投资者内参丨易烊铭
7月7日，世界银行发布最新一期中国经济简报，对我国近期经济形势、前景和政策考虑等进行了概述。
报告称，2026年初中国经济在高科技投资和出口支撑下总体保持韧性。
2026年第一季度，我国GDP同比增长5%，环比增长0.5%。其中，净出口拉动GDP增长0.8%，对经济增长的贡献率为15.3%，这主要得益于高科技产品出口的强劲表现。投资从去年下半年的疲软态势中有所恢复，但其主要增长动力来源于高科技部门和基础设施支出的前置效应。
报告同时指出，目前国内消费依旧疲软，房地产行业在住房需求不振的情况下继续调整。
第二季度以来，我国增长动能有所放缓，主要是由于全球能源供应扰动推高了成本并加剧了不确定性。
整体而言，受国内需求持续疲软、房地产市场持续调整以及部分行业的企业盈利能力偏弱将继续制约私人投资等因素影响，世界银行预计，2026年我国经济增速将放缓至4.4%，2027年为4.3%，2028年为4.2%。
房地产市场持续调整，购房情绪依然谨慎
报告对我国房地产市场发展进行了重点解读。报告指出，我国房地产市场调整仍在缓慢推进，大城市得益于政策支持近期有所改善，但该部门尚未全面企稳。
报告称，目前我国房地产市场成交量仅为2021年年中峰值水平的一半左右，实际房价较2021年年中峰值已下跌约23%。尽管政策放松一定程度上稳定了需求，今年4月和5月大城市房屋成交量和价格小幅回升，但积极迹象尚未广泛扩散，房地产市场总体需求依旧疲软。
报告认为，购房者仍预期房价将进一步下跌，且对已预售但未完工项目交付仍存在担忧，整体购房情绪依然谨慎。
数据显示，我国房地产开发企业融资总额在过去12个月持续下降，2026年5月同比下滑21%。截至2026年3月，在假设没有新开工项目的情况下，商品房库存去化周期估计约为30个月。
报告提醒，如果房地产市场下滑幅度超出预期，将进一步拖累居民消费以及房地产及相关行业的投资。
青年失业率仍处高位，财政刺激具有必要性
报告显示，尽管整体经济增长强劲，但劳动力市场疲软态势依旧。
2026年3月，我国城镇失业率升至5.4%，为2025年2月以来的最高水平，随后在5月回落至5.1%。根据国家统计局最新数据，5月份全国城镇不包含在校生的16至24岁劳动力失业率为15.6%。
受建筑业和服务业活动及就业形势趋缓影响，一季度居民收入增速放缓，尤其是在城镇地区。
数据显示，一季度我国实际人均居民可支配收入同比增长4%，低于上一季度的4.4%。城镇地区增速放缓更为显著，这很可能反映出劳动力市场趋于疲软以及建筑业和服务业活动减弱。农村地区收入表现相对稳健，同期增速为5.4%，这主要是因为农村收入来源的多元化程度通常高于城镇。工资收入和经营性收入分别贡献了农村收入增幅的42%和31%。
而收入增长放缓是导致消费疲软的重要因素之一。
报告认为，在内需乏力、通胀低迷且货币政策受限的环境下，财政刺激仍具有必要性，且其结构与规模同等重要。
数据显示，中国资本支出在预算支出中的占比高达43%，远高于经合组织国家13.5%的平均水平；然而，中国在卫生、教育和社会保障三大领域合计开支占比仅为28%，远低于经合组织国家超过60%的平均水平。
中国的缴费型社会保险和非缴费型社会救助两大支柱体系已实现了近乎全民覆盖，但其支出尚未达到与上述再平衡目标相匹配的水平。
目前，中国社会保障相关支出约占GDP的11%，仅为经合组织国家平均水平21%的一半左右，且主要向保障水平本来就更高的正式部门的就业人员倾斜。参加城乡居民养老保险的农村务工人员和非正式部门劳动者，平均每月仅领取246元的养老金，相当于农村人均收入的13%；而参加强制性缴费型养老保险的城镇正式部门的员工，其养老金的收入替代率则达到41%。
医疗保障方面，政府医疗报销的比例低于发达经济体，中国家庭自付比例约为35%；同时失业保险的城镇覆盖率不足劳动人口的一半，且农民工几乎是零覆盖。最低生活保障（低保）覆盖约4%的人口，远低于中高收入国家17.6%的平均覆盖率。正是消费倾向最高的低收入家庭最缺乏保障，这意味着在当前社会性支出的分配架构下，每单位支出撬动的总需求低于更具针对性分配架构的对应水平。
弥合上述保障缺口有望产生可观的增长红利，并缓解中国经济当前供强需弱的局面。
跨国研究表明，社会保障支出的乘数效应短期内平均约为0.5，累计效应约为1.8，且在收入分配不平等程度更高的经济体中更大。世界银行的测算表明，将居民养老金水平翻倍可提高居民总消费2%至4%；将居民医疗保险水平提升至职工医保水平，可分别提升受影响城镇家庭和农村家庭消费3.3个百分点和5.6个百分点。
若在提高待遇水平的同时提供关于未来调整路径的明确前瞻性指引，形成可预测的轨迹，则将减少居民部门当前未雨绸缪的必要，推动消费前移，而非仅惠及现有退休人群。
此外，还存在“时机红利”，若再平衡仅渐进推进，供需缺口及其造成的价格疲软的问题需要在长时间内才能得到解决。相比之下，更快采取行动强化社会保障，有助于问题更早解决，将提振国内需求并支持更快、更可持续地实现向消费驱动型增长的转型。
