投资者内参丨马振阳
欧洲第二大经济体法国，正遭遇日益严峻的债务危机。
近期，法国国债持续遭到抛售，10年期国债收益率一度逼近5%，创2002年以来新高，长期融资成本甚至超过曾经深陷欧债危机的希腊和意大利。
与此同时，法国公共债务规模已逼近3.6万亿欧元，占GDP的119%，双双处于历史高位。法国政府预计，2027年债务利息支出将突破900亿欧元，一年增加120亿欧元。
更棘手的是，10月7日，法国议会财政委员会否决了一项削减退休人员税收优惠的措施。法国政府刚刚提出的540亿欧元财政紧缩方案，进入议会审议便遭遇阻力。
借钱比希腊还贵，法国考虑增发短债
10月以来，法国国债市场持续承压。10月2日，法国10年期国债收益率盘中一度升至4.994%，逼近5%大关，创2002年以来最高水平。10月7日，法国国债再次遭遇抛售，10年期国债收益率收于约4.87%。
从更长时间来看，法国10年期国债收益率近半年从约3.6%攀升至目前的4.85%左右，累计上升超过1个百分点。
尤其值得关注的是，法国10年期国债收益率已经超过意大利和希腊。希腊曾是欧洲主权债务危机的中心，一度需要依靠国际救助。但如今，按照10年期国债市场收益率衡量，法国政府新增长期借款的成本反而超过希腊，反映出市场对法国财政风险的定价正在发生明显变化。
荷兰银行10月6日发布的研究报告指出，法国国债风险溢价的上升，已经无法完全用财政基本面恶化解释，政治不确定性也在推高市场要求的风险补偿。该机构预计，如果缺乏可信的财政改善信号，法国与德国10年期国债收益率利差可能维持在130—150个基点的高位。
面对长期融资成本持续攀升，法国政府开始考虑调整发债策略。
10月7日，据媒体报道，法国经济与财政部长罗兰·莱斯屈尔表示，面对长期国债融资成本攀升，法国正在考虑适当增加较短期限国债的发行。目前，法国10年期国债收益率约为4.9%，而2年期约为3.6%。不过，法国财政部随后澄清，现有国债发行计划没有改变，未来即使调整期限结构，幅度也将相对有限。
3.6万亿欧元债务压顶，明年利息支出将超900亿
法国国债市场承压的背后，是持续膨胀的公共债务规模。9月29日，法国国家统计局公布的数据显示，截至2026年第二季度末，法国公共债务总额达到3.5955万亿欧元，创历史新高，占GDP的119%。相比2019年末，债务规模增长超过50%。
持续多年的财政赤字，使法国政府不得不通过大规模发债维持财政运转。根据法国国债管理局公布的计划，2027年法国拟发行3400亿欧元中长期国债，创历史新高。这笔融资不仅用于弥补财政赤字，还包括偿还陆续到期的债务。
更大的压力来自不断增加的利息负担。法国政府预计，2027年公共债务利息支出将达到912亿欧元，较2026年增加120亿欧元。一年增加120亿欧元利息，增幅约15.2%。
随着此前低利率时期发行的国债陆续到期，法国政府需要以更高的市场利率进行再融资，进一步加重财政负担。
法国540亿欧元财政紧缩方案遇阻，三菱日联警示：债务风险或蔓延至欧元区其他国家
面对不断增加的债务和利息负担，法国政府正试图通过大规模财政紧缩措施控制赤字。
10月1日，法国政府公布2027年预算草案，计划通过削减财政开支、增加税收等方式，实现总规模540亿欧元的财政调整，将财政赤字占GDP的比例从2026年的5.4%降至2027年的5%。
具体措施涉及养老金、医疗、公共部门开支及税收优惠等领域。其中，政府计划限制部分退休人员养老金涨幅，预计节省41亿欧元；通过降低药品价格等措施，节省约40亿欧元。
但财政紧缩方案面临明显的政治阻力。10月7日，法国议会财政委员会开始审议2027年预算草案，政府提出的一项削减退休人员税收优惠的措施随即遭到否决，该措施原本预计每年增加约14亿欧元财政收入。
虽然这只是预算审议过程中的阶段性结果，并不意味着整个预算案被否决，但法国政府在议会中缺乏稳定多数，财政紧缩政策的推进仍面临不确定性。
更为棘手的是，即使540亿欧元财政调整方案顺利实施，也无法阻止法国债务率继续上升。根据政府预测，2027年财政赤字占GDP的比例即使降至5%，公共债务率仍将由2026年的119.3%升至121.7%。
法国债务问题的影响，也正在向外汇市场传导。10月5日，欧元兑美元一度跌至1.116，创17个月新低。
10月7日，三菱日联金融集团（MUFG）发布最新研究指出，法国财政风险上升及法德国债利差扩大，正在加剧市场对欧元区金融风险扩散的担忧，并对欧元形成额外下行压力。如果法国国债市场持续承压，风险可能进一步向其他欧元区国家蔓延。
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