宏观系列：12个月企稳的上证指数已燃起星火？_

继上篇宏观经济中货币因素的解读，想必大家对股市的影响因素有了一个初步的判断。之前有种论调“一切经济都是货币问题”，如果是这样的话，我们上篇的解读就够了。

按照之前的习惯，这样解读还仅仅是一层功力，老余看股市不会就此收手，也就有了今天的中篇以及之后的下篇了。

从价值研究的视角出发，肯定离不开行业，而本文的解读先从产业入手，这是宏观层面的产业，看看将如何影响股市的走势。

一、产业因素

1、景气指数

首先来一个总体判断，先看下景气度指数。

如图1，宏观经济景气度在2016年上半年触底以后开始回升，这可是自2009年以来的新低，已经和2009年底部相差不远。2016年下半年已经逐步回升，宏观经济景气指数从105回升至115。

企业景气指数和宏观经济景气指数很相似，也是2016年上半年触底后，在下半年逐步回升。不过宏观经济景气指数要早些触底，和它本身用了先行指数所致，也就意味着目前整个经济已经出现了触底回升的迹象和表现。因此我们相信未来经济的形势应该是总体上向好的。

图1 宏观经济景气&企业景气指数2、GDP

GDP的解读在上篇中已经有过分析，在此再次提及，主要是基于其在产业因素中起到的关键作用，因此图2就不必多说，只需知道2016年第四季度开始，GDP的同比增速发生触底反弹。

图2 GDP同比增速而GDP的分解还是大有文章的。按照三大产业分开来看，目前第一产业增速一直维持在低位，而第三产业却维持相对较高的增速，但第二产业就很不同，在2010-2011年达到高位后，增速就一直持续下滑，这也就是近几年GDP持续下跌的核心原因。

而近期第二产业下滑减缓，开始企稳。因为目前第二产业的增速已经快接近2009年的低点，因此相信目前第二产业已经接近于底部区域，其未来在各种政策支持下有望进一步企稳和走强。

图3 GDP三大产业累计同比增速3、三驾马车

经济增长上除了看GDP的三大产业外，而经济的增长肯定是离不开三驾马车，即投资、消费和出口。

首先看投资，图4中城镇固定资产投资完成额累计同比增速，在2010年后持续下滑，目前已经低至15年的低位，接近于2000年的5%。因此从这里可以看出投资增速已经到了一个底部区域，未来有望触底反弹。

其次看消费，图4中社会消费品零售总额累计同比增速，是在2008年后持续下滑，目前也是接近于近10年的低位，和投资的情况相同，都是处于底部区域，未来有望走出底部区域。

图4 社会消费品零售总额&城镇固定投资完成额累计同比增速最后看出口情况，在上篇中我们就深入分析过汇率情况，目前人民币汇率破7近在眉睫，已经是达到2007年的数据，大家肯定还记得2007年出口的繁忙景象吧。

图5中，出口在2010年的刺激下，瞬间达到一个高点，出口同比增速达到80%，而之后持续汇率，目前已经进入负增长区域，可以说已经没法再跌。现在可以看到出口增速已经在负增长区域触底回升，因此在贬值的实质性利好作用下，将有望尽快从负增长转为正增长。

图5 出口金额&进口金额累计同比增速4、PMI指数

PMI作为采购经理信心指数，我们看到图6中，PMI在2008年金融危机时达到最低值，之后再50上方走了一段时间，而在进入2011年后，PMI一直以50为轴线，上下轻微波动，而在2016年下半年更是出现了连续6个月PMI都在50上方，预示着经济向好，这波连续增长走出上下波动的不稳定状态，未来有望在各项经济指标向好的前提下，能稳步上涨。

图6 PMI指数以上4个方面，从经济和企业景气度、GDP的三大产业、三驾马车和PMI指数都可以看到，目前中国经济正逐步触底回升中，未来有望走出低迷的状态，现在各项表现已经出现了很好的迹象。未来将持续关注。

二、工业因素

感觉上述产业因素还是比较大，太宏观，下面我们再“微观”些，进一步细心说下工业因素的影响指标。

1、工业增加值

图7中，工业增加值累计同比增速目前在2010年后持续回落，目前已经接近2009年底部和2001年底部，显然这是工业生产周期的底部区域，而且自2016年以来，该工业增加值累计同比增速已经趋于平稳，并略有回升，因此未来有望走出下滑的窘境。

图7 工业增加值累计同比增速2、存货增加值

图8存货增加值来看，2009年和2012年是存货的两波低谷，而2012年未能形成有效的持续高速增长的存货增加值变化。因此自2014年以来该值继续回落。随着两波下滑，存货增加值不到3年时间里出现了2波下滑和低谷，有效帮助企业充分消化库存，也看到企业不乐意增加库存。因此随着库存的减少，未来经济各项因素的向好和带动下，有望迎来企业补充存货和增加库存的新一轮周期，那么企业也就有望越来越好。

图8 存货增加值变化3、用电量

用电量是我们克强经济学必备不可少的因素，因此我们有必要深入分析下。我们看到用电量累计同比增速2009年出现一个高峰后持续回落，之后在2011出现一个波谷。之后再5%附近持续了一段时间，在2015年开始急剧下滑，出现负增长，之后再2016年走出负增长，变为正增长，出现了一年的持续上升，也就意味着随着用电量的同比增速，未来工业的机会会越来越向好，不是吗？

图9 用电量累计同比增速4、铁路货运量累计同比

而铁路货运量也是克强经济学必备的指数，因为货运代表经济流动，有着血液一般的经济作用，而统计物流最准确的做法则是看铁路货运量，这个是比较不容出错的数字。

图10中，在2009年出现了一波刺激性的高速增长，之后持续滑落，在2011年出现了负增长，知道2015年底到达底部，接近-13%。而2016年开始出现拐点，逐步回升，目前正非常接近于0轴，即马上有望走出负增长的困局，出现正增长。2017年我们拭目以待。

图10 铁路货运量累计同比增速工业因素也在隐示这未来经济逐步走好，那接下来就要看看股市如何走势了。

三、上证技术面

上篇我们已经深入分析了上证的日线走势，接下来我们中篇该谈下周线的走势了。

图11中，紫色线画出来是一个大型三角整理形态，目前股指已经走出这波整理形态，趋势向上；而黄色组成的是一个W底形态，目前W底的另一侧则是一个绿色组成的上升通道，是窄幅上涨的上升小通道。目前股指依然走在这个通道中，已经持续走了将近1年的时间。

图11 上证周线1而图12中，我们看到的是上升通道的放大图，首先绿色的上轨是压力线，而下轨则是一个支撑线。而在中长期周线上，还有120周线是其上升的压力位，而30周线和60周线形成了强支撑位，可以说股指除了在上升通道的上下方波动外，未来甚至有可能在30周线和120周线形成的狭小区域里上下波动，目前看来是3100点和3280点之间。

图12 上证周线2 若按照日线的以防万一，我们还是要看看最下方的250周线2700点，一旦最不好的表现跌破绿色下轨线，则最坏的打算则是有望回落至250周线附近。但是我们结合前面对宏观经济影响的产业因素和工业因素分析中，这样的可能性很小很小，即使有也是一次大洗盘行为，因为有经济的支撑，股市中长期来说都是有望持续向好的。