市场利率的趋势变化长期来看取决于经济环境_

市场利率的趋势变化长期来看取决于经济环境，货币政策和监管政策亦取决于此。因此，只有穿过周期的迷雾，才有可能触及到问题的核心。而迷失其中者，恐怕一辈子也见不到庐山真面目了。

作者：睿资，央行观察专栏作家

Wind统计数据显示，截至13日，发行时票面利率在5.5%及以上的同业存单已有15只，其中，福建海峡银行发行的3年期同业存单票面利率达5.56%，创今年以来发行利率新高。今年2月份曾有众多机构研究者发布了同业存单的研报，但没有哪家能够料到同业利率会涨到如此高位。最常见的解释是把其归结为外部环境的变化，比如，没有人能预料到金融监管会如此严厉等等。其实，根本的原因在于同业利率相当程度上跟随市场利率波动的，单纯的研究同业存单市场的供需或者市场特征显然无法得出有意义的预测。

同业存单的话题我在《央行观察》上曾有所提及，之后也写过一系列的金融市场分析思维范式的评论，这里我再做进一步的延伸。

中国市场的金融风险早在15年股灾时就暴露无疑，为何直到16年下半年才开始收紧金融监管的政策？目前谈论金融监管的分析都回避了这一问题，这点值得深思。同样的问题出现在汇率上——既然外储的下降使得央行不得不通过种种手段向市场投放货币，那么央行对汇率和利率的决策一定是综合考虑的。如果你有一个分析利率的框架，就意味着可以套用其对汇率也做出判断，但为何鲜有人尝试呢？

下图是中国年均气温变化曲线，如果单看曲线，和很多金融/经济周期的曲线差不多。

那么，能不能周期理论类似的方法去分析气温呢？比如，气温要在长期筑底之后终于突破上轨，接下来要更热了。或者，现在气温已经高度偏离均值，很快要回归了，接下来要更冷了。或者，气温周期和降雨周期、日照周期都相关，由此建立了一个量化模型，预测明年气温更高的概率是62%，等等。显然，气象学家并不满足于所谓的周期研究方法，他们家早就认识到气候的变化源于大气环境的变化。同样，金融业或金融资产价格的波动实质上是宏观经济波动的反映，若是只停留在周期分析的层面上，远远不够。

再举一例，下图是外汇储备和DR007走势的对比，可以看出为了压制利率和保持汇率，央行不得不承担外汇流出的代价。

这对于理解16年下半年央行行为的改变有重要的意义。同时，16年下半年中国经济环境也发生了变化，而这又与之后金融监管的加强有着直接的关系。市场利率的趋势变化长期来看取决于经济环境，货币政策和监管政策亦取决于此。因此，只有穿过周期的迷雾，才有可能触及到问题的核心。而迷失其中者，恐怕一辈子也见不到庐山真面目了。

以上是我对金融周期与宏观经济的一些看法，欢迎通过微信公众号reitsinsight与睿资做进一步的交流。

**央观荐书**

看完了央行观察专栏作家精彩文章后，插播一个小广告，央观读者都是对央行和货币政策感兴趣的朋友，相信大家都想具备分析货币市场的基本理论框架，有了框架我们就学会了分析，所谓“千金在手不如薄技在身”，小编这里推荐一本美国密苏里大学堪萨斯分校经济系教授，纽约巴德大学利维经济研究所高级学者L.兰德尔.雷（L.Randall Wray）的《现代货币理论-主权货币体系的宏观经济学》,这个L.兰德尔.雷可是为高人，他在华盛顿大学圣路易斯分校就读期间师从海曼.明斯基，海曼.明斯基的“金融不稳定性假说”是金融领域的经典理论之一。