丽珠医药集团股份有限公司（000513.SZ、01513.HK，下称“丽珠集团”）迎来上市以来最重要的一次人事更迭。
2026年9月11日，公司实际控制人朱保国因“退休”，辞去董事长、非执行董事、董事会战略委员会主席等全部职务，39岁的总裁刘大平当日获选接任第十二届董事会董事长。
朱保国在本届董事会的任期原本至2029年5月28日，实际仅履职约3个半月便匆匆谢幕。这一时点，恰好撞在丽珠集团业绩失速的当口。
一年半时间完成“四级跳”
刘大平的升位节奏较快。
2024年1月，他才由子公司高管调任丽珠集团副总裁；2026年2月28日，公司原副董事长徐国祥（62岁）、陶德胜（60岁）及财务负责人司燕霞（57岁）集体以“到龄退休”卸任，刘大平升任总裁；5月起兼任执行董事；9月接棒董事长——不到一年半走完“副总裁—总裁—执行董事—董事长”四级跳。
如此密集的换届节奏在丽珠集团历史上并不多见，也留下“是否为业绩承压下仓促补位”的疑问。
更值得玩味的是，同一天，朱保国执掌逾二十年的另一家上市公司健康元药业集团（600380.SH）也换上新董事长林楠棋，但朱保国通过健康元、保科力、海滨制药及天诚实业等主体间接持有丽珠集团股份，仍是两家公司的实际控制人——名义上的“退休”，并未改变其对两大医药平台的实际控制权。
十年报表的“水分”
拉长十年周期看，丽珠集团的利润曲线暗藏玄机（见图1）。2017年，公司因转让全资子公司珠海维星实业100%股权，一次性增厚净利润，当年归母净利润、每股收益、净资产收益率分别飙升至44.29亿元、8.09元、51.26%，均为历年之最。
但当年非经常性损益高达36.09亿元（其中投资收益42.97亿元），剔除后扣非净利润仅约8.2亿元；2018年账面净利润随即回落至10.82亿元，同比骤降75.6%，“高光年份”次年即打回原形。
近两年，利润增长得益于另一套“节流”逻辑。2024年营收118.12亿元，同比降4.97%，归母净利润却逆势增长5.50%至20.61亿元，主要靠削减开支：销售费用降至32.55亿元（减少3.43亿元），管理费用减少0.41亿元，研发费用降至10.33亿元、同比大降22.58%——三项合计贡献利润增量约3.84亿元，相当于当年净利润增量（1.63亿元）的235%，若无“减费”，当年利润本该是下降的。
研发投入萎缩尤甚：研发费用（费用化）从2022年的14.27亿元降至2025年的9.38亿元，费用率从约11.3%回落至7.8%（见图2），与恒瑞医药、百济神州等同行持续加码研发形成反差。若含资本化研发投入，2025年为10.56亿元，占营收8.79%，较2022年峰值下降约2.5个百分点。
2025年三季报显示，公司开发支出较年初增加1.36亿元（主要为JP-1366片剂Ⅲ期临床投入资本化），研发费用下降部分是会计科目“搬家”，并非真金白银的开支收缩。
压力在2026年进一步显性化：第十一批国家药品集中带量采购进入执行期，精神领域产品马来酸氟伏沙明片被纳入集采，叠加曾在2013年占营收比重高达27.66%的拳头中药品种参芪扶正注射液持续萎缩。公司一季度营收同比下滑9.73%，上半年营收骤降20.28%、净利润下滑27.23%。
被“减费”掩盖的风险
利润表之外，资产负债表和现金流同样暗藏问题。其中，账面“不差钱”却持续举债值得关注：2026年上半年，公司账上躺着大量现金（货币资金74.41亿元），却仍保有约34亿元的有息负债（其中短期借款33.96亿元，占比约98.8%）。
这种“大存大贷”的资金结构，一方面可能是为满足日常经营、并购或研发投入的资金储备，另一方面也引发市场对资金使用效率的质疑（现金收益率低，却承担借款利息）。
截至2026年6月末，应收账款为19.73亿元，加上应收票据6.9亿元，合计应收款项约26.6亿元。相较2025年末（应收账款22.48亿元）有所下降，但仍处于较高水平。应收账款占营收比例达39.46%：由于2026年上半年营收为50亿元，应收账款占半年营收的近四成，说明相当一部分收入尚未回款，回款周期偏长。
2025年6月，公司旗下注射用伏立康唑因“配送服务不及时不到位”被“拟评为”集采一般失信名单，成为营销合规层面新添的瑕疵。
如何熨平历史“坑洼”
此前的一些历史问题，也不容忽视。2023年，公司计提资产减值损失3.09亿元，主要为子公司丽珠单抗存货减值，减少净利润1.78亿元；2024年再计提1.75亿元，其中开发支出减值9242.5万元。
另一家创新生物药平台丽珠生物此前几年同样深陷亏损：2023年净亏10.04亿元，2024年再亏4.83亿元，公司却在此期间豪掷10亿元对其增资，持股比例提升至66.54%，能否止血仍是未知数。
其余细节同样耐人寻味：2022年推出的股权激励计划要求2022至2024年净利润复合增长率不低于15%，实际未能达标；2024年12月启动的“不低于6亿元，不超过10亿元”回购，也未能阻止股价随后大跌、市值蒸发约88亿元；净利润大降27%之际，半年报原本载明“计划不派发现金红利”。
但2026年9月8日，董事会追加通过每10股派10.20元的年中分配预案，但尚待9月24日股东会表决。
留给刘大平的，不只是新药的想象空间，还包括如何填平历史“坑洼”。
