虽然上周央行上调了货币市场政策利率，但是和我们预期的一样，股市现阶段的主要矛盾为分子端，非金融上市企业四季报将为本次利润复苏的最高点，是上半年最多的唯一时间窗口。本次货币政策利率的上调主要是针对债市防风险、去杠杆，是市场利率与基准政策利率差距变大后随行就市的调整。未来货币政策利率将根据对内去杠杆、对外中美利差的变化可能仍有调整，但是存贷款基准利率在通胀无忧的情况下，上调概率较小。今年节后生产复工早于往年同期，重卡、挖掘机销售呈现开门红，各项活动指标显示节后生产较为活跃——尽管华北地区气温仍然较低，但春节后生产复工普遍早于往年，尤其是地产项目。我们仍然对1、2月市场保持乐观，维持周期、非银等进攻板块的推荐。
上周，资金面整体维持均衡态势。银行间隔夜回购较3日上行6.81BP至2.2568%，7天回购下行9.61BP至2.6096%。上周，央行公开市场尚未进行逆回购操作，逆回购到期5950亿元，所以上周央行净回笼5950亿元。二级收益率方面，短端受资金面影响收益率有所上行，1年期国开债行上行16.42BP至3.38%，长端受宏观经济影响有所上行，10年期国开上行约7.23BP至4.14%。
短期来看，央行货币政策转向，叠加房地产投资增速超市场预期，PPI持续攀升带动通胀预期下，债市将继续承压。短期内利空因素并未出尽，央行去杠杆脚步不停，未来对同业存单是否纳入同业负债仍需关注，房地产投资增速迟迟未掉头向下亦是制约收益率下行的因素。中长期来看，1月美国经济数据表现强劲，市场对6月加息预期增加。金融去杠杆、房地产调控以及工业企业补库存可能推动未来几个月经济和通胀有回落的可能。预计PPI难以维持持续走高局面，收紧的货币政策态度或将有所放松，中长期债市仍有机会。
上周特朗普频出新政利好经济预期，全球风险偏好有所提振。权益市场方面，美股三大股指再创历史新高，日本和韩印港等新兴市场股市普涨。大宗商品方面，油价维持窄幅震荡，黄金反弹，铜铝等工业金属大涨。外汇市场方面，美元指数在连续六周回调后于上周有所反弹，并重回100关口以上。美元的再度走强令人民币重回弱势，离岸人民币上周从6.80贬至6.86，在岸人民币贬至6.88。债券市场方面，上周美债10Y收益率大幅下行8bp至2.41%，中国央行全周暂停逆回购操作并回笼巨额流动性，货币态度依旧中性偏紧。
市场大事件方面，上周四特朗普在会见美国航空业CEO时透露，将在未来两三周内启动减税计划，随后白宫发言人证实了该消息，并称这将是1986年里根时代以来最大规模的税改政策，旨在鼓励就业机会回流美国。同样是上周四，中美元首进行了首次通话，特朗普表示，美方将坚持奉行“一个中国”政策，美中同意保持密切联系，加强各领域交流合作。上周二法国极右翼主席勒庞公布竞选纲领，誓言将反对全球化并鼓励法国退欧。目前，勒庞在法国大选的第一轮民调中暂居领先，欧洲政治不确定性持续升温。上周五美国油服贝克休斯公布的活跃石油钻井平台增加至591台，创近一年多新高。美国产油量强劲增长或威胁OPEC和非OPEC产油国联合减产的效用。重要经济数据方面，上周二美国商务部发布的去年12月贸易数据发布，美国对外贸易逆差环比收窄3.2%至442.6亿美元，低于预期，且结束了连续两个季度逆差增扩的势头。上周五美国密歇根大学2月消费者信心指数初值95.7，低于预期和1月终值。密歇根大学消费者调查主管Curtin在一份声明中称，消费者信心依旧良好，不过数据并没有反映党派分歧的弥合。
展望本周，全球主要央行将有一系列动作，美联储主席耶伦的国会证词将在（2/14）发布，市场预期证词中耶伦将更多透露未来经济/通胀的增长前景，并对美联储近期的货币紧缩步伐做出进一步暗示。欧央行会议纪要将在（2/16）发布，近期欧央行多位委员暗示，欧央行对QE的调整可能将在12月宣布，今年暂不会改变QE。此外，重要经济数据方面，美国1月PPI（2/14）、CPI（2/15），零售销售（2/15）将在本周密集发布，值得关注。
上周，在美国新政府的保守主义政策和欧洲政治风险所催生的避险情绪和实物买盘的支持下，国际黄金现货延续上涨趋势，全周上涨1.16%至1233.53美元/盎司，创下了11月中旬特朗普胜选后的新高。美国方面，特朗普上不久即开始兑现他竞选时的各项承诺，其中也不乏“去监管”、“禁移民”等极具争议的政策，在全球引发大规模示威，导致市场投资风格迅速切换。由于担心特朗普的财政计划将在国会遭遇更激烈的反对，投资者提高了对黄金等避险品种的投资需求，支撑现货黄金价格在上周三突破了1240美元/盎司，并在4个月内首次站上120日均线。根据上周一公布的1月数据，非农就业增加22.7个岗位，是4个月来增幅最大的，但平均每小时薪资只增长3美分或0.1%。数据公布后，美元指数重新站上100点，但黄金在避险需求的支撑下不跌反升，显示特朗普上台后给金融市场带来了更多的不确定性，市场仍在等待白宫新政策的走向、实施以及白宫与国会之间矛盾频发的后续评估情况。周四，白宫表示为了推动两党共同支持税改措施，特朗普已经与国会领袖讨论了他的税改计划，这将是全面的税改方案，旨在鼓励企业将工作岗位留在美国，帮助刺激国内经济增长，特普朗本人更认为这份税改方案将是一份“惊世骇俗”的税收计划，这项计划将解决企业和个人税，并称石油公司将会进行大规模投资，重申打算放松监管。受此税改言论的影响，市场对于加快升息节奏的言论喧嚣而上，美元强势上攻后打压金价，黄金则在持续上涨后遭获利了解的。欧洲方面，受到特朗普此前声称欧洲货币被低估的言论影响，欧美之间爆发汇率战风险也在加大。德国央行行长魏德曼上周严厉驳斥有关德国因欧元被低估而不公平受益的指控，他表示美国的言论“荒谬至极”。魏德曼称，德国没有利用自己的贸易伙伴，并强调直到最近美国近10年来一直在受益于疲软美元。目前市场忧虑特朗普可能指控德国操纵欧元汇率，引发欧美之间汇率战。
尽管白宫易主已有不少时日，但市场对于特朗普的“推特治国”依然无所适从。由于近期特朗普密集签署20多道具有争议的行政令和外交备忘录，总统本人及其团队对于其推行新政策既无合理安排，也缺乏沟通与解释，资本市场对白宫后续政策抱有的怀疑态度和政策本身的不确定性也在不断提高，特朗普团队的言论和举措都将引发投资者避险情绪。加之当前全球经济依然疲软，和即将到来的法国和荷兰的大选引发的政治风险，在下一轮加息还未来临之际，黄金在近一段时间内都将得到有力支撑。
