【编者按】
2017年，金属价格随着全球经济复苏全线上涨。在经历了强力去产能和金融去杠杆之后，中国经济数据普遍回暖，但未来面临的挑战仍存。即将到来的2018年，中国将如何应对更加复杂的国际环境，如何妥善处理中美贸易冲突和地缘政治风险；纵观全球经济能否持续回暖，特朗普的上台及税改政策又会给美国经济带来怎样的影响？2018年全球经济大环境又将为金属市场提供怎样的氛围？SMM在此汇总了各大机构及专家们的观点。
中国2018年经济展望
天风证券宏观团队负责人宋雪涛：2017年，数量的低波动向投资者展示了宏观经济的钝化。一系列宏观数据，如固定资产投资、制造业投资、工业增加值、工业产出等均在底部出现钝化（所谓的L型底）。同时，在需求放缓预期占主导的二季度和四季度，价格的回落也带来了周期交易的钝化。宏观钝化的背后是微观分化，经济结构亮点在新经济和新旧动能的转换。轻资本的新经济正在加速替代重资本的旧经济。新经济的投入加速产生回报，旧经济的利润结构性改善，这种混搭的效果造就了微观经济的较强韧性。
预计2018年名义GDP回归至9.2%，实际GDP小幅回落至6.6%-6.7%。地产投资缓慢回落至4.7%，基建投资持续回落。制造业投资有望回升，但内核发生实质性改变。出口延续复苏趋势，增速顶部回落，周期底部抬升。CPI中枢2.1-2.2%比今年高一点，PPI中枢2.5%左右。金融降杠杆，信贷增速持平，M2增速小幅回升。
中国光大银行宏观经济分析师周茂华：中国经济仍面临一定下行压力，但整体运行在合理区间。主要是海外需求改善及积极财政一定对冲固定投资放缓压力，经济有望运行在合理区间。2018年政策：“两个重点”、“三个约束”，即政策侧重防风险与供给侧改革，同时，国内政策受到海外政策收紧、经济趋缓压力及美联储收紧政三方面约束，货币政策稳健中性，财政政策偏积极，但考虑到欧美金融环境维持较长一段时间宽松，国内的定向降准的空间仍未关闭。监管将更加注重节奏、力度及预期引导。2018国内市场关键词：结构、慢牛及分化。金融环境趋紧、无风险利率上行，中国经济仍处于转型阶段，股市短期料难有大行情。但是供给侧改革效果逐步显现，以及中国股市估值优势等，结构性慢牛行情可期，个股、板块分化明显。商品或存在一定上行空间。或带动制造业持续扩张，主要经济体制造业PMI仍维持较高景气度，全球需求扩张或推动商品供需改善。但就国内商品市场，管理层将重视商品市场炒作、投资风险，以及去产能将更监管市场供需平稳。
标普亚太区主权信用评级主管陈锦荣：即使在公共投资未来逐步放缓的背景下，未来3年至4年内中国经济都将保持强势增长态势，人均GDP年增速维持在4%以上。
渣打银行：虽然10月份工业产出和零售业数据有所放缓，但是可以明显看到中国经济正在转向可持续性更强的发展模式。当前中国工业产能利用率已经恢复到76.8%，为近5年来的最高水平。服务业占GDP的比重已经上升到53%，与国际金融危机前的42%相比有了大幅提升。同时，超过三分之二的中国经济增长来自消费，而不是投资和出口。由于中国政府强调经济从高速增长向高质量增长转变，预计未来经济增长效率和质量将得到更好地提升。随着当前经济增长动力企稳，中国解决深层次结构挑战的时机更为成熟，预计未来将会深入推进国企改革、金融和财税改。
汇丰银行：当前中国经济发展的外部环境适宜，为中国实施经济改革政策提供了相对稳定的有利条件。预计2018年中国政府将把经济工作重点集中在削减过剩产能、控制杠杆、打击影子银行和房地产泡沫以及强化地方政府预算管理层面。这些举措都将有助于中国经济长期发展。中国经济更加重视高质量发展将为投资者带来新机遇。
今年以来，在供给侧结构性改革推进下，中国企业盈利能力不断提升，企业资产平衡表不断改善，MSCI中国指数也已经上涨了50%。未来国有企业改革、产业整合、压缩过剩产能都将有助于中国工业企业和制造业企业利润率的改善。预计未来中国企业股票估值还将上升，中国资产仍具有较强的吸引力。
对于未来的投资机遇，在当前中国国内家庭收入稳健增长前提下，消费、服务业都将继续增长，这两个领域都将迎来更多的投资机遇。在当前中国强调经济增长质量和产业升级背景下，预计未来中国高端制造业、IT、环保和新能源产业等部门将迎来产业升级发展的新时期，这将为境外投资者带来投资机遇。
高盛首席亚洲股票策略师蒂莫西·摩尔：在中国经济再平衡进程中，预计中国企业盈利能力在2018年继续保持双位数增速。同时，与其他MSCI新兴市场国家而言，中国国内股市估值并不高，因而具有较高的投资价值。
财讯传媒集团总裁戴小京：展望未来中国在经济领域有几个硬骨头要啃，改革任务艰巨。首先，国企改革面临新挑战和新机遇，这是从80年代就开始推进的改革，当时叫全民所有制企业。改革迄今如何让国企顺应市场发展，保证民生，如何推进混合所有制改革？如何对国企分类改革，推进改革试点，都事关全局。其次，央地财政关系，需要新框架和新界定，分税制改革源于90年代中期，当时中央财政紧张，现在地方财政吃紧，如何通过深化财税改革，重新界定央地财政关系，有利于大家各司其职，共创美好生活。第三，金融监管需要新丝路和新使命。本世纪初建立的一行三会体系，在金融监管方面发挥了重要作用。但随着金融创新层出不穷，一些机构利用监管漏洞套利，形成新的监管难题和金融风险，优化金融监管改革势在必行。监管不是要管死市场，而是要保护民众利益，防范金融风险，同时，还要兼顾培养金融市场、鼓励金融创新和制度创新。第四，对外开放需要新行动，并以开放促改革，形成新格局。一大批中国企业已经率先全球化，期待更多的中国金融机构走向世界，而不仅仅是在中国具有竞争力。随着经济强大和市场互通，中国也应当在世界经济领域更有作为。
中国进出口银行原董事长李若谷表示：不要被国外的很多评论欺骗和蛊惑，债务危机都是纯粹的胡说八道，总体上讲中国的经济没有那么大的问题，坚持发展下去绝对会变成世界增长最快、GDP最大的国家。中国现在沿着这条道路继续发展下去就会取得所预期的成果，不要被外界的国外的很多评论蛊惑，债务危机都是纯粹的胡说八道，不要被他们欺骗和蛊惑。中国的发展过去40年已经证明了这条道路是基本可行的，总体上讲中国的经济没有那么大的问题，坚持发展下去绝对会变成世界增长最快、GDP最大的国家。原来的预测是到2022年中国和美国GDP相当，现在中国连续几年增长放缓，把时间推到2030年左右。
银监会国有重点金融机构监事会主席于学军：中国经济仍将面临比较大的下行压力，也许在明年初或者一季度就能反映出来，有必要在乐观的气氛中要保持清醒与冷静。首先我国经济结构调整和科技进步难以取得突破性进展。另外，外需对中国经济的拉动作用，明年仍然值得看好。但是相比今年我国外贸双位数增长、基数已大幅抬高的现实，明年将难以保持更大的增长。同时由于前期刺激性经济政策力度过大，货币信用出现巨额扩张，随之带来的不良反应也十分明显，易导致资产出现泡沫化，债务率快速上升，地方政府性债务积重难返，银行业等金融机构资产负债表快速膨胀，并积累大量新的风险。无效或者低质投资严重，经济结构出现新的失调现象，通胀压力上升等等。
今年以来，国有及国有控股企业的投资由上年全年增长18.7%降至增长10.9%，民间投资也出现持续减速现象。同时，广义货币供应量M2，由上年全年增长11.3%至10月份已降至增长8.8%，增速持续下降，这是多年来未有的，更重要的是M1增速下降更快，比M2要快得多，而这是最现实、最敏感的流动性指标。
房地产市场与去年相比也已发生重大变化，房地产市场还会进一步冷却，一些地区的投资项目也开始出现下马，最近议论比较多的是包头市的地铁项目被叫停。客观上看，靠无限举债大兴土木的确难以持续，这是逻辑的必然。
央行货币政策委员会委员白重恩表示：今年以来，我国经济稳中向好，统计数据亮点颇多，尤其是负债较多行业中，企业利润增长明显，这一定程度上降低了中国的债务风险。目前相关部门正着手部署明年的经济工作，其中关键一项就是制定什么样的经济增长目标。今年我们设定的增长目标是6.5%左右，并在实际工作中争取更好结果，那么明年增长目标就可略调低一点、稳健一些，能腾挪出更大空间来实现结构改革。近五年来我国设定的GDP增速目标分别是7.5%左右、7.5%左右、7%左右、6.5%-7%、6.5%左右。
中泰证券首席经济学家、齐鲁资管首席经济学家李迅雷：明年中国经济增速会略有回落，回落幅度不会太大，如果中国经济走L型，全球经济明年走L型的概率就更大，增速基本跟今年持平。中国经济这些年一直是全球经济的火车头，2016年中国经济增长对全球贡献大约占40%，2017年预计占到30%，但美国则是2017年全球经济增长的火车头。一个国家复苏强劲与否主要看货币政策和财政政策是否反映，美国加息环境说明美国经济的复苏是真复苏。如果扣除去年出口负增长因素，中国经济今年相比去年其实增速有所走弱。明年考虑中国基建投资回落，对全球经济可能进一步缩小。全球经济处在一个复苏过程，但复苏是因为过去低迷形成的反弹，靠量化宽松、靠中国经济的巨大投资拉动，这种动能在明年会出现一定程度的衰减。李迅雷称，他对明年全球经济不会过于乐观，但也不悲观。金融周期相对经济周期而生，中国的金融周期目前处于收缩阶段，本质原因是此前过于放松。
中国正处于金融周期跟经济周期双下行阶段，过去次贷危机、亚洲金融危机，中国经济往往独善其身一枝独秀，但这次不会再出现，相比中国经济，美国经济更值得看好一些。黑天鹅几乎不大可能，按照逻辑推理的黑天鹅都未发生，比如特朗普新政对中国贸易制裁，比如2015年股灾阴影下对2016年的悲观。往往当大家都担忧危机爆发导致资产价格下跌时，黑天鹅往往不会发生，而大家都认为没有问题时，黑天鹅就出现了。黑天鹅可能的发生地，资产价格的下跌，存在可能。一方面，全球资产价格上涨，从次贷危机到现在涨了很多；另一方面，国内国外存在资产价格调控问题，通过人为监管控制资产价格，一旦失衡，可能会出问题。
中银国际研究公司董事长曹远征：技术进步具有随机性，而企业的技术进步也不是齐头并进的，谁先使用新技术，谁就在竞争中占得先机，技术进步本身也是资源重新配置。在曹远征看来，目前中国的技术进步正在加速中。技术进步不仅是卫星上天，蛟龙下海，更重要的是点点滴滴的技术革新和技术进步，中国正在呈现这样一种态势，这是中国经济增长的希望。未来三年，中国经济正处于新旧动能交替时期，可能宏观经济表现依然平静，但应该关注在平静表面下这种动能的转换。中国应以我为主，提高货币政策的自主性，对冲缩表对国内宏观经济的价格传导路径。不过，虽然目前人民币汇率基本稳定，但预防资产价格的剧烈波动仍有必要。
招商期货：质量取代数量成为经济发展的主要目标。国内追求经济增速的时代已经过去，以房地产为代表的行业将会慢慢淡出引领经济发展的主要舞台，当然这个转化不是一蹴而就，但是从国家层面的表态，能够看出经济结构的升级将进入快车道，我们也要正确认识到随之而来的经济增速的新常态。
而另一个国内经济的引擎基建投资在2018年可能也会受到抑制。地方政府债务问题成为控制债务风险的主要任务，中财办官员明确将地方债务列为我国需要警惕的“灰犀牛”之一。
全球经济展望
平安证券首席经济学家张明：今年人民币汇率转跌为升，中国跨境资本流动从净流出转为净流入，导致汇率和资本压力放缓的原因有两点。从国内看，中国经济开始向好，金融强监管，人民银行资本管制的加强；但外因也不可或缺，即今年美元指数在走弱，下跌最猛的是美元兑欧元的汇率。美国复苏的真实性要强于欧元区。美国的表是平的，欧洲扩表的幅度是历史上最陡峭的，欧元区的经济复苏与欧洲央行的量化宽松关系很密切。另外，尽管双方都在释放收紧的信号，但大家知道，美国的收紧是真实的，美国明年是加息和缩表相结合，加息目前预测至少三次，而欧洲是降低缩表的速度，所以说，收紧的程度是有差异的。此外，美欧的国内政界可能发生反转，特朗普今年没有什么推动，但他今年能够推动的就是减税的方案。欧洲有几个问题，俄国的执政联盟组阁失败，明年上半年意大利会选举，意大利可能会脱欧，最重要的一个欧洲的不确定性，现在市场对马克龙高度乐观，马克龙可能明年在很多事情上很难推动。
中国人民银行王宇：第一，世界经济正在走过拐点，走过危机后的调整期，摆脱全球金融危机的影响，回归正常的回到。
第二，世界经济将进入新一轮的增长周期，这是一个中期预测。上世纪90年代的互联网革命曾经带动世界经济带动了一个长达十年的高增长低通胀的增长周期，而现在我们能切身感受到的，像页岩革命、人工智能、生物制药，也在酝酿着新的突破，一旦在哪个领域突破了以后，有可能带动世界经济进入危机后的新一轮增长周期。
第三，国际贸易重回增长。咱们都知道，从上世纪90年代一直到2007年之前，在全球化的推动下，国际贸易发展的非常快，是这次全球金融危机重创了国际贸易，使国际贸易出现了大幅的下跌，增速从2007年的7.1%，一直下降到去年的2.4%。我个人认为，随着世界经济的复苏和全球总需求水平的回升，国际贸易将重回增长。
第四，全球投资前景向好。这次全球金融危机，其实不仅重创了国际贸易，也重创了国际投资。随着全球经济的复苏，以及国际贸易的重振，我个人认为，全球直接投资前景是向好的。
第五，全球货币政策分化。我们都知道，在全球金融危机的时候，全球的货币政策是非常趋同的，无论是发展中国家还是发达国家，货币政策要么就是宽松，要么就是极度宽松。随着世界经济的恢复，全球货币政策各国在出现比较大的分歧和分化，主要表现为：主要发达国家的货币政策在分化，主要发展中国家的货币政策也在分化。
第六，美国加息进程提速。
第七，美联储即将缩表。
第八，非常个人的判断，美元指数将在未来的一段时间里继续维持升值态势。
第九，如果在未来一段时间里，美元会继续维持升值态势的话，国际大宗商品价格从总体上说会低位徘徊，而国际大宗商品中的国际石油价格和国际食品价格，会进入各个国家CPI的篮子，从而对各个国家的通胀水平和宏观政策的调整产生比较大的影响，所以，对未来国际大宗商品价格的走势做出判断，可能也是一个比较重要的事情。
OECD：全球经济增速或在2018年达到数年来的高峰3.7%，随后在2019年回落至3.6%。
欧元区、日本和中国的顶峰将在2017年达到，并在2018年和2019年迎来减速。其中，中国经济增速在2017年达到6.8%，随后2018年和2019年分别放缓至6.6%和6.4%。美国经济增速触顶将出现在2018年，在达到2.5%后，2019年回落至2.1％。
最近经济的增长大部分来自于各国央行的政策支持，以及包括美国税改在内的财政刺激政策，但是私营部门的投资复苏只是适度回暖，通货膨胀和工资增长依然疲软。金融资产价格上涨与经济增长和政策立场预期的不一致，会加剧市场回调和经济增长下行的风险。
道明证券（TD Securities）外汇策略师Ned Rumpeltin：认为2017年正成为美元强弱的分水岭。”他指出，只要全球经济保持稳定增长，通胀上升的趋势就将依然存在，而相比之下，美国通胀却难以保持以往的优势，全球宏观格局将会推动美元进一步贬值。
金瑞期货：2018年，我们认为税改终将落地，无论其有没有达到特朗普事前预想的结果，减税对于美国的经济复苏大概率是利好的，有利于活跃美国国内的产出，增加居民的消费和投资，因而从这个角度来看，税改对接下来美元的走势是利好的。另一方面，根据目前美联储的会议纪要来看，对美国未来的经济增长相对乐观，并且相信美国的经济增速相较2017年会加速，从而释放了鹰派的加息言论。综上，我们认为，2018年美国经济仍旧会处于库存周期的上升阶段，美元逐步走强，加息预期升温，加息三次为大概率事件。
招商期货：海外需求值得关注，明年将出现温和复苏，一带一路将持续发力。特朗普变量对市场的影响逐步削弱，美国非农薪资上涨向通胀传导的路径或明朗化，预计美联储明年大概率加息2-3 次。2018年美元指数走势大概率前高后低，本轮美元强势周期可能在明后年确认见顶、转而进入一轮较长的弱势周期，新兴市场将迎来资本回流机遇。
大宗商品展望
高盛：2018年大宗商品行业回报率有望达到10%。认为需求面将更加强劲，从长期来看，大宗商品将带来比其他资产更好的回报。值得强调的是，受油价驱动，高盛预计2018年能源类资产有望获得15%的回报。
摩根大通：可能需要瞄准农产品等个别商品类别，利用价格波动把握短线行情，而不是购买和持有一篮子大宗商品。原油方面，摩根大通报告称，为了避免再次出现供应过剩的情况，欧佩克与非欧佩克产油国减产协议需要延长；即使供应问题得到解决，油价上涨也可能侵蚀需求。由于担心经济增长放缓，贵金属在2018年年中前会保持稳定，然后上涨。该行预计黄金在2018年第四季度的均价将达到1350美元/盎司。农产品在2018年可能会表现良好。摩根大通表示，可以尝试做多堪萨斯小麦和蔗糖。2018年主要农产品出口国巴西拉动的消费复苏将会支撑对粮食和蔗糖的需求。此外，最有可能出现需求紧俏的农产品包括，首先是棉花，中国进口将推动消费强劲；其次是玉米，因为它最容易受到拉尼娜现象的气候因素影响。
ETF Securities：在油价上涨之际，随着美国产量的上升，且需求趋弱，市场可能重归供大于求的状态，因此2018年库存不太可能继续下滑；1、预计美国将出现“强劲的供应扩张”，2018年可能升至1000万桶/日以上的纪录水平；2、几乎没有迹象显示，期货曲线贴水将阻止美国产量的增长；3、OPEC与非OPEC延长后的减产协议履约情况将不及市场预期；4、油价的政治风险溢价可能会消散；5、除非真的爆发战争，否则油价中计入的地缘政治溢价可能是短暂的。
世界银行高级经济学家约翰·巴菲斯：能源和金属等工业类大宗商品在今年大幅涨价后，预计至2018年趋稳；农产品价格预计将持续低迷。总体来说，大宗商品价格在2011年达到峰值后已趋于稳定。影响大宗商品价格的最重要因素是美国页岩油产业的发展和中国作为工业类大宗商品主要消费国的作用。
平安证券：2014年大宗商品价格处于趋势性下行的过程当中;2018年大宗商品价格大概率也将从高位温和回落，原因在于，2016-2017年推升大宗商品价格的主要逻辑是供给端的快速收缩，而供给侧改革的推进力度和影响在2018年都将有所减弱，加上以房地产和基建投资为代表的需求侧弱化，大宗商品难以再快速上行。
国贸期货：从著名的美银时钟来看，在全球经济出现企稳复苏和通胀缓慢回升的背景下，大宗商品依然具有投资价值。工业品方面：现阶段制造业产能利用率提升较为明显，接近于出清。而在商品价格大幅上涨的情况下，企业盈利水平也大幅改善，未来有望开启新一轮的产能投资周期。而美国税改一旦通过将降低企业的税负，有望提升企业的盈利水平，并开启制造业产能投资扩张周期。农产品方面：农产品将面临通胀预期回升与过高供给之间的交织，未来很难出现单边行情，或延续2017年的震荡行情。
招商证券：无论从我国国内供给侧改革与环保政策仍将持续推进、还是从全球经济弱复苏短期内难以逆转的角度来看，明年整体大宗商品价格大概率仍将维持“易上难下”的状态，但大宗商品价格上涨可能出现结构性变化。部分商品的涨价趋势将趋缓导致整体斜率出现下降，但全球经济的缓慢复苏仍有望促使铜等其他商品继续支撑整体大宗商品价格上行。同时，国际油价的走势最终仍将回到限产协议实施与页岩油增产这一核心博弈之中。
中金：全球剩余产能固化，需求回升超过供应增长，重回均衡。展望2018年，剩余产能从北美转向中东，不再具有市场可调节性，而全球石油消费预计出现高增长，边际成本抬升油价。预计2018年Brent原油价格均价将会在58美元/桶，年内高点预计在65美元/桶。预计2018年全球炼油毛利将不会持续上行，而是呈现出倒“V”型走势，行业景气度将逐渐进入尾声。
国泰君安：2018年工业品价格和油价都会上行。从历史经验来看，美国加息初期，权益和大宗商品表现较好。研报给出的2018年大类资产配置建议也为：权益（先进制造业、大消费）>国际定价大宗（有色、原油）>国内定价大宗>债券。
上海有色金属网（SMM）胡自强整理
