2024年7月末，我国主要商业银行宣布下调存款利率。自2022年4月中国人民银行指导建立存款利率市场化调整机制以来，利率自律机制成员银行参考市场利率变化，已多次调整存款利率水平。对债券市场而言，从理论上看，存款利率下调有助于降低银行负债端成本，进而带动资产端债券配置。从国债持有结构情况来看，美国、日本市场环境与我国差异较大，近年来其商业银行国债持有比例较低，国债收益率与存款利率之间关系较模糊；而截至2024年7月，我国接近70%的国债由商业银行持有，从这一角度看，我国商业银行作为国债最主要的持有者，在中长周期内，其负债成本与国债收益率之间可能存在着一定影响关系。
从近年来银行实际负债成本变化情况来看，在多次引导存款利率下行的环境中，由于存在存款分流、存款定期化等结构性问题，银行负债成本具有一定刚性，整体变化幅度不明显。分类型来看，个人存款平均成本率明显下降，但可能受手工补息操作影响，公司存款平均成本率持续上升，其中公司活期存款上升幅度最为明显。从期限结构看，近年来存款定期化程度逐步加深，增量存款中利率相对较高的定期存款比例较大，定期存款占比持续提高。此外，理财产品、保险产品等一些固收产品近年业绩相对稳定、波动率较低，也分流了部分低风险偏好资金。整体来看，前期在对总量规模仍有一定诉求的背景下，银行机构负债端对于存款具有较强需求，对整体负债成本形成了一定压力。
今年以来，经济持续回升向好仍面临诸多挑战，有效需求仍然不足，经济运行出现分化，外部环境复杂性、严峻性、不确定性明显上升。债券市场各类机构投资配置需求增多，而债券整体供给阶段性相对缺乏。在经济基本面环境、市场供需关系、投资者行为等因素影响下，我国中长期债券收益率下行较为明显，10年期国债收益率月均值下行至2.2%附近，与银行负债成本之间的利差有一定程度收敛。
在中长期维度从逻辑上看，银行负债成本对国债收益率产生一定约束有其合理性；不过短期由于市场参与者类型、策略目标不同，在边际定价影响下国债收益率与银行负债利差可能呈现阶段性波动。近几个月以来，随着防范资金空转叫停手工补息、淡化总量规模情结促进信贷均衡投放等一系列措施，在高质量发展基调下，银行负债成本可能出现一定缓解。
后续来看，经济逆周期调节预计会进一步加强，继续实行支持性政策，在此背景下，货币政策可能仍具有一定操作空间，在市场化利率形成、调控和传导机制逐步健全的情况下，银行负债成本存在下行空间，与国债收益率之间的利差水平可能会得到一定程度修复。
作者
国寿安保尊享债券型证券投资基金
国寿安保尊诚债券型证券投资基金
基金经理 高鑫
免责声明
本报告版权归国寿安保基金管理有限公司（以下简称“本公司”）所有，仅供本公司客户以及公司内部研究交流使用，不得用于任何其他目的。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。
本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。
本报告不构成购买本公司旗下产品的要约邀请或要约，涉及本公司旗下产品的描述或说明，均以各产品的基金合同、招募说明书等法律文件为准。
市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。
在法律许可的情况下，国寿安保基金管理有限公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供其他服务。
