投资者内参丨寿紫薇
据《星岛头条》等香港媒体报道，7月20日，香港中环德辅道中19号环球大厦一家财富管理公司的女董事向警方报案，称旗下一名26岁男职员在未经授权下擅自挪用公司资金炒股，导致账面损失高达1.5亿港元。该涉案男子当日被警方以涉嫌“盗窃”罪拘捕。
半年时间，5000万变1.5亿亏损
具体来看，该交易员将挪用的5000万港元作为保证金（Margin），通过证券机构的融资服务进一步撬动了数亿港元的购买力。这意味着实际建立的股票仓位远高于5000万港元的本金规模。
其次，该交易员买入的是南方东英两倍做多海力士ETF——一只追踪SK海力士单日两倍回报的合成掉期杠杆ETF。该ETF于2025年10月挂牌上市。两倍做多ETF本身已带有杠杆属性，ETF价格变动幅度为标的资产价格变动的两倍。
公开信息显示，南方东英两倍做多海力士ETF受存储芯片概念推动，价格于2026年6月底飙升至每股193.65港元的历史高位。在上涨周期中，该ETF资产管理规模一度超过420亿港元，成为全球最大的个股杠杆及反向产品。
然而，随后半导体板块出现急剧回调。截至事发前的7月20日，该ETF已暴跌至52.58港元，跌幅超过72%。据报道，由于该交易员可能在7月ETF暴跌之前重仓买入，其持仓在短短数周内遭受了毁灭性打击。
香港金融人士分析指出，5000万本金之所以演变为1.5亿港元的巨额亏损，正是因为保证金融资与两倍做多ETF的双重杠杆叠加所致。保证金交易放大了仓位规模，而两倍做多ETF又放大了价格波动对持仓的影响，两者叠加使得亏损被急剧放大。
警方透露，上述股票仓位尚未被强制平仓卖出。这意味着账面1.5亿港元的亏损目前仍属于未实现亏损（浮亏），最终损失金额仍将随标的资产价格的波动而变化。该交易员未经授权挪用事件是在致富管理公司近期的审计及查账时才得以揭发，后者随后决定报警。
杠杆ETF的残酷真相：为什么它不适合“长期持有”？
这起事件的核心工具——杠杆ETF，恰恰是近年来全球增长最迅猛、也最具争议的金融产品之一。
目前全球杠杆ETF的资产规模已超过2900亿美元，其中亚洲市场超过450亿美元，美国市场超过2200亿美元。杠杆ETF并非普通ETF——它不直接持有股票，而是运用期货、收益互换等衍生品工具，以求在一个交易日内实现标的指数或个股收益率固定倍数的回报。
但杠杆ETF有一个致命特性：它保证的只是“单日”杠杆倍数，而非“长期” 。在波动行情中，即使看对方向，也可能因波动损耗而蒙受亏损。当市场剧烈波动时，每日强制调仓的“日杠杆恒定”规则会产生显著的复利损耗效应。简单说，如果标的资产今天跌10%再涨10%，两倍做多ETF的净值并不会回到原点，而是会低于起点——波动越大，损耗越严重。
韩国市场提供了最惨烈的注脚。
7月13日，韩国KOSPI指数暴跌8.95%，触发年内第7次熔断。韩国全市场单日强制平仓总额达3442亿韩元，超过120万个韩国散户账户触及保证金追缴线，其中约32万至36万个账户被券商全额强制平仓。
而韩国股市“涨得快、跌得也快”的重要原因之一，正是杠杆ETF——这类产品在韩国市场追踪三星电子或SK海力士单一股票，并将每日涨跌幅放大两倍。韩国监管机构此前已承认，仓促批准与三星电子和SK海力士挂钩的杠杆ETF，加剧了市场投机和波动。
这名26岁交易员所犯的错误，本质上与那120万韩国散户如出一辙——在牛市狂热中追高杠杆产品，然后在暴跌中被杠杆反噬。只是他用的不是自己的钱，而是公司的5000万。
公司治理黑洞：一个入职半年的员工如何瞒天过海？
这起事件最令人不安的问题在于：一名入职仅半年的交易员，为何能接触公司5000万港元资金、建立杠杆仓位并维持数月不被发现？
从1月9日至7月20日，时间跨度超过半年。最终并非由日常风控系统发现，而是在公司进行审计及查账时才得以揭发。这暴露了涉案公司在内部风控、交易权限管理、资金划拨审批、持仓监控等环节的系统性失灵。
香港本地媒体《明报》报道称，该职员所在的致富管理公司非证监会持牌公司，只是财富管理投资公司。公开资料显示，致富管理公司隶属于致富集团，后者也有部分涉及持牌的业务。同为致富集团旗下的持牌机构致富证券随后声明称，涉案人员并非该行员工，且致富证券与该起事件无关。
这一事实揭示了一个容易被忽视的风险：香港金融体系中，持牌机构与非持牌机构在监管覆盖和风控标准上存在显著差异。持牌券商受证监会严格监管，客户资金须保存在独立托管的银行账户中；而非持牌的财富管理公司，其内部风控更多依赖公司自律。这起事件对同一集团旗下持牌机构的声誉冲击，本身就是风控缺失的代价。
写在最后，杠杆本身不是魔鬼——它是金融市场的工具，但工具需要敬畏。保证金叠加杠杆ETF，相当于在火上浇油；而用别人的钱去浇这把火，则是将职业道德与法律底线一并抛弃。
对于普通投资者而言，这个故事同样具有警示意义：杠杆放大的不只是收益，还有亏损；ETF保证的只是单日倍数，而非长期回报。在追逐高收益之前，不妨先问问自己——如果暴跌的那一天到来，承受得起吗？
