2023年以来，内需和成长投资面临国内实际利率进一步上行，收入预期变弱和信心不足、风险偏好下降，盈利周期下行等诸多挑战，这也是自2019年5月以来经济新旧动能转换、消费升级和产业升级趋势下结构性行情形成高估值的消化期。投资者对经济转型期，发展与安全的平衡、政策框架的变化有了更深的认识。
2024年9月，环境迎来重大变化。国内金融和货币政策态度坚决，力度增强。9 月 24 日人民银行公布三类政策：第一，降低存款准备金率和政策利率，并带动市场基准利率下行；第二，降低存量房贷利率，并统一房贷的最低首付比例；第三，创设新的货币政策工具，提振和支持资本市场稳定发展。最新高层会议上宏观政策正视困难，重视价格，促进房地产市场止跌回稳，提振资本市场。市场普遍预期更大力度的财政扩张有望逐步落地，推动预期的改善和经济增速的企稳。如果更大力度的财政扩张政策逐步落地，将显著推动价格和实体预期回报率回升，对于权益市场，在当前较低的估值和风险偏好水平，将迎来反转机会。
海外方面，美国经济因就业市场趋势出现恶化，衰退风险加大，美联储四年来首次降息，点阵图显示，年内仍有50bp降息空间，2025年有100bp降息空间，美联储货币政策目标重心从通胀转向就业，以实现美国经济软着陆，开启了降息周期。
尽管后续财政政策力度仍有不确定性，但已经积累了一些确定的积极因素，孕育结构性机会：降息和金融条件宽松，融资环境改善支持创新企业，也有助于制造业周期底部边际改善。整体经济实际利率已经有所回落，尽管消费者、企业、购房者等经济各环节仍有分化。库存投资底部回升已持续几个月，即使价跌PPI尚未转正。4月以来中美利差持续收敛，7月以来人民币持续升值，估值修复。人民银行创设新的货币政策工具，支持股票市场，提振信心，带来增量资金。
估值方面，截至9月30日，万得内需升级、医药等PE估值分位数位于20%以内，大盘成长、中盘成长等PE估值分位数位于25%以内。沪深300指数PE估值13.3倍，位于43%分位数。
综上，降息周期已开启，政策质变的同时也已有量变的积累，中国资产迎来信心重估。短期市场的第一波反弹都以超跌反弹为主要特征；中期把握困境反转行业如新能源、电力设备、医药等结构性机会；长期关注价格和实体预期回报率回升，布局明年内需和科技成长方向投资机会。
作者：国寿安保成长优选股票型证券投资基金
国寿安保研究精选混合型证券投资基金
基金经理 祁善斌
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