Macro
民生证券管清友博士最近在中国资产管理论坛上发表了一段演讲，讲到了几个很重要的观点，我们在这里讨论一下。
第一个观点，就是金融正在回归实体经济。最近这几年，如果我们去问，做什么赚钱最快，很多人都会回答，不是放高利贷就是搞互联网金融。这两个本质上都是资金生意，都是用钱生钱。用钱生钱做得最大的就是银行业，所以我们可以看到，全世界赚钱最多的公司，前五名里面，有四个是中国的银行，工农中建。翻开A股上市公司，金融业的利润也要占到全部上市公司利润的一半。这两年民间也产生了很多金融业态，互联网金融就是最大的，这其中P2P又是最大的。所以我们看到很多人在搞金融赚钱，搞实业的赚钱很困难，其中尤其是搞制造业的，净利润率能做到10%就是已经是很了不起了。这就导致了一种现象：很多人不愿意干实业，都想搞金融业。
这是我们一个很微观的感知，这个感知就是金融业在过去几年实际上是自由化了，实际上很多金融创新没有监管，草根野蛮生长，产生了很多问题。金融和实体经济的关系有点对立。
然而金融业的利润不可能凭空产生的，它要么从货币超发中产生，要么从实体经济中产生。实体经济产生不了利润，就会形成空转。你看到金融业赚的钱，基本上来自于货币超发。实体经济不赚钱，金融业迟早也是无源之水，无根之木。货币不可能一直超发下去，一旦政策收紧，金融业是要遇到问题的。
所以我们看到全国金融工作会议上一直在强调，金融要慢下来，要跟实体经济结合起来，不能单独发展。金融发展过快，反而抑制了实体经济的发展。金融业发展这么快也没有看到降低实体经济的融资成本，反而由于各种监管套利、制度套利，隐藏了很多风险，这一点未来是要规避的。
接下来政策上是怎么进行管理呢？其实我们也可以看到，这种监管已经开始了。以央行为代表的宏观审慎评估（MPA），其实就是协调各种监管机构，对金融供给侧进行改革。
我们一方面看到，金融的供给侧存在产能过剩，还存在结构性失调。一方面我们的间接融资占比过高，影子银行融资过大，使得金融交易的环节产生了大量的交易费用，很多金融机构依靠交易费用来赚取超额利润。这个是必须要打掉的。另外一个就是金融供给侧供给了大量缺乏监管、内部机制不明的资金，这些资金来源去向不受监控，蕴含的风险不好把握，是潜在的风险来源。
所以说未来几年，用管清友博士的话讲，监管就要回归常态。金融业务该持牌经营的就持牌，不是什么人都可以干，尤其是民间的互联网金融，根本是不受监管随意吸储，这样怎么可以呢？另外就是所有的业务，尤其是影子银行，都要纳入到监管框架里面，该计提风险资本计提，该准备好核心资本就要准备好。通过金融稳定委员会，也要协调各种混业经营，不能让混业的躲在监管的缝隙里面野蛮发展。
我们谈到上面两个观点，金融服务要回归实体经济，金融监管也回归常态，反对自由化，都会对资产的价格产生影响。一个对金融资产的价格。金融抑制泡沫、服务实体经济，也就是说金融业的利润肯定要向实体经济转移，至少是转移一部分。过去一些专门做通道业务的，做掮客的，会受到影响。另外一个部分就是主要做监管套利、制度套利的，这些是重点打击的对象。比如说现在很多做大宗交易的公司都不做了，就是受到证监会新的减持规定的影响。
严重依赖于资金运作的，比如说互联网金融等，因为监管的原因，接下来可能要求他们计提风险资本等，运营成本会增加，利润会减少，这些公司的估值也应该有所降低。互联网金融我说过很多次，不能按照市盈率来估值，而应该按照净资产来评估。
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