【“一条财经”乐视观察系列之三提要】
►乐视网二股东鑫根资本创始合伙人曾强近日直言，现在乐视内部需要割舍器官，贾总应该壮士断臂，把上市公司的四个主要业务集中做起来，像是土地、房地产等业务必须要砍掉，乐视汽车目前是可以说但不可以做的事情。
►周小川在2014年全国政协会议期间谈及金融改革时说道，“德隆系”的倒台产生了“被蛇咬了一口”的效应。当年的德隆系也是因为资本投入与实体扩张的节奏不协调，产融紊乱而导致整体的崩盘。若是历史在乐视身上重演，将有可能导致中国的金融改革，尤其是在产融结合方面的改革，重新陷入“十年怕井绳”的阴影中。
【正文】
乐视生态危机愈演愈烈，乐视网二股东鑫根资本创始合伙人曾强近日直言，“当前乐视面临财务危机、管理危机和信誉危机，现在乐视内部需要割舍器官，贾总应该壮士断臂，把上市公司的四个主要业务集中做起来，像是土地、房地产等业务必须要砍掉，乐视汽车目前是可以说但不可以做的事情。”
在曾强看来，乐视云的股东所投资的钱是用来做乐视云的，把乐视云的钱挪去做乐视汽车，对于上市公司来说，这种行为是侵犯股东利益的。对于非上市公司来说，则是侵犯了投资人的利益。鑫根资本表态具有一定的代表性，股东和投资人显然已经对贾跃亭不受制约地进行板块间拆借的行为感到不满。
与上述二股东指责贾跃亭的信息相同的是，鑫根资本已经用脚投票了！从今年二季度开始以来，第二大股东鑫根资本就不断减持乐视网，已减持乐视网近3000万股了，这充分说明了该股东对贾跃亭的不信任。
然而，贾跃亭是如何在监管下实现一系列的灰色资本运作？
乐视控股集团创始人贾跃亭是个出了名敢玩钱的人，其资源运作方式很有特色，既能做到增发股份，还能保证现有控股股东的持股不被相应稀释。2013年乐视对花儿影视的收购就是贾跃亭资本运作的经典代表作。在此次收购案中，贾跃亭表面上低价增发股份，收购资产稀释自己的股权，但又将资产注入到一个由自己控股的公司，然后再用乐视网完成最后收购。贾跃亭在持股比例降低不到2%的情况下，就可以收购并控股这家新公司。另外，为了直接获得资金支持，贾跃亭还频繁质押自己持有的乐视网股份，从乐视网2010年8月份上市以来，贾跃亭累计质押股票超过10次。北京大学法学院副教授邓峰认为，这些资本行为很难用合法不合法来评判，只能说是灰色的。
尽管如此，贾跃亭认为乐视的融资能力还是非常欠缺，股权融资更多的是靠质押、债权融资或者依赖个人的担保。在外界看来，乐视融资能力已经很强了，但是深陷质押融资“圈套”内的人，对于频繁融资有着饮鸩止渴般的依赖。虽然高质押率可以换得高融资额，但是平仓线也越来越高，只有保证股价不断上扬或是稳定，才可以控制风险。然而，股价愈上扬，继续质押融资的诱惑也就愈高，偿债额也随之水涨船高，而且维系这种做法还必须保证融资链条不能断，贾跃亭显然没有意识到这个问题的严重性。
经济学家、北京科技大学教授赵晓认为，国内企业都有一个中国式的梦想，就是要成为像GE一样的金融与实业帝国。尤其是中国民营企业，在做大做强的过程中，资金一旦供应不上，都会想到借助金融资本，从而不自觉地进入到产融结合的发展轨道上。但是产融结合具有内在的缺陷，由于实业和金融各有其内在发展规律，产业整合推进产生效益往往难以匹配金融业的发展速度，由此产生结构性的矛盾，并埋下危机的种子。
化解危机或者危机爆发的关键是要看，如何把握产业扩张的节奏和金融杠杆的边界。在过去的短短三年里，乐视由一家单纯的、以内容聚合为主视频网站，猛然扩张到电视、手机、汽车、金融、房地产等重大领域，产业扩张节奏失控。在金融端，乐视也冲破现金流和信用边界。各个子生态中前三季度创造了168亿营收，但是这个现金流数字已经难以支撑乐视的多线作战，乐视过去6年对外投资金额已经近750亿元人民币。现在信任贾跃亭的投资人都已经被绑上战车，乐视也就走到信用扩张的边界尽头了。乐视早年几家大股东，如汇金立方、深圳创新投资集团、上海谊讯、深圳同创伟业等大多套现完成，基本已经退出了。
由此看来，乐视深陷产业做大陷阱和质押融资“圈套”，进退维谷，内外交困。此外，我们更应该认识到，乐视的失败不只是一个企业的失败，而是一种模式的失败。在过去10年中，国内伴随互联网经济大潮泛起的炒概念和讲故事企业数量众多，他们既没有足够稳固的实体支撑，金融供血又难以为继。乐视大厦将倾，不仅数十家关联公司无法独存，大批投资者也会跟着落水，而且还会拖垮一批供应商。最为重要的是，模式的失败将使得市场对互联网经济的信心动摇，对概念和故事逐渐失去信任。恐慌从金融传导至实体，风声鹤唳之下，谁都无法从混乱的局势中全身而退。
周小川在2014年全国政协会议期间谈及金融改革时说道，“德隆系”的倒台产生了“被蛇咬了一口”的效应。当年的德隆系也是因为资本投入与实体扩张的节奏不协调，产融紊乱而导致整体的崩盘。从2004年德隆系事件爆发到2014年周小川表态刚好是十年，这期间的中国金融改革始终徘徊在“深水区”。若是历史在乐视身上重演，将有可能导致中国的金融改革，尤其是在产融结合方面的改革，陷入停滞状态，时间也许是十年乃至十几年之久。
