一季度保险收入劲增却巨额亏损，幸福人寿遭遇近年最大压力测试

幸福人寿的首季数据，让市场将目光再次投向这家以“幸福”命名的公司。

2026年一季度幸福人寿保险业务收入同比增长17%至97.38亿元，净亏损却高达10.4亿元；而在此前的2025年全年，其合并口径净利润仅约0.94亿元。收入扩张与巨额亏损并存，固然有准则切换等阶段性因素影响，但自身经营的脆弱性已难以遮掩。

叠加4月投资端监管处罚落地、偿付能力逼近监管红线，多重压力交织下，其经营稳健性正面临考验。作为一家净资产仅60余亿元的机构，单季亏损的量级的背后，是公司经营层面多重矛盾的集中显现，也折射出中小险企在复杂市场环境中的生存挑战。

新准则放大波动，首季投资遇冷

幸福人寿正经历新旧准则切换期的业绩阵痛。2026年一季度，公司首次采用新会计准则编制财务报表，账面上的数字落差剧烈。

从新准则口径来看，一季度公司实现营业收入1.88亿元；合并口径净利润为-10.45亿元，综合收益总额为-8.41亿元。作为参照，回溯调整后的2025年全年数据为：营业收入8.99亿元，净利润20.99亿元，综合收益总额7.07亿元。

一个季度的亏损，几乎吞噬掉了上一年度大半的累计利润。

而老准则下的2025年年报则呈现出截然不同的面貌——合并口径净利润仅0.94亿元，综合收益总额为-31.7亿元。同一家公司，同一段经营事实，新旧准则下的利润落差高达20亿元，会计准则切换对财务报表的"重塑"效应可见一斑。

拆解利润来源，2026年一季度，公司保险服务业绩为2.40亿元，表明承保端仍在盈利轨道上运行；但投资业绩为-10.69亿元，成为拖累整体利润的核心变量。究其原因，公允价值变动损益大幅亏损14.67亿元是主要推手，权益市场波动直接传导至利润表。

对比2025年全年，保险服务业绩为4.32亿元，投资业绩则高达28.01亿元——前后反差之大，折射出一季度资本市场震荡对中小险企资产端的冲击烈度。

从投资收益率视角同样可印证波动加剧。旧准则口径下，幸福人寿2025年财务投资收益率5.48%，同比基本平稳；但综合投资收益率仅1.68%，较2024年的10.93%剧烈滑坡。

数据来源：偿付能力报告

进入2026年，一季度投资收益率、综合投资收益率分别为-0.29%、-0.54%，双双转负。这意味着，无论是以计入当期损益的收益衡量，还是将未实现浮动盈亏一并纳入，投资端均未能提供正向安全垫。在资本市场持续震荡及新旧准则放大效应的叠加下，幸福人寿资产负债管理的稳健性正面临近年少有的压力测试。

八年累计净利润为负，存量资产质量承压

单季利润的剧烈波动，早已不是偶发现象，而是幸福人寿近年来经营轨迹的缩影。

公开数据显示，2018年，幸福人寿因投资端出现重大失利，全年净亏损高达68.01亿元，震惊市场。此后，2021年净利润短暂攀升至5.16亿元后，次年便回落至1.71亿元；2023年再度由盈转亏，净亏损1.41亿元。2024年公司勉强扭亏，实现净利润1.95亿元，但2025年全年账面净利润又大幅缩水至0.94亿元，同比下降幅度高达51.8%。

八年周期中，盈利年份的利润体量远不足以覆盖亏损年份的缺口，盈利基础始终偏薄。

与脆弱的利润表现相伴随的，是资产减值损失的剧烈波动。数据显示，2019年至2025年间，幸福人寿的资产减值损失分别为8.84亿元、6.50亿元、3.87亿元、7.82亿元、0.50亿元、5.63亿元和5.64亿元。对于一个净资产不过60余亿元的中型寿险公司而言，如此巨额的资产减值意味着每年都有相当比例的利润被资产质量问题吞噬。

值得注意的是，2023年公司净利润为-1.41亿元，而资产减值损失仅0.50亿元，看似反常。实际上，同期退保金和提取保险责任准备金均大幅攀升，负债端承压显著。这说明，公司的风险释放并不充分，资产端的问题被暂时“按住”，而负债端的压力已然难以招架。2024年与2025年，减值损失再度回升至5.63亿元和5.64亿元，风险的释放回归常态。

来源：历年年报

债券评级报告披露的数据印证了这一判断。截至2025年末，幸福人寿所投资资产涉及违约的账面余额高达52.30亿元，底层资产集中于医药、房地产与基础设施建筑领域。与之对应的减值计提比例为62.61%，这意味着尚有近20亿元的风险敞口未被覆盖。

此外，最新一期偿付能力报告还披露了一笔与房地产相关的大额诉讼，金额达6.55亿元。幸福人寿投资的中城乾灿基金项目，因基金管理人怠于行使权利，致项目于2024年发生损失并全额计提减值。截至2024年底，该项目账面价值仅剩0.04亿元。

2025年，幸福人寿未新增违约投资资产。但非标投资存量规模依然可观，在信用环境波动和房地产周期持续调整的背景下，存量违约资产的减值计提缺口、处置进度的不确定性，以及尚未触发违约但质量已趋弱的投资资产，共同构成资产负债表上的多重变量。

保费反转与偿付能力告急

经营层面，幸福人寿2025年原保险保费收入录得224.32亿元，同比下滑2.28%，在“报行合一”政策持续发力和市场竞争白热化的双重挤压下，承保端未能延续既往增长。

不过，2026年一季度的数据却骤然反转——当季公司实现原保险保费收入97.38亿元，同比增长17.31%，且增长极异常鲜明：分红险以25.38亿元的规模、179.21%的同比涨幅，一举成为增长主力险种。从产品与渠道结构看，公司整体格局仍维持稳定：传统寿险与分红寿险为绝对主力，渠道结构未发生显著位移。

比保费波动更为迫切的，是偿付能力的步步紧逼。

截至2026年一季度末，幸福人寿核心偿付能力充足率与综合偿付能力充足率分别跌至72.20%和106.33%，环比骤降26.79个百分点和30.62个百分点。综合偿付能力充足率已逼近100%的监管红线，意味着公司资本吸收损失的能力已极其有限。

对于偿付能力持续承压的险企而言，最直接的解法是增资扩股，补充资本金。然而，但幸福人寿的股权现状，令这一路径并不通畅。

截至2025年末，公司共有19家股东，国有法人股占比超60%。。前五大股东分别为诚泰财险（持股30%）、东莞交投集团（持股约21%）、三胞集团（持股约14.2%）、陕西煤业化工集团（持股约8.2%）及深圳拓天投资（持股约7.1%）。其中，部分股东自身深陷财务泥潭，导致公司23.66%的股权被质押，21.99%的股权被司法冻结。

股权的大面积质押与冻结，是部分股东自身财务压力的外溢，也在客观上增加了公司治理的复杂度，令增资引战等资本补充动作在短期内难以顺利推进。不过，东莞交投、陕煤化工等国资股东的基本盘，仍为后续资本运作保留了想象空间。能否在现有股东格局下撬动新的资本来源，将决定幸福人寿能否在下行周期中获得关键的财务缓冲。

违规旧账出清之后，能否兑现“幸福”？

在这一连串压力之中，幸福人寿于2025年迎来新掌门人。何六艺拥有监管系统任职背景，亦有保险公司管理经验，其到任标志着公司治理架构在经历较长空窗期后开始重建。

监管端的合规压力同样在2026年有了阶段性结果。4月，幸福人寿因存在“向监管报送的信息不准确、保险资金运用不规范、财务业务数据不真实”等七项违规，被警告并罚款231万元，9名责任人合计被罚87万元。被罚人员覆盖投资管理中心总经理、审计责任人、董事会秘书等核心岗位，其中多人任职逾十年，反映出问题的时间纵深。

七项问题横跨公司治理、资金运用、财务计量与偿付能力四大监管维度，指向内控体系的系统性缺陷。公司方面回应称违规均发生于2024年4月之前，目前已基本完成整改。

投资端罚单落地，也可从另一角度解读：存量风险在经历调查、认定与处罚后，不确定性正逐步收敛，这为后续的资产质量出清与合规体系重建提供了一条更为清晰的起跑线。

以“幸福”命名，这家公司仍在寻求名副其实的路径。单季亏损逾10亿元，偿付能力指标承压，股权融资渠道因股东结构问题短期受阻，历史违约资产的消化仍需时日——这些命题相互关联，决定了单一维度的修补难以迅速扭转整体局面。

当前阶段，管理层面临的核心课题或许不在于讲述高增长叙事，而是以务实节奏推进三件事：加速存量违约资产的处置与回收、在现有股东格局下探寻可行的资本补充方案、以内控与合规体系的重建为未来引战与业务修复打好底座。在行业分化加剧的窗口期，每解决一个存量问题，都是在为真正的“幸福”出路铺设一块路基。