最近闲下来都在翻看主动基金经理的年报观点。
目前来看有一个比较明显的变化：大家开始刻意把四季报和年报的观点区分开来，直接照搬复制的少了很多。
以及本次年报中也不乏一些份外走心的经理，陆续也给大家分享一些。
南方基金恽雷
为不想成为老登努力
恽雷的年报观点倒是挺像基金经理对基金持有人的一份年终述职，且自醒程度格外的不留情面。
聊去年业绩时他开门见山，直接给自己管理的沪港深核心优势、产业智选两只产品打了不及格。
大致看了下恽雷2025年全年的业绩表现，所有产品均实现正收益，被他视为“不及格”的两只基金同期收益确实有不同程度跑输同类和大盘的情况出现。
同时基金经理并没有把业绩跑输归因于自己偏价值的风格在成长占优的行情中不顺风，而是直面问题。
个人认为整篇年报最精彩的部分，正是经理用五个灵魂问题狠狠复盘了自己一整年的失误与遗憾；
看得让人甚至怀疑：他是不是把内部的复盘问题脱敏后分享出来了？
因为回答内容实在详细，个人不想去为了总结而硬缩略，就只把这五道 “拷问” 列出来，对回答感兴趣的朋友可以阅读其年报原文：
问题一：基金经理作为偏价值风格全年跑输成长较多，如何看待和应对？
问题二：2025年有色成为价值基金经理胜负手，如何看待自己错过有色的原因?
问题三：作为能力圈内的保险，经理既没有重仓，也没有最低点买入，如何复盘？
问题四：经理不同投资组合中也会出现一些 PE、PB 水平较高，且仓位较重的公司，是否符合深度价值风格？
问题五：所管理的投资组合中包含 A 股基金，港股通基金以及 QDII-FOF 基金，甚至最近还接手了一支二级债基，请问基金经理如何分配自己的精力？
除了深刻的自省，这份年报还自带很强的个人特色表达：
聊到自己的“老登”投资组合远远落后科技行情时候：
他坦言当“多巴胺的勇气”和 “未来的潜在空间”变成基金业绩和排名胜负手的时候，其关注的自由现金流收益率，股息率，估值显得不合时宜。
又自爆因为要避免成为年轻人口中讨厌的“老登”，所以每年因为买课学习也总能花上上千元，并希望相关课程能不能弄个 VIP 通卡，改善一下用户体验。
还比如用“爱时任性是可爱，不爱时呼吸皆是错”来描述市场非理性的定价行为；
因此他也分享了另一个筛选公司的角度：当经营数据出现“异常值”背后有其生意的逻辑，往往也是特定公司能够脱离行业这个“地心引力”重要的原因。
并认为如果只关心行业景气度亦或是公司的订单增速，那恰恰印证了“在手拿铁锤的人的眼里，所有的事情都是钉子”。
通篇看完年报观点，觉得基金经理课买的还挺值的，确实毫无“登味”。
大成基金徐彦
预警回报率可能低于过去几年
徐彦的定期报告一直很有看点，2025 年年报他虽然没写长篇小作文，但大实话依旧没少讲。
开篇很直白地承认，自己管理规模变大后通过短期操作取得超额收益的难度越来越大这一客观事实。
也说得很清楚：如果后面市场继续大涨，以他偏低的股票仓位，光靠选股跑出超额会很难；
但如果市场震荡或者下跌，他的产品反而更容易做出超额。
也提前交底：已经做好了未来收益率，可能不如过去 1 年、3 年、5 年的心理准备。
基金经理这种坦诚其实也有助于反向筛选持有人：
既降低了大家不切实际的收益期待，也让投资者清楚，买他的基金适合什么市场、图的是什么。
再加上徐彦长期业绩本身就很能打，这种实在的风格其实利大于弊的；
持有人对其足够的了解，所以在一些短期的嘈杂声音下也足够的宽容。
比如去年他 “新基建仓慢”，外界其实更多是理解而非指责，真诚有时候确实是一个必杀技。
银华基金王利刚
悼念老搭档
银华的王利刚近年业绩很突出，尤其是今年，其有三只基金长期排在主动权益榜单前列。
和 2025 年的收益来源相似，2026 年他依旧聚焦了有色金属机遇，依据是认为相关股票还有不小的上涨空间。
其在年报中表示相较于商品现货（金银、小金属等）的巨大涨幅，相关股票虽也有较大涨幅，但对此并不满意；
短期对商品现货价格的涨幅不报过高期望，但是对于相关股票上涨依旧看好。
他也坦然承认，错过了去年另一波大机会AI 算力，这主要归因于对潜在风险的关注，使得组合相对保守，难免有遗憾。
年报里还有一处很让人意外的部分：他提到了老搭档刘辉的去世，两位基金经理最早从2019年就在共同管理基金了。
基金经理在定期报告里流露这种私人情绪，在行业并不常见；
不过也正是这种偶尔流露出来的感性，才更让持有人看到业绩数字背后基金管理端的温度。
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