一级供给小幅回落，美债收益率曲线平坦化

报告摘要

● 海外实时跟踪：欧元区QE缩减靴子落地，美国三季度经济增长强劲

欧央行在10月召开货币政策会议，维持三大利率不变，但自2018年1月起将QE规模减半。10月26日欧洲央行公布最新利率决议，维持主要再融资利率0.0%，隔夜贷款利率0.25%、隔夜存款利率-0.4%不变，同时自2018年1月起将月度QE规模从600亿欧元降至300亿欧元，持续9个月，如有必要将持续更长时间。

美国三季度GDP增长强劲，经济复苏势头稳健。美国三季度实际GDP年化环比增长3%，大幅高于市场预期的2.6%，同比增长2.3%，较二季度的2.2%进一步提高，其中新设备投资、企业库存、净出口增长是主要拉动，个人消费则略显疲弱。

● 一级市场：发行数量上升，发行规模下降

本月一级市场新发行256支中资美元债，规模总计238.63亿美元，与上月相比发行数量有所上升，但发行规模有所下降。其中金融行业发行数量241支，规模为172.23亿美元；非金融行业发行数量为15支，规模为66.4亿美元，发行数量和规模均下降。

行业分布：从行业分布（按BICS行业分类）来看，2017年10月非金融中资美元债中发行规模占比最高的分别为房地产（16亿，24.10%），家居装饰（10亿美元，15.06%）和互联网媒体（9亿美元，13.55%）。对比上月数据，本月非金融美元债行业分布更为分散，其中房地产行业、金属与矿业和运输与物流美元债发行规模下降，而煤炭业务发行规模上升。

主体评级（按标普评级）分布： 10月份发行中资美元债以无评级债券为主，有评级债券主要为B级债券。BB级以上主体规模相比于9月份有所增加。从债项评级（按标普评级）来看，同样以无评级债券为主。没有债项评级的规模为61.4亿美元，占发行总金额的92.47%，有债项评级的美元债均分布在BB-级，发行规模为5亿美元，无投资级（BBB及以上）债券。9月发行的存量中资美元债中，发行金额占比最高的为BB-和B+, 规模分别为6亿美元和5亿美元，无投资级（BBB及以上）债券。

发行利率分布：以中低利率为主，企业发行利率较9月份更为集中。2017年10月发行中资美元债中发行利率在0-2%、3-4%、4-5%、5-6%、6-7%及7-8%的发行数量占比分别为6.67%、26.67%、6.67%、20.00%、6.67%、33.33%，企业发行利率主要集中在3-8%的区间内。

期限分布：9月以来，非金融中资美元债债券发行期限均在一年及以上，发行期限为1年的美元债共5只，占总发行量的33.33%。对比9月，10月份美元债发行期限更为集中，5年及5年以内短期债券占大多数。

● 二级市场：投机级美元债总回报率大幅上行

从基准利率来看，美国国债收益率先上后下，其中5年期、10年期、30年期国债分别上行9bp、5bp、2bp，收益率曲线继续平坦化。

截至10月31日，iBoxx中资美元债指数总回报率为5.02%，相比9月28日上升0.52个百分点，上升幅度大于彭博新兴市场美元债，和亚洲除日本美元公司债指数保持一致。亚洲除日本美元公司债指数年初至今总回报率为4.97%，彭博新兴市场美元债指数同样显著上行，总回报率为7.92%。具体来看，投资级美元债自年初总回报率投资级为4.59%，投机级为6.94%，投机级回报率上行明显，投资级与整体本月呈波动状态。

● 风险提示

汇率超预期变动

正文01海外实时跟踪：欧元区QE缩减靴子落地，美国三季度经济增长强劲（一）欧元区QE缩减靴子落地

欧央行在10月召开货币政策会议，维持三大利率不变，但自2018年1月起将QE规模减半。10月26日欧洲央行公布最新利率决议，维持主要再融资利率0.0%，隔夜贷款利率0.25%、隔夜存款利率-0.4%不变，同时自2018年1月起将月度QE规模从600亿欧元降至300亿欧元，持续9个月，如有必要将持续更长时间。

虽然决定自明年1月起将刺激经济的债券购买减少一半，但是欧央行并没有宣布结束量化宽松的日期，反而表示准备将量化宽松的计划延长至明年9月以后，甚至还会在条件再度恶化的情况下加大购买规模。欧央行对结束量化宽松的谨慎态度超过市场预期。欧央行的过分谨慎主要是由于以下三方面的原因：第一，欧央行担心一旦结束QE，欧元的过快升值将会对出口造成不利影响，从而影响到欧元区的经济复苏；第二，目前欧元区的通胀水平距离2%的目标通胀水平仍然存在一定差距，因此欧央行还不愿意结束QE；第三，欧元区不同国家经济复苏情况不同，部分国家尤其是南欧国家经济复苏仍然十分疲软，仍然需要QE计划的刺激。

（二）美国三季度经济增长强劲

美国三季度GDP增长强劲，经济复苏势头稳健。美国三季度实际GDP年化环比增长3%，大幅高于市场预期的2.6%，同比增长2.3%，较二季度的2.2%进一步提高，其中新设备投资、企业库存、净出口增长是主要拉动，个人消费则略显疲弱。在制造业方面，9月耐用品订单环比增2.2%，大幅高于市场预期的1%，显示了企业在设备采购方面支出意愿较强，企业投资保持良好的复苏势头，为四季度美国经济增长提供支撑。在房地产方面，三季度房地产投资的下滑拖累GDP环比下降0.3个百分点，但降幅较第二季度有所收窄，主要是因为在供给方面，风灾影响制约地产商开工。但是在需求面，9月成屋、新屋销售数据双双超预期，其中上周公布的新屋销售创10年来新高，环比增长18.9%，为1992年以来最大增幅，房地产需求企稳大概率将刺激四季度地产投资反弹。

尽管美国三季度增长强劲，但其经济增长主要是受到存货增长和进口下降的带动，未脱离库存周期的影响。展望四季度，随着飓风灾害影响的消退，消费者支出与建筑业固定投资有望恢复，经济增速将出现反弹。但到了2018年，随着美国库存周期见顶回落，私人库存变化对经济增长的拉动作用将减弱甚至转为负值，届时经济增长可能重回疲弱。

02一级市场：发行数量上升，发行规模下降（一）本月发行数量和规模

本月一级市场新发行256支中资美元债，规模总计238.63亿美元，与上月相比发行数量有所上升，但发行规模有所下降。其中金融行业发行数量241支，规模为172.23亿美元；非金融行业发行数量为15支，规模为66.4亿美元，发行数量和规模均下降。

（二）金融行业新发债券详细发行信息

1、金融行业

本月新发行的金融行业中资美元债241支，共计172.23亿美元。发行人有中国农业银行（27.19亿）、中国银行（27.47亿）、交通银行（10.47亿）、锦州银行（14.96亿）、郑州银行（11.91亿）、中国建设银行（17.24亿）、光大银行（0.30亿）、民生银行（2.50亿）、招商银行（11.05亿）、重庆银行（1.50亿）、中国工商银行（29.63亿元）、国家开发银行（1.10亿）、兴业银行（1.80亿）、浦东发展银行（1.47亿），详细发行信息如下：

（三）非金融行业新发债券详细发行信息

本月发行的非金融行业中资美元债有15支，规模为66.4亿美元，发行详细信息如下：

1、行业分布：房地产行业、家居装饰占比大

从行业分布（按BICS行业分类）来看，2017年10月非金融中资美元债中发行规模占比最高的分别为房地产（16亿，24.10%），家居装饰（10亿美元，15.06%）和互联网媒体（9亿美元，13.55%）。与9月份相比，房地产共发行16亿美元债，环比下降48.27%。除此之外，金属与矿业、运输与物流发行规模与上月相比均有所下降，分别发行0.3亿和2亿美元，而煤炭业务发行规模则有所上升，发行5亿美元。总体而言，对比上月数据，本月非金融美元债行业分布更为分散，其中房地产行业、金属与矿业和运输与物流美元债发行规模下降，而煤炭业务发行规模上升。

2、评级分布：以无评级债券为主

从主体评级（按标普评级）来看，10月份发行中资美元债以无评级债券为主，有评级债券主要为B级债券。BB级以上主体规模相比于9月份有所增加。

从债项评级（按标普评级）来看，同样以无评级债券为主。没有债项评级的规模为61.4亿美元，占发行总金额的92.47%，有债项评级的美元债均分布在BB-级，发行规模为5亿美元，无投资级（BBB及以上）债券。9月发行的存量中资美元债中，发行金额占比最高的为BB-和B+, 规模分别为6亿美元和5亿美元，无投资级（BBB及以上）债券。

3、票息分布：发行利率集中在中低利率

从发行利率分布来看，以中低利率为主，企业发行利率较9月份更为集中。2017年10月发行中资美元债中发行利率在0-2%、3-4%、4-5%、5-6%、6-7%及7-8%的发行数量占比分别为6.67%、26.67%、6.67%、20.00%、6.67%、33.33%，企业发行利率主要集中在3-8%的区间内。

4、发行期限分布：以短期债券为主

9月以来，非金融中资美元债债券发行期限均在一年及以上，发行期限为1年的美元债共5只，占总发行量的33.33%。对比9月，10月份美元债发行期限更为集中，5年及5年以内短期债券占大多数。

（四）评级调整情况

03二级市场：投机级美元债总回报率大幅上行

从基准利率来看，美国国债收益率先上后下，其中5年期、10年期、30年期国债分别上行9bp、5bp、2bp，收益率曲线继续平坦化。

截至10月31日， iBoxx中资美元债指数总回报率为5.02%，相比9月28日上升0.52个百分点，上升幅度大于彭博新兴市场美元债，和亚洲除日本美元公司债指数保持一致。亚洲除日本美元公司债指数年初至今总回报率为4.97%，彭博新兴市场美元债指数同样显著上行，总回报率为7.92%。具体来看，投资级美元债自年初总回报率投资级为4.59%，投机级为6.94%，投机级回报率上行明显，投资级与整体本月呈波动状态。

0411展望：重大海外事件预告

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