出口回暖有望持续 进口增长趋势有待观察——民生宏观固收研究系列20171013
文／
民生证券研究院宏观固收研究主管 张瑜
执业证号：S0100517090002
民生证券研究院宏观组 齐雯
执业证号：S0100117060048
报告摘要
9月进出口情况：整体向好
以美元计价，9月出口金额1982.6亿美元，前值1993.4亿美元，同比增速8.1%，前值5.6%；进口金额1697.9亿美元，前值1574.2亿美元，同比增速18.7%，前值13.5%
9月出口表现：增速高于前值2.5个百分点
出口情况：外需回暖是出口上升主要原因，趋势有望持续
人民币汇率波动对出口影响有限：虽然人民币汇率近期有所波动，但却是非趋势性的，对于出口影响有限（由于定价合同的粘性，一般汇率价格因素传导到出口有一定的时滞）
年初以来海外需求的回暖是出口上升原因,未来趋势有望持续：9月美国、欧元区和日本制造业 PMI 指数分别为60.8、58.1、52.9，较上月分别上修 2.0、0.7和0.7 个百分点,新兴经济体PMI也呈回暖趋势, 俄罗斯、巴西、南非PMI较上月上涨0.6、0、3.5个百分点
出口区域：对发达国家和新兴国家出口增速全面提升
9月我国对美国出口增速13.8%（前值8.4%）、欧盟出口增速10.4%（前值5.1%）、东盟出口增速10.8%（前值6.0%）、巴西出口增速35.6%（前值24.7%）、南非出口增速13.3%（前值1.5%）、俄罗斯出口增速8.5%（前值5.9%）、东盟出口增速10.8%（前值6.0%）
出口商品：劳动密集型出口改善 高新技术出口保持高增速
出口结构从劳动密集型向知识与技术密集型持续转换：9月服装出口增速-1.8%（前值-6.2%），鞋类出口增速4.6%（前值-0.9%），箱包出口增速4.9%(前值4.8%)、纺织出口增速16.2%（前值-5.4%）；相比之下，高新技术和机电增速更高，机电产品出口增速9.2%（前值7.5%），高新技术产品出口增速13.8%（前值13.3%）
9月进口表现：增速高于前值5.2个百分点
进口情况：国内生产经营旺盛推动进口大幅上升，持续性有待观察
进口增速改善明显,显示国内生产需求依旧旺盛, 但持续性有待观察：虽然中国9月PMI为52.4（前值51.7），但制造业高景气源于价格大涨并且集中在中上游和国企，缺乏终端需求复苏。从宏观数据看，8月地产、基建、制造业、工业增加值等均回落，指向需求走弱，叠加价格开始回调，内需的可持续性仍待观察
进口结构：大宗商品量价齐升，汽车进口增速明显
大宗商品进口金额增速加倍、汽车进口金额超预期增长：铁矿砂及其精矿进口金额增速30.2%（前值15.6%），铜进口金额增速62.6%（前值34.6%），原油进口金额增速29.4%（前值9.8%），钢材进口金额增速28.6%（前值为6.7%），汽车进口增速25.4%（前值4.9%）
风险提示：
美联储货币政策与国内经济形势超预期、主要国家汇率黑天鹅事件
01
出口表现：同比增速8.1%，高于前值2.5个百分点
1出口情况：外需回暖是出口上升的主要原因
外需回暖是出口上升的主要原因，人民币汇率波动对出口影响有限；欧美日等发达经济体的景气度从2017年初以来持续回升，外部需求的回暖对我国出口形成支撑。9月美国、欧元区和日本制造业 PMI 指数分别为60.8、58.1、52.9，较上月分别上修 2.0、0.7和0.7 个百分点。此外，俄罗斯、巴西、南非PMI较上月上涨0.6、0、3.5个百分点，作为全球贸易风向标的韩国出口与进口同比分别达到了35%与21.7%，指向海外需求仍在回暖，对我国出口仍有支撑。另一方面，虽然人民币汇率近期有所波动，但却是非趋势性的，对于出口影响有限，由于定价合同的粘性，一般汇率价格因素传导到出口有一定的时滞。
2出口区域：对发达国家和新兴市场出口全面提升
地区来看，美国、欧盟、东盟及新兴市场国家出口增速上升：与各国PMI走势一致，9月我国对美国（从前值8.4%到13.8%）、欧盟（从前值5.1%到10.4%）、东盟（从前值6.0%到10.8%）。对巴西（从前值24.7%到35.6%）、南非（从前值1.5%到13.3%）、俄罗斯（从前值5.9%到8.5%）出口都有较快上升。2017年以来全球经济复苏带动下，外需持续回暖，对发达国家如美、欧出口持续好转，出口增速上升至10%左右，新兴国家中对巴西出口增速也恢复至30%以上。
3出口商品：劳动密集型出口改善 高新技术出口保持高增
分产品类别看，我国劳动密集型出口有所改善，但仍低于机电产品及高新技术产品出口增速：9月我国劳动密集型出口增速有所改善，其中服装出口当月增速-1.8%（前值-6.2%），鞋类出口增速4.6%（前值-0.9%），箱包同比增速4.9%(前值4.8%)、纺织同比增速16.2%（前值-5.4%）。机电产品及高新技术出口自2017年以来呈快速上涨趋势，9月机电产品及高新技术产品出口增速分别分为9.2%（前值7.5%），13.8%（前值13.3%）。我国产业结构升级下知识与技术密集型产品的贸易竞争力逐步提升。
02
进口表现：同比增速8.7%，高于前值5.2个百分点
1国内生产经营旺盛 拉动进口大幅增长
在我国生产经营行为旺盛的推动下，9月进口同比增速大幅上扬：我国 9 月进口同比增速 18.7%，前值13.5%，较前值增长5.2 个百分点。
2进口结构：大宗商品量价齐升，汽车进口增速明显
1. 进口金额：大宗商品进口增速加倍、汽车进口超预期
分产品来看，9月大宗商品、汽车进口金额大幅提升，其中铁矿砂及其精矿进口金额同比增速30.2%，前值为15.6%；铜进口金额同比增速62.6%，前值为34.6%；原油进口金额同比增速29.4%，前值9.8%；成品油同比增速34.8%，前值49.3%；此外，钢材进口金额同比增速28.6%，前值为6.7%，塑料进口金额同比增速26.3%，前值14.8%。汽车进口增速25.4%，前值4.9%。
2. 进口数量：进口数量增速上升反映国内生产需求旺盛
从进口数量来看，铁矿石、铜、钢材等进口数量增速持续修复，汽车进口数量同比大幅上升。9月，铁矿石进口数量同比上涨10.6%，前值仅为1.1%；原油进口数量同比上涨12.0%，前值3.4%；未锻造的铜及铜材进口数量同比增长26.5%，前值 11.4%，钢材进口数量同比增速9.7%，前值-10.8%，塑料进口数量同比增速22.1%，前值9.94%，下游需求端汽车和汽车底盘进口数量同比增速由9.9%上升至22.1%。下游需求（如汽车进口）上升，上游铁矿石、铜、钢材等大宗商品进口增速明显修复，国内生产需求依旧旺盛。
3.进口价格：进口价格延续上涨趋势
从进口价格来看，铁矿砂、石油和铜等大宗商品进口价格同比增速继续抬升。上游大宗商品中，铁矿石价格同比增速17.75（前值 14.6%）；原油同比增速15.6%（前值6.17%）、成品油价格同比增速13.2%（前值10.4%），铜进口价格同比增速28.6%(前值 20.8%)，钢材进口价格同比增速由负转为0%，汽车进口价格同比增速2.7%（前值-4.6%）。
03
展望：出口好转有望延续，进口压力或将显现
1对外出口趋势有望延续，进口增速压力或在四季度显现
从趋势性指标来看，对外出口趋势有望延续，进口增速压力或在四季度显现：首先，波罗的海干散货指数开始回调，7 月中旬以来持续震荡上升，并于 10月 12 日达1458，暗示全球经贸活动仍有支撑。另外， 9月中国的新出口订单指数 PMI 为 51.3%，连续 12个月处于枯荣线以上，说明中国出口前景并不黯淡。
从内需来看，经济下行或将在四季度显现：虽然中国9月PMI为52.4，较前值上升0.7个百分点，创2012年4月以来新高。但制造业高景气源于价格大涨改善利润，利润改善集中在中上游和国企，缺乏终端需求复苏，只是利润再分配。从宏观数据看，8月地产、基建、制造业、工业增加值等均回落，指向需求走弱，叠加价格开始回调，制造业高景气可持续性仍待观察。
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