欢迎您关注反做空研究中心，在这里，您可以看到公司巨头与资本大鳄的博弈，您可以看到波诡云谲的做空与反击，您可以看到一次次危机背后的阴谋诡计与悲痛欲绝。欢迎来稿和提供线索，邮箱：fanzuokong@163.com；微信号：622006305.
新闻配图
穆迪下调评级后次日，中国股市、人民币在周四的某一时段突然暴涨，而当日并没有影响市场的大消息，这样的涨势令交易员毫无防备。
我们先来回顾下昨天的离奇时刻：离奇首先是从北京时间09:15开始，中国央行将美元兑人民币中间价设定在人民币6.8695元，普遍高于分析师们的预测，也远远强于周三境内市场的收盘水平。当时便透露出倾向引导人民币走强的意图。
北京时间10:50在岸人民币兑美元汇率出现一波交投激增的直线拉涨，暴涨200点。从北京时间10:48开始，至少两家中资大行在在岸市场抛售美元。中资大行出现后，市场跟盘不断，推动人民币跳涨。离岸人民币也同时上涨，但涨幅不大，两地价差倒挂一度收窄至17点，后来逐渐恢复至100点附近。
这次操作的手法是，中资大行先砸了一波，然后市场像滚雪球一样往下砸。
离岸人民币走势图
我们再来看看最终的收盘：在岸人民币出现逾两个月以来最大的盘间升幅，成交量飙升至年初来最大。在岸人民币收盘后，离岸人民币兑美元在纽约时段延续亚洲时的强劲表现，一度触及盘中新高6.8451。
美元/人民币期权跃升为周四最活跃交易对象，交易量创123亿美元，比前5个周四的日均交易量高出1.5倍。
分析师对央行再次入市干预的可能性意见一致。
当日中国商务部周四发布的长达73页的文件，人民币不存在长期贬值基础，相信经过一个震荡期后将逐步趋向新的均衡；中国不会搞货币竞争性贬值，人民币兑美元汇率双向浮动弹性将会增强。另外，中国央行的外汇公开市场操作不属于汇率操纵范畴。
瑞穗银行策略师张建泰在发给客户的日评中写道，在穆迪下调中国评级后，周四出现疑似市场干预的行为，中国或以此举警戒人民币空头。
人民币走升很可能只是一个开始，美元指数走弱，G7货币的走势也很配合，人民币有阶段性升值的基础，这两天主要关注央行动作，是否有持续引导升值的意向。尤其是今日(周五)的中间价，以寻找政策决策者是否希望人民币强势延续的信号。
澳新银行报告则认为，央行似乎通过主动干预即期汇率，来弥合中间价和即期之间走阔的差距。
穆迪调降评级后的次日，中国金融市场稳中见升，股市方面金融股发力推动上证综指收复3100整数关，市场猜测穆迪下调评级后国家队进场维稳。
银行间债市走势平稳，国债违约风险下降。
中国正在发生一些奇怪的事情 瑞银是这么解释的
瑞银说，中国正在发生一些奇怪的事情，说的的并不是中国自1989年以来首次遭遇穆迪降级的这件情（这只是给中国施加压力）。
中国更大的问题来自短期。
#图1#银行业融资利率超过贷款利率
紫线：中国企业贷款利率黑线：中国银行业融资利率
如果说是不是遇到了问题——那就是中国常规融资市场似乎正遭遇麻烦……
#图2#中国国债收益率曲线
截止到本周，不仅上海银行同业间拆借利率（SHIBOR）首次超过了贷款基础利率——这意味着中国银行业向客户收取的利率还抵不上自己的融资成本，中国国债的收益率曲线也发生了倒挂，而且还是发生在多个品种间，3年期国债与5年期国债的收益率发生倒挂，7年期国债与10年期国债的收益率同样发生了倒挂。
#图3#中国3年期与10年期国债息差
大家一定想要知道为什么会这样。瑞银集团（UBS）作出了如下尝试性的解释：
随着市场对金融监管的担忧延续到五月上旬，债券收益率持续上涨，中国10年期国债收益率在5月10日达到了3.69%。中国人民银行更新了中期借贷便利操作（MLF），并增加了公开市场操作（OMO）的流动资金净流入。中国4月份的经济数据，包括国家统计局发布的固定资产投资，均低于市场预期。更重要的是，据报道中国银行业监督管理委员会（银监会）对银行业合规达标表现出温和的态度。此外，中国人民银行关于加强金融监管协调的声明缓解了市场对于金融监管的担忧。
由于这些因素，国债收益率曲线的后端下滑而前端则继续上涨。根据中央结算公司（Chinabond）的数据，截止到2017年5月19日，1年期、5年期和10年期的国债收益率分别为3.48％、3.68％和3.63％，较2011年5月5日分别上涨了9个、20个和7个基点。1年期、5年期和10年期的政策性金融债券（我们以中国进出口银行发行的债券为例）的收益率分别为4.11％、4.45％和4.51％，较2017年5月5日分别上涨了21个、10个和6个基点。
#图4#左图为中国国债收益率曲线；右图为EXIMB国债收益率曲线
瑞银指出，从历史数据来看，7年期和10年期国债收益率的倒挂现象时有发生，这可能是由于10年期国债在二级市场的流动性较好所致，但最近两者之间的息差超过10个基点仍然是过去几年来的首次。此外3年期与10年期国债、5年期与10年期国债收益率的倒挂现象也很罕见。
虽然流动性可能是一个因素，但瑞银承认流动性差距一直存在，可能不是最近曲线倒挂的主要原因。因此，瑞银认为“我们需要考虑其他因素”。
下面是除流动性以外的一些增量因素：
在一级市场的国债发行方面，5月份的拍卖结果显示，除了50年期国债的拍卖利率低于市场预期以外，其他期限的国债拍卖利率均高于市场预期。此外，在流动性较差（短期限）的国债品种上，拍卖结果与市场预期之间的差距会比较大。
这表明在市场情绪低迷的情况下，一级市场和二级市场之间形成了负反馈环。此外，从分配需求的角度来看，除了国债的主要买家——银行业，保险公司也增加了对国债的需求，这可能对长期国债构成了支持。
#图5#
左图1为主要期限国债收益率（%） 右图1为国债息差（基点）
左图2为过去两周国债平均报价价差（基点） 右图2为5月份国债拍卖利率（%）
然而更为重要的是，瑞银指出，曲线倒转也反映了市场的政策预期与经济基本面之间的矛盾。
一方面，经济增长放缓可能会阻止收益率曲线的后端进一步上涨。另一方面，金融机构的融资成本一直在上升，但按贷款利率衡量的实体经济融资成本并没有上升。并且目前情况下，投资者几乎对货币政策的放松不抱预期。
我们认为金融机构融资成本的上升表明了它们想要维持现有的资产/负债规模。从这个角度来看，去杠杠化的进程可能要持续较长时间，而经济基本面的变化还不足以引发中国货币政策立场的转变。我们认为在短期内，如果市场预期与金融监管实施之间再度发生差距，那么收益率曲线的后端有望再次上涨，从而使曲线得到修复。对于长期国债，我们认为7年期和10年期国债收益率之间的差距相当大，这使得7年期国债的相对价值大幅提升。
我们认为，当市场的情绪暂时平静下来，7年期国债的收益率可能会发生回调，因而提供了一个策略上的交易机会。不过，我们预计10年期国债收益率将在较高水平上波动，短期上限在3.7%至3.8%附近。虽然经济基本面可能会对10年期国债收益率的上涨有所限制，但它应该没有太多的下跌空间。在较长的时间内，考虑到去杠杠化的进展，我们认为投资者还需要注意今年下半年银行托管给非银行金融机构管理的资金规模有何变化。
对于收益率曲线的前端，尽管我们认为货币市场利率走低的可能性在短期内是有限的，但鉴于中国人民银行最近的表态，市场对于流动性状况的预期可能会稳定下来，从而为收益率曲线前端的小幅下滑创造空间。在更长的时间内，我们认为，如果在今年下半年中国经济增长出现更为明显的放缓，并强制实施货币政策的调整，那么收益率曲线的前端更有可能出现下跌的情况。
上面瑞银的这些理论不仅解释了为什么中国国债收益率曲线发生了倒挂，同样也解释了上海银行同业间拆借利率为什么超过了贷款基础利率。
#图6#上海银行同业间拆借利率与贷款基础利率
黑色线：3个月上海银行同业间拆借利率灰色线：1年期上海银行同业间拆借利率
褐色线：1年期贷款基础利率黄色线：贷款加权平均利率
虽然这可能回答了为什么国债和短期融资收益率曲线都发生了倒挂现象，但另一个紧迫的问题随之出现了：假设瑞银的解释是正确的，即这些收益率的怪相只不过是反映了市场现实和预期之间的“矛盾”，那么当基本面和预期之间的分歧趋于一致时市场又会发生什么呢？更为重要的是，中国畸形的交易性金融资产一旦进入均值回归将会是怎样一个画面呢？（双刀）
来源：凤凰新闻
版权说明：感谢每一位作者的辛苦付出与创作，反做空研究中心公众号均在文章开头备注了原标题和来源。如转载涉及版权等问题，请发送消息至公号后台与我们联系，我们将在第一时间处理，非常感谢！
.
