《史记》中有个著名成语，“成也萧何，败也萧何”。
而对于闻泰科技来说，“成也并购，败也并购。”
为何这么说呢？
闻泰科技是全球汽车半导体龙头之一，与各大汽车Tier1和OEM保持长期合作。
公司在并购“安世半导体”后，市值一度突破1900亿，业绩也取得20倍的高增。
然而，近期闻泰的日子却不太好过，半导体业务表现不佳，令很多人产生担忧。
截至2024年11月20日，公司市值在530亿左右，距并购短短几年，已经蒸发了近1400亿。
那么，闻泰科技的问题到底出在哪？大家担心的点又是什么？
第一，两次“并购”，不及预期
闻泰科技做代工起家，原本是国内ODM的龙头企业，生意体量庞大。
可好景不长，受消费电子寒冬影响，公司代工业务毛利率持续下探，一度不到9%，难以盈利。于是，在重压之下，闻泰踏上了一条并购之路。
第一次并购——埋下巨额商誉隐患。
2019年10月，闻泰科技举债并购了——大名鼎鼎的安世半导体。
安世半导体是全球领先的分立与功率芯片IDM龙头厂商，2018年生产总量超1000亿，稳居全球第一；
其终端应用涵盖了5G移动通信、智能汽车、物联网等多个热门赛道，合作客户包括华为、苹果、三星等知名品牌。
正因如此，安世半导体的估值高达300多亿。
当时净资产不足40亿元的闻泰，斥资268亿，收购安世近80%的股权，上演了一场大型“蛇吞象”式的跨境并购。
受益于这一收购，闻泰也迎来了“戴维斯双击”。
业绩上：
2019年，公司营收同比增长140%，净利润更是较2018年大增20倍。市值上：
公司市值由2018年的135亿大幅提升至2020年的1900多亿，增幅巨大。
凡事都有两面性，这种“蛇吞象”的方式，给闻泰埋下了商誉隐患。
从上图来看，2018年公司的商誉仅为13亿元，在并购安世后，剧增至227亿元，其中安世产生商誉为213.97亿元。
截至2024年三季度，公司仍然商誉高达217亿，占净资产近60%。
这意味着，在公司基本面反转的背后，暗藏着巨大的商誉减值隐患，这也是大家的重要担心之一。
第二次并购——加入“果链”，不赚反亏。
众所周知，光学龙头欧菲光曾是苹果重要镜头模组的供应商，奈何世事无常，在被踢出“果链”后，欧菲光不得不另寻出路。
2021年，闻泰科技以17亿元收购了欧菲光的光学模组业务资产，并顺利进入“果链”。
然而，在与苹果合作的两年中，公司光学模组业务合计亏损近7亿，表现不尽人意。
直到2023年11月，公司决定停止生产特定客户光学模组产品。
虽然没有披露具体名字，但行业普遍觉得“特定客户”就是苹果公司。
从上图看，2023年，公司的光学模组业务净亏损为7.19亿元。
其中，停止业务导致计提资产减值准备2.95亿元、资产处置损失2.26亿元，相关人员安置费用等1.93亿元。
如果将光学模组业务进行下去，未来大概率会拖累公司的整体业绩，及时“断尾”，也算是明智之举。
总的来说，前后两次并购，带给闻泰科技的加持，可谓是来也匆匆、去也匆匆。
后续公司想要扭转劣势，还是要在更具发展潜力的半导体业务上下功夫才行。
第二，利润微薄，赚辛苦钱。
除了并购以外，“增收不增利”也是闻泰科技令人担心的一个点。
从业绩情况看，2020-2023年，公司营收由517.1亿元升至612.1亿元，而净利润却从24.15亿元缩水至11.81亿元。
然而，到了2024年三季度，公司净利润的下降态势依旧持续。
具体看来，公司实现营收531.6亿元，同比增长19.7%；净利润4.15亿元，同比下降80.26%，扣非净利润更是同比下降96.40%。
同时，公司的盈利能力也在持续下降，净利微薄。
从下图来看，2020-2024年三季度，公司的净利率从4.76%大幅降至0.87%；毛利率也从14.7%下滑至10.01%。
可见，在经历了消费电子寒冬和汽车半导体严重内卷后，闻泰的利润被挤压得所剩无几，当前的盈利能力着实令人堪忧。
第三，遭受处罚，股东减持。
2023年7月，闻泰科技的董事长张学政，因未披露一致行动关系，被立案调查。
今年6月，张学政等事件相关人员均被处以数百万罚款，中诚信国际更是将闻泰科技的主体信用等级从AA+调降至AA。
不仅如此，闻泰科技还遭到了两大股东相继减持。
今年9月，闻泰科技超过5%股份的大股东珠海融林，率先表达了减持意向。
而后，与珠海融林构成一致行动人的格力电器也选择减持1242.81万股，占公司总股本的1%。
随着这些负面消息接踵而至，大家对闻泰科技的信心自然也会有所受挫。
但是，闻泰科技有一点是非常难能可贵的，就是对研发投入的重视。
即便在行业周期下行、公司业绩不佳之下，公司在2022年、2023年均拿出了30亿以上的资金投入到研发，这是十分难得的。
最后，总结一下。
可以预见，在接下来的一段时间内，闻泰科技的风险仍然没办法完全释放，对于盈利能力的触底回升也面临着考验。
除非后续行业复苏，公司业绩也能随之反转，否则巨额的商誉和业绩不确定性将会一直令人忧心忡忡。
关注小象说财，立即领取最有价值的《成长20：2024年最具有成长潜力的20家公司》投资报告！
