12月26日，犹如在一场长跑中率先撞线，凭借一款胰岛素笔针突围市场，糖尿病护理器械领军企业——普昂医疗，乘着糖尿病患者数量持续增长的东风，凭借11.78%的全球市占率，超50%的综合毛利率，等一系列亮眼数据，闯过北交所上市委审议的关键节点。
然而，这家企业，凭借一根细小的胰岛素笔针，在巨头环伺的国际市场中撕开了一道裂缝，却也陷入了“成也笔针，忧也笔针”的围城。
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来源 | 颐通社 （ID：Medisophy）
▍“独木桥”：一支笔针的荣光与枷锁
普昂医疗的崛起，是一段典型的“单点突破”史。
公司的营收结构中，胰岛素笔针（IPN）是绝对业绩支柱。
从经营数据来看，IPN产品市场表现不乏亮点。根据招股书，2022-2024年公司胰岛素笔针销量分别为6.62亿支、7.53亿支、11.75亿支，三年间销量实现显著增长。今年上半年，贡献了主营业务收入的65.8%。
来源：普昂医疗招股书公司糖尿病护理类产品除胰岛素笔针外，还包含胰岛素注射笔、胰岛素泵用输注管路等配套产品，2024年，该类配套产品收入占比约12.5%，虽形成多型号矩阵，但未改变胰岛素笔针的核心支柱地位。
亮眼的销量增长背后，却潜伏着“以价换量”的困局。
2022年至2024年，公司胰岛素笔针销量虽从6.62亿支激增至11.75亿支，但增长质量难言优质。
境内市场方面，产品单价从16.94元/百支滑落至12.98元/百支，跌幅接近25% 。这种模式直接导致业绩稳定性不足，2023年受需求波动等影响，归母净利润一度同比下滑19.68% 。
在高端市场，美国BD、德国贝朗等全球巨头依然稳坐江山，而国内康德莱、五洲医疗等对手也已快速崛起，普昂医疗面临着盈利空间被双向挤压的现实。
2023年，康德莱营业收入达24.53亿元，净利润2.76亿元，规模远超普昂医疗；五洲医疗同样聚焦注射类器械，虽38.65%毛利率低于普昂医疗，但产品结构更趋多元，抗风险能力更强。
值得注意的是，普昂医疗高毛利率存在不确定性。
2022-2024年综合毛利率实际为44.56%、47.2%、49.44%，今年上半年升至52.5%，显著高于行业平均水平，这一优势主要依赖胰岛素笔针技术壁垒。
但随着境内市场竞争加剧，IPN产品单价持续下行，叠加不锈钢针管、塑料粒子等原材料价格波动，公司盈利空间正遭受双向挤压。
北交所上市委已在问询中聚焦这一核心矛盾，要求公司结合原材料价格、生产薪酬、设备折旧等因素，说明“产品价格下滑但毛利率上升”合理性，盈利模式可持续性面临直接拷问。
▍漂泊在外的“孤舟”：境外市场的政策迷雾
如果说产品结构是普昂的内患，那么高度依赖的境外市场，正转化为潜在的“外忧”风险。
2022-2024年，公司境外销售收入占比分别达77.35%、75.59%、78.21%，近八成收入来自海外。其中，欧洲和北美洲是核心市场，分别贡献44.06%和15.37%，2024年对欧盟市场销售收入达7716.47万元，占比维持在24%-29%区间。
今年6月，欧盟发布最新政策条例，对中国企业参与一定规模以上欧盟公共医疗器械采购投标设置限制，直接影响普昂医疗核心业务区域。
美国市场同样面临压力，2024年以来，关税措施已导致公司对美收入下滑，即便如此，该市场占比仍维持在14%-22%区间。
政策变动连锁反应，已逐步显现。
一方面，公司应收账款规模持续扩大，从2022年末3819.23万元，增至今年6月末6465.57万元，占当期营业收入比例达36.25%，若境外客户因政策限制或经营恶化延迟付款，坏账风险将进一步放大。
更为关键的是，公司境外销售以ODM模式为主，占比长期维持在较高水平。
核心客户Sol-Millennium、Arkray等合作期限均超5年，合作稳定性较强。这意味着公司缺乏自有品牌影响力，议价能力较弱，利润空间被品牌商压缩。
尽管普昂医疗是国内最早推出安全自动自毁型注射笔用针头本土企业，在美国市场也仅次于BD公司推出两端保护安全自毁型产品，但缺乏自有品牌布局，在国际竞争中始终处于被动地位。
一旦核心品牌商调整合作策略，或受贸易政策影响终止合作，公司境外业务将面临重大冲击。
▍研发与扩张的“天平”：失衡的未来冒险
面对增长瓶颈，普昂医疗选择了一条“激进扩产”与“缓慢研发”并存的矛盾路径。两者严重失衡，让未来增长充满不确定性。
产能扩张方面，公司动作频繁。
2024年8月，子公司普昂生命建设青山湖生产基地项目竣工验收，转固金额达2.72亿元。
本次IPO拟募资3.95亿元，其中3.8亿元投向“穿刺介入医疗器械智能制造生产线建设”“微创介入医疗器械研发及产业化建设”两大项目。
从产能利用率看，2024年，公司胰岛素笔针产能利用率达107.01%，看似存在扩产必要性，但结合核心产品单价下滑、境外市场需求受政策限制背景，新增产能能否顺利消化仍存疑问，北交所上市委已在问询中，明确要求说明募投项目产能消化可行性。
与激进扩产形成鲜明对比的是，研发投入不足与成果转化缓慢。
2022-2024年，公司研发费用分别为1579.57万元、1820.34万元、2259.40万元，占营业收入比例分别为6.53%、7.71%、7.11%。
行业头部企业康德莱2024年研发费用率则为8.5%。
研发投入不足，直接导致新品开拓乏力。
公司寄予厚望微创介入类产品，2022-2024年，销售额分别为76.56万元、190.83万元、709.88万元，占主营收入比例仅0.32%、0.81%、2.24%，历经多年研发，仍未形成有效营收支撑。
研发管线虽涵盖电子内窥镜图像处理器、微创介入类射频消融针等产品，但多数仍处于研发阶段，短期内难以贡献业绩。
▍终点亦是起点：合规与盈利的双重拷问
越过上市的龙门，并不意味着万事大吉。
普昂医疗在公司治理与财务合规性上仍留有疑云。独立董事周华俐在其他企业的兼职情况未在招股书中详尽披露，引发了市场对信披透明度的质疑。
而在财务层面，公司存货跌价准备计提比例远低于同行均值，在竞争加剧、单价下行的背景下，存在利润被高估的嫌疑。
此外，高新技术企业优惠税率的可持续性以及美元汇率的波动，都在时刻牵动着公司的盈利神经。
一根胰岛素笔针让普昂敲开了资本大门，但“一针定乾坤”的时代正渐行渐远。普昂医疗若想在激烈的行业竞争中站稳脚跟，必须实现从“依赖单一产品”到“多元稳健发展”的蜕变。
截至2025年12月30日，公司尚未完成北交所发行上市流程，招股书披露，拟发行价为37.35元/股。根据公司的新三板挂牌价，公司的市值估算约4.23亿元，实际市值需待北交所上市后确定。
过会，终究只是这场大考的新起点。
