茅台租赁再发16.39亿abs！酒链业务"退坡"进行时、自主发展成关键_

3月4日，茅台租赁在上海证券交易所成功发行了第二期资产支持专项计划（ABS），发行规模16.39亿元。该期证券的票面利率分别为优先A1级1.98%、A2级2.23%和A3级2.29%，期限为0.9年、1.9年和2.65年，认购倍数分别为3.0、2.31和2.26。

这是茅台租赁的第二次ABS发行，首次发行发生在2024年6月21日，规模13.41亿元，票面利率为A1级2.1%、A2级2.3%，期限分别为0.76年和1.76年，认购倍数分别为2.66和3.25，亦出现了超额认购。

两期ABS均成功超额认购，发行顺利。然而，这些证券的多优先级结构和较短的期限（最长2.65年，最短不到1年）显示出茅台租赁主要通过盘活租赁资产并试水资本市场。目前公司规模较小、处于快速发展期，且资产负债率较低，再加上茅台集团的资金支持，茅台租赁的资金状况较为充裕。但是通过这两次发行，茅台租赁不仅可以增强资本市场的融资能力，也为未来资金来源多元化奠定了基础，有助于其实现长期稳健发展。

酒产业链业务持续承压，基建领域成公司增长新极

茅台租赁成立于2014年，由海玛酒庄（51%）与建信北京（49%）共同出资，注册资本10亿元，实缴资本2亿元。2016年，海玛酒庄将股权转让给茅台香港；2018年，建信北京将股权转让给茅台集团。2019年，茅台集团与茅台香港的认缴比例调整为75%和25%，同年，茅台集团向公司实缴10亿元，成为控股股东，并启动了公司的转型发展。2022年，茅台集团进一步增资10亿元，持股比例升至87.5%；2023年，茅台集团再次增资30亿元，实收资本达到50亿元，持股比例增至95%，茅台香港持股降至5%。茅台香港作为茅台集团的境外全资子公司，茅台集团为公司的控股股东及最终控制人。

图茅台租赁股权架构图。数据来源：中诚信信用评级报告。

尽管茅台租赁成立已有10年，但在2019年茅台集团完全控股之前，公司规模较小，注册资本仅为10亿元，实缴资本仅为2亿元，业务发展相对有限。自茅台集团全资收购后，茅台租赁步入了快速发展阶段。茅台集团不仅注入资金支持，还将茅台租赁定位为集团的产融平台，致力于为产业链上下游客户提供专业的融资服务。通过持续增资扩股，茅台租赁的资本总额逐步提升至50亿元，标志着公司正式进入发展黄金期。

茅台集团以贵州茅台为核心子公司，旗下拥有36家全资、控股和参股公司，业务涵盖白酒、保健酒、葡萄酒、证券、保险、银行、文化旅游、教育、房地产、生态农业及白酒上下游产业等多个领域。贵州茅台酒作为我国酱香型白酒的代表，在高端白酒市场中占据重要地位，品牌价值突出。2024年，贵州茅台预计实现全年营收1,871.9亿元，同比增长13.3%，利润总额达到1,207.7亿元，同比增长10.2%。这一数据充分展示了茅台集团的强大资金实力。

作为茅台集团金融板块的重要子公司，茅台租赁的初衷是打造一个以服务集团产业链为核心的产融平台，成为一家具有特色的融资租赁公司。在茅台集团的支持下，茅台租赁的融资租赁投放金额快速增加，业务迎来了高速发展。然而，从应收融资租赁余额的行业分布来看，茅台租赁似乎逐渐偏离了这一初衷，开始向基础设施建设领域倾斜。

具体来看，2021年茅台租赁的投放行业中，酒产业链占比31.74%，绿色环保占比28.83%，基础设施占比17.47%。但到2024年一季度，酒产业链投放占比降至12.04%，绿色环保虽略有上升至32.10%，但基础设施领域的投放占比却大幅上升至37.52%，增加幅度达到20%。

图茅台租赁应收融资租赁余额行业分布情况。

数据来源：中诚信评级报告。

随着茅台集团全资控股并持续增资，茅台租赁的投放金额和数量实现了快速增长，总资产和净资产也显著攀升。到2023年末，茅台租赁总资产达173.14亿元，同比增长65.17%；净资产达54.17亿元，同比增长137.50%。到2024年三季度末，总资产增长至231.70亿元，同比增长33.82%；净资产为55.64亿元，同比增长2.71%。