Salesforce业绩失速背后：AI Agent“难产”，SaaS巨头正向价值股转型__财经头条_

12月4日美股收盘后，全球领先的企业云服务商Salesforce公布了2026财年第三季度（截至10月31日）财报。整体业绩未能达到华尔街预期，收入增速继续放缓，唯一的亮点是AI Agent相关业务的相对强劲表现。公司在财报中同时给出下季度收入指引，并暗示收购Informatica将为业绩带来提振。以下为本次财报的核心要点及行业解读。

1. 收入增速放缓，AI业务成唯一增长点

本季订阅收入约97.3亿美元，同比增长9.5%，但较上一季度再度下降1.1个百分点，低于市场预期。在细分业务中，传统的销售云、营销云和分析业务均出现增速下降，尤其是营销云仅增长2%。相反，AI Agent最常见的客服云收入同比增长9%，环比小幅提升0.1个百分点；平台云收入更是实现19.5%的强劲增长，已连续五个季度加速。这表明AI Agent仍是推动Salesforce增长的唯一动力。

2. 领先指标显示潜在企稳

尽管整体收入放缓，短期未履约余额（cRPO）本季名义同比增长11.4%，较上季提升0.5个百分点，显示客户需求仍具韧性；新签合同金额（new bookings）为8700万美元，同比增长14%，虽环比略有下降，但基数效应明显。这些指标暗示未来收入有望在低基数回升。

3. 毛利率受AI投入侵蚀，利润边际收窄

AI业务的成本相对较高，使得订阅业务本季毛利率降至82.9%，结束了自2021财年以来的持续提升趋势；专业服务业务毛亏损率扩大至-10.7%。整体毛利率虽仍保持在78%，但环比出现下滑。因此，利润增长虽仍跑赢收入，但提升幅度已从上季的4个百分点收窄至仅1.3个百分点，经营利润率为21.3%。

4. 费用控制仍是关键

本季经营费用支出为58.2亿美元，同比增长6.8%，略高于上季但低于市场预期。营销费用增长4%，研发费用增长5.7%，管理费用则下降6.2%，显示公司在费用结构上仍保持紧缩，费用率同比下降约1个百分点，帮助抵消毛利率下滑的冲击。

5. 现金流与股东回报保持强劲

自由现金流本季为21.8亿美元，现金流利润率21%，略低于市场预期的22%。公司在本季通过回购和股息向股东返还约42亿美元，约占当前市值的1.8%，体现了对股东回报的持续承诺。

6. 前景指引与并表效应

Salesforce指引下季度收入增速将提升至11%-12%，cRPO增速提升至15%。但分析指出，这一提升主要来源于收购Informatica后的并表贡献，分别贡献约3个百分点的收入增速和4个百分点的cRPO增速，剔除并表后原业务增长仍保持平稳但未出现实质性加速。公司同时将2026财年全年自由现金流增速上调至13%-14%，预计下季度自由现金流可达50亿美元以上。

7. 长期价值展望

公司设定2029财年营收目标600亿美元，暗示2026-2030年复合年增长率约10%。若实现，2029财年调整后经营利润率有望达到40%，对应市值约2700亿美元，较当前估值仍有约20%上行空间。然而，随着AI业务成本上升和传统业务增长乏力，Salesforce正从高速增长的SaaS龙头向更注重现金回报的价值股转型。

结论：本次财报显示，Salesforce的核心订阅业务已进入增长瓶颈，AI Agent虽提供了局部提振，但尚未形成规模化突破。公司通过费用控制和大规模回购维持股东回报，同时依赖Informatica并表来短期提振业绩。未来能否借助Agentforce等AI产品实现真正的增长再提速，将是投资者关注的关键。