IPO电报丨魏茜倩
金价近两个月始终在4000至4100美元区间窄幅震荡，市场多空分歧持续加剧。
在此背景下，德意志银行贵金属策略师Michael Hseuh发布最新报告，维持2026年第四季度金价4600美元/盎司的预测不变，明确判定始于2024年8月的金价“爆发性上涨阶段”尚未结束。该判断与国际清算银行（BIS）此前作出的金市“泡沫状态”定性形成对立。
三重框架支撑4600美元预测
Hseuh通过大宗商品比价、统计测试、公允价值模型三重维度构建分析框架，最终得出维持目标价的结论。
大宗商品相对价格比率是三项框架中最悲观的观测指标。以1986年为基准，对金价相对大宗商品的比价进行长期增长率调整后，该指标指向金价存在下行至2600美元/盎司的空间。
统计测试维度聚焦价格修正幅度。基于BSADF检验统计量的回归分析显示，本轮金价的上行延伸与下行修正幅度均较历史规律更为温和。Hseuh在报告中表述，金价此轮修正的底部可能已在约3900美元/盎司附近确立，并未跌至回归模型所暗示的3700美元/盎司。
公允价值模型构成目标价的核心支撑。在剔除超额官方需求及实际利率凸性调整因素后，德银测算的金价公允价值有望在年底前达到约4700美元/盎司。
综合三项框架结论，Hseuh认为应对大宗商品比价所暗示的大幅下行风险予以折价，对公允价值模型赋予更高权重，原因是后者与金价对金融市场变量的实证敏感性、德银跨资产研究观点更为吻合。
官方部门购金数据被单独列为金价的结构性支撑因素。2026年第二季度，全球官方黄金需求达到450亿美元，创下历史纪录。该数据是公允价值模型的重要输入变量，尽管德银在基准模型中已对超额官方需求进行调整，但持续攀升的官方购金规模，仍被视为本轮金价修正幅度小于历史经验的核心原因之一。
正面回应BIS泡沫定性
针对BIS此前的泡沫警示，Hseuh在报告中作出系统性正面回应。
BIS于2025年12月发布研究报告，同样基于BSADF统计检验结果判定，金价自2024年8月起已进入“爆发性区间”。报告援引1980年黄金市场历史案例，彼时金价在“大通胀”周期中大幅上涨后随即出现深度回调，并明确指出，价格突破临界值后“往往伴随显著修正”。
Hseuh的回应以黄金长期跑赢通胀的历史数据为核心依据。数据显示，尽管黄金在1957至1970年、1986至2000年两段周期内曾长期跑输美国CPI，但在1957至2023年的完整观测周期内，黄金实现了2.5%的实际回报，同期美国CPI年均涨幅为3.7%。报告提及，若纳入2024至2026年的近期金价数据，黄金对通胀的跑赢幅度将进一步扩大。
围绕“金价大幅跑赢CPI后是否必然进入跑输阶段”的核心问题，Hseuh给出否定答案，依据同样来自公允价值模型与官方需求数据。报告明确，当前金价上涨并非单纯由投机情绪驱动，而是具备基本面支撑，因此爆发性行情阶段尚未终结。
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