洋河继续“深蹲”，何以“ 蓄力”，何时起跳？

8月26日晚，洋河股份发布了上半年财报。这家昔日稳居白酒行业第一梯队的江苏名酒，如今正持续面临业绩挑战，调整成效尚难言乐观。

上半年，洋河股份实现营业收入105.4亿元，同比下降28.76%；归母净利润26.02亿元，同比下降40.1%；经营活动现金流净额3.35亿元，同比减少45.65%。更令市场担忧的是第二季度单季，该季度营收23.55亿元，同比下降36.86%；归母净利润仅1.55亿元，同比暴跌78.04%；扣非净利润更是只有0.21亿元，同比下滑96.55%。

值得关注的是，2023年洋河股份实现营业收入331.3亿元，归母净利润100.2亿元，均为近年业绩高点。此后，受动销端持续承压影响，公司营收与利润逐步进入下行通道。2024年第三季度，公司出现近年首次营收与净利润同比双降的情况。面对市场压力，公司开始主动调整经营策略，淡化年度增长目标，不再强制要求渠道回款，并将该阶段定位为“深蹲蓄力”，旨在为后续调整积蓄力量。但从2026年上半年的经营数据来看，尚未呈现明确的触底回升信号。

数据来源：同花顺

产品结构全线承压，省内“大本营”失守

这份中报显示，公司盈利下滑不仅源于销售端的收入萎缩，也受到刚性成本费用居高不下的拖累。报告期内，公司成本费用总额为28.09亿元，其中销售费用16.59亿元，管理费用9.05亿元，两项合计占成本费用总额的91.28%。进一步看，多项经营数据均出现不同程度的下滑。

作为洋河股份营收核心支撑的中高档酒，上半年收入90.78亿元，同比下滑28.36%，占总营收比重86.13%；而普通酒收入12.47亿元，同比下滑32.24%。两大产品线同步出现较大降幅，说明销售端承压明显。

而在盈利能力方面，中高档酒毛利率79.43%，同比微降0.84个百分点；普通酒毛利率为36.86%，同比却大幅下滑9.31个百分点。对比来看，普通酒本已处于较低毛利水平，在销量大幅收缩的同时，盈利空间进一步被加速挤压。

在渠道方面，洋河的销售高度依赖批发经销模式，该模式收入101.18亿元，同比下滑29.21%，占总营收的96%以上。线上直销收入2.07亿元，同比下滑6.01%，体量较为有限，难以对业绩形成有效补充。

截至报告期末，其省内经销商2817家，省外5016家。在报告期内洋河共计减少538家经销商，其中省内减少116家，省外减少422家。而这并非短期现象，2025年全年，洋河经销商已净减少495家，其中省外减少429家。

除部分经销商流失外，洋河合同负债指标亦出现明显下滑。报告期末，公司合同负债为43.04亿元，较上期减少26.78%，而2025年末该数值为75.29亿元。合同负债即为预收经销商的货款，通常被视为酒企业绩的“蓄水池”，其持续缩水，或反映出经销商对其后续市场动销信心偏弱，打款备货意愿有所下降。

分区域来看，洋河在江苏省内实现营收43.91亿元，同比下滑38.34%；省外营收59.34亿元，同比下滑19.72%。省内市场的下滑幅度远大于省外，洋河在其赖以起家的“根据地”正遭遇更大挑战。

更值得注意的是与省内主要竞品的对比，今世缘2026年上半年在江苏省内实现营收56.68亿元。而在2025年同期，洋河在江苏省内市场收入为72.6亿元，今世缘为63.21亿元，彼时洋河仍保持近9亿元的优势。仅仅一年时间，洋河在省内市场已被今世缘反超近13亿元。这一逆转，对洋河的品牌护城河构成了严峻挑战。

此外，报告期内，洋河股份白酒销售量、生产量和库存量分别为5.37万吨、3.26万吨和1.01万吨，同比分别下降31.36%、33.32%和38.32%。公司虽主动压减产量以消化库存，但期末存货仍为198.57亿元，同比增加4.1%，在营收大幅下滑的背景下，去库存压力仍未根本改观。

在业绩压力下，洋河上半年计划不派发现金红利、不送红股。更早之前，洋河于2026年1月取消了此前“每年现金分红总额不低于70亿元”的保底承诺，调整为2025至2027年度“现金分红总额不低于当年净利润的100%”。以2025年年度归母净利润22.06亿元为基准，实际分红规模较原70亿元承诺大幅缩水。若该趋势延续，结合2026上半年26.02亿元的利润水平，未来分红或仍有进一步下调空间。

主动调整的阶段性复盘，为何改革决心难挡颓势？

面对业绩持续下滑，2025年7月以来，洋河股份启动了一轮覆盖治理架构、组织体系与渠道策略的全面调整。

治理层面，核心管理团队在一年内完成更替。2025年7月，公司原董事长张联东辞职，顾宇接任董事长；2026年1月总裁钟雨到龄退休，顾宇短暂兼任总裁；2026年7月陈军获聘为新任总裁。组织层面，其营销体系大幅收缩，26个营销中心精简为14个“全域战区”，分支机构从575家压缩至289家，削减幅度接近50%。而渠道策略层面，推行“控量稳价”，建立“库存熔断机制”，按终端动销数据核定发货量，同时推进第七代海之蓝的省内及全国化铺市。

2026年上半年，白酒行业产量同比下降4.7%，行业整体处于收缩通道。同期中国酒业协会调研显示，86.7%的受访酒企营业利润下滑，56.6%的经销商反映价格倒挂程度同比加剧。行业调整周期持续深化之际，洋河经营承压，其内部调整成效尚待验证。

外部压力未消，内部变革尚在磨合，二者步调的错位，或是影响本次调整成效的核心变量。由于当前白酒需求呈明显的“两头强、中间弱”格局，高端线依托品牌护城河保持相对稳固，大众价位段凭借高性价比展现出一定韧性，而中高端区间则同时遭遇“高端产品下探”与“大众产品上攻”的双重夹击。洋河核心产品梦之蓝、天之蓝及海之蓝（部分规格）恰集中于该区间。这意味着，公司主力产品线所处的价格带，正是本轮行业调整中需求收缩最为显著的区间。

此外，战区精简与分支机构减半，属于典型的降本增效举措。然而，在执行节奏上，旧有渠道网络的撤出速度明显快于新体系运营能力的成型进度，二者之间或因此形成阶段性“真空期”，对终端销售秩序的平稳运行构成潜在冲击。

在资本市场层面，截至8月26日收盘，洋河股份报收39.91元，年内跌幅已达33.61%，市值缩水至601.22亿元。更值得关注的是机构态度的转变，2026年一季报披露后，中金公司将全年盈利预测大幅下调42.6%至27.3亿元，国信证券、平安证券、华泰证券等券商亦同步跟进，纷纷大幅调低盈利预期。机构一致预期的集中下修，或反映市场对其改革推进过程中业绩复苏节奏乃至可行性的明显疑虑。