2024年12月9日，上清所发布公告，华电融资租赁有限公司（简称“华电融资租赁”）已成功完成2024年度第四期中期票据的发行。本次票据于2024年12月5日正式发行，规模高达50亿元人民币，期限3年，票面利率为2.15%。
本次发行受到市场的高度关注，共有18家机构合规参与申购，总申购金额高达206亿元，远超发行规模。最终，发行有效申购金额锁定为50亿元，申购倍数达4.12倍。
图 华电融资租赁第四期中期票据发行要素。
值得注意的是，本次募集资金用途已明确，将全部用于偿还公司现有存量有息负债。这一策略虽然有助于优化债务结构，但也可能暗示公司面临较高的短期偿债压力。频繁的债务再融资可能在未来增加资金周转风险，尤其是在市场利率或融资条件不利时。此外，本次发行的市场表现也反映了公司对资本市场的依赖程度较高。
关联交易、集中度超标，过渡期将满恐遭监管处罚
华电融资租赁成立于2013年9月，由华电产融控股、华电香港及光大永明人寿共同出资设立，初始注册资本为10亿元人民币，三方持股比例分别为50%、25%和25%。经过多轮增资及资本公积转增，公司实收资本截至2023年底增至52.21亿元，成为第三家注册资本超过50亿元的央企租赁公司。股权结构调整为华电产融控股持股58.224%、华电香港持股26.46%、光大永明人寿持股15.32%。自此，股东持股比例保持稳定，未再发生变化。
值得一提的是，华电融资租赁的控股股东华电产融控股和华电香港均为华电集团旗下100%控股子公司。这意味着，华电集团通过间接持股方式，实际持有华电融资租赁84.68%的股权，确立了其作为公司最终实际控制人的地位。
图 华电融资租赁股权架构图。
数据来源：联合资信评估报告。
华电集团是2002年底国家电力体制改革组建的全国性五家国有独资发电企业集团之一，属于国务院国资委监管的特大型中央企业。华电集团资产规模雄厚，综合实力强大，产业链布局相对完善，在全国电力市场具有重要地位。
2020年以来，华电集团资产负债保持快速增长，盈利能力不断提升。到2024年前三季度总营收为2390.36亿，净利润269.4亿，同比增长30.79%。
作为华电集团旗下的核心子公司之一，华电融资租赁的主营业务聚焦于融资租赁领域。公司始终秉持“服务集团、产融结合”的发展定位，专注于支持华电集团主业发展。在业务资源、资本金补充以及风险控制等方面，依托股东的大力支持，形成了强大的竞争优势。
依托华电集团在电力行业的龙头地位，华电融资租赁的业务主要投向电力和能源等领域。然而，由于业务集中于电力行业，客户集中度和客户关联度较高，远超监管标准。
具体来看，从2021年末到2024年3月末，华电融资租赁的单一客户集中度呈现逐年下降的趋势，从30.06%降至16.74%，已经低于监管标准30%的要求。单一集团客户集中度则从312.91%降至250.73%，尽管有所下降，但依然超过了监管标准50%。单一客户关联度和全部关联度的下降趋势也较为明显，分别从30.06%降至12.35%和从312.91%降至250.73%。其中，单一客户关联度已低于监管标准的30%，而全部关联度依旧高于监管标准，仍超过50%。
图 华电融资租赁客户集中度、关联度情况。
数据来源：联合资信评估报告。
虽然公司在2024年3月末的单一客户集中度和单一客户关联度已经符合监管标准，但单一集团客户和全部关联度的回升，显示出公司在多元化拓展方面的效果有限，仍然较为依赖集团和关联客户。这种局面可能增加公司未来在政策和行业环境变化下的业务不确定性和合规压力。
尽管天津市对融资租赁公司的监管过渡期延长至2024年末，缓解了短期的合规压力，但过渡期结束后，若公司未能有效降低对集团客户和关联交易的依赖，仍将面临政策转型的压力。监管政策全面实施后，公司将需迅速调整业务结构，扩大外部市场的开拓力度，以避免潜在的合规风险和行政处罚。因此，未来如何应对政策变化和加快业务结构的调整，将成为华电融资租赁面临的重要挑战。
扩张背后的资产质量与负债错配风险
华电融资租赁面临显著的资产集中性和流动性风险。尽管公司资产总额持续增长，长期应收款的比例不断上升，但这一结构也带来了流动性不足的隐患。尤其在依赖电力行业客户的背景下，回收周期可能被拉长，资产回收的不确定性加大，进而给公司资金链带来压力。特别是在行业政策调整或客户偿付能力下降的情况下，资产质量风险可能进一步加剧。
具体而言，截至2024年三季度，长期应收款已达到422.69亿元，占总资产的77.74%，创下近五年来的新高。相比2020年202.10亿元，长期应收款规模增长了超过一倍，年均增速显著。同时，长期应收款的同比增长率波动较大，从2020年的10.08%提升至2024年三季度的38.46%。
在资产总额方面，从2020年的265.33亿元增至2024年三季度的543.71亿元，年均增速超过20%，每年实现一个百亿门槛的突破，这一增长主要由长期应收款推动。
图 华电融资租赁2020年至2024年9月资产总额和长期应收款。
数据来源：华电融资租赁财报。
华电融资租赁的收入持续增长，但增速放缓，盈利能力面临压力。尽管营业总收入逐年增长，但增长率逐步下降，表明公司在扩张过程中遇到瓶颈，客户结构单一和过度依赖特定行业限制了收入的多元化。与此同时，归属于母公司股东的净利润增速也低于收入增速，反映出公司在扩大收入的同时，盈利能力未能同步提升，业务成本压力逐渐加大，导致增长质量下滑。
具体来看，营业总收入从2020年的13.30亿元增至2023年的18.37亿元，增长率由15.77%降至9.70%。2024年三季度增速回升至17.43%，但全年高增长仍然存在不确定性。
归属于母公司股东的净利润增速从2020年的24.50%降至2023年的1.86%，2024年三季度为3.73%。
图 华电融资租赁2020年至2023年营业收入和净利润。
数据来源：华电融资租赁财报。
公司大部分收入用于支付融资成本，直接压缩了盈利空间，导致净利润增速显著低于收入增速。利息支出的高占比是这一现象的核心原因之一。2020年至2023年，利息支出从7.65亿元增至10.46亿元，年均增长超过10%。利息支出占销售收入的比例始终保持在56%-58%之间，2024年三季度达57.68%。
图 华电融资租赁2020年至2023年利息支出。
数据来源：华电融资租赁财报。
自2021年以来，公司不良资产规模表现稳定，不良率从0.95%下降至0.66%，2024年一季度微升至0.69%，主要由于资产规模增长稀释了不良资产比例。
在拨备覆盖率方面，公司从2021年的168.97%逐步提升至2023年的230.54%，并在2024年一季度保持这一较高水平。这一提升显示了公司对潜在资产质量风险的预期和准备，但同时也对盈利能力造成挤压，限制了利润的增长空间。
图 华电融资租赁2021年至2024年3月拨备覆盖率、不良融资租赁资产率、资产负债率。
数据来源：华电融资租赁财报。
华电融资租赁的负债总额自2021年以来持续增长，从2021年的294.70亿元增至2023年的412.86亿元，年均复合增长率达到18.36%。这一增长与公司业务扩张所需资金密切相关。截至2024年9月末，负债总额已达到445.78亿元。同时流动负债亦是逐年增长，到2024年9月30日，流动负债为171.77亿元，占总负债的比重为38.53%，华电融资租赁面临一定的短期债务集中兑付风险。
图 华电融资租赁2021年至2024年9月30日总负债和流动负债合计。
数据来源：华电融资租赁财报。
华电融资租赁2021年至2024年9月30日的流动比率分别为0.77、0.83、0.92和0.69。流动性比率长期低于1，当期偿债能力较弱。
图 华电融资租赁2021年至2024年9月30日流动性比率。
数据来源：华电融资租赁财报。
另外，就期限匹配来说，目前华电融资租赁的融资期限以3-5年为主，租赁项目期限一般为5-12年，华电融资租赁的融入资金和融出资金存在一定程度的资金期限结构错配，如果华电融资租赁未来不能及时融资或者融资租赁业务不能及时回款，将面临一定程度的流动性风险。
