作者：叶露
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8月23日，体育之窗（834358.OC）发布定增预案，称公司计划以每股68.5元人民币的价格发行不超过5100万股，募集资金不超过35亿元人民币。
野马财经新三板研究中心注意到两个细节。
第一，早在2016年1月，体育之窗就已经完成过一轮9.5亿元人民币的定增，不过据体育之窗日前发布的前次募集资金使用情况报告显示，截至2016年8月23日，定向发行股票募集资金已经全部使用完毕。
第二，8月发布的定增事实上是针对6月初定增预案的调整版。此前，体育之窗发布公告称拟以每股106元人民币的价格定向发行471.7万股至1886.79万股，预计募集资金在5亿元人民币至20亿元人民币。
一方面是融资额的不断提高，另一方面又主动调低定增价格，体育之窗为何对资金如此渴求？
定增价近乎腰斩，体育之窗“流血”融资
体育之窗8月23日公告中每股68.5元人民币的定增价格，相比两个月前的每股106元近乎腰斩，野马财经就此问题与体育之窗取得了联系，体育之窗称，公告中所阐述的“因公司战略发展需要”以及“目前的资本市场状况”即为调整原因。
联讯证券新三板研究院策略组则对野马财经表示，目前这个定增调整的意图还没有事实依据可参考，但每股价格的下调可能还是当初定的过高，行情的低迷使得体育之窗不得不在定增价格上做出调整；而扩大募资金额则可能是由于当初没有明确的融资目的，20亿元定的比较随意。现在募集资金用途已确定，根据可研报告测算的投资金额体育之窗重新调整了募资额度。
另外，野马财经新三板研究中心注意到，6月初发布的一系列公告显示，体育之窗一度在同时筹划20亿元人民币定增和重大重组事项，不过7月18日，重大资产重组事项被宣布中止，一个月后，20亿元人民币定增提升为35亿元人民币。
对于原因，除去政策因素外（6月16日股转公司对重大资产重组业务发布了挂牌公司并购重组业务问答二），体育之窗称此次重组事项在时间与方案上仍存在一定不确定性，有关各方一致认为目前继续推进本次重大资产重组事项的条件暂不成熟。
当然，每股68.5元人民币的价格，还是高于年初已完成的9.5亿元定增，每股62.5元人民币的，但此次定增价格的大幅下调以及重大重组事项的中止，已经可以看出体育之窗对资金的需求，那么，已经花完的9.5亿元和拟筹集的35亿元人民币，会被花到哪里呢？
44.5亿元，怎么花？
关于9.5亿元资金使用情况，体育之窗公告披露，其中7笔投资共计花费约7.755亿人民币，投向赛事以及与之相关的游戏产业，大约2个亿则用于补充流动资金。
至于此次拟筹集的35亿元，公告称将投向赛事运营平台建设、场馆运营平台建设、IRENA体育移动应用生态群建设项目，以及补充流动资金。
进一步分析，其中体育移动生态群建设项目拟投入金额为23.3亿，几乎占募资总额的2/3。
如今体育现场随着消费升级发生变化，不再是电视媒体和广告的天下，而更侧重于社交媒体、移动应用。早在今年6月份战略发布会上，体育之窗CEO高宏表示，要建立“iRENA体育移动应用生态群”，为粉丝谋福利，包括球迷直播分享，智能现场、体育电商、体育游戏等。
除了移动场景的投入，体育赛事运营推广这一业务支点也“分走”9亿。中超和排球联赛两个项目为重点投资对象，占比超55%。此外场馆周边消费业态还需继续完善，现代化智能场馆也得更迭，体育之窗在此版块预计投入1亿元。
不难发现，体育之窗不断砸钱，是为了进一步完善其产业链布局。北京关键之道体育咨询公司创始人张庆在接受《中国经营报》采访时指出，体育要产生商业价值，其实需要很长的链条作为支撑，而且目前中国体育产业的发展刚刚起步，相关链条尚不完整，不成熟，所以行业巨头可以去做所谓的生态圈布局、产业链布局。
此外，野马财经研究中心注意到，在公布的一份可行性分析报告中体育之窗在生态链的拟投资额远不止35亿，而是57.59亿。
砸出去的钱，何时才能听到“回声”？
资本的不断涌入让体育产业热度飙升，但联讯证券新三板研究院策略组也对野马财经强调，投资人很认可像体育之窗这样的公司，但最终目的毕竟是获利，没人想做赔本的买卖。
据野马财经新三板研究中心统计，在新三板近40家体育概念股中，2015年体育之窗财务表现出色，营收与利润均处于第一位，堪称新三板体育板块“业绩王”；而刚刚发布的2016年半年报显示业绩亦不俗。
上图信息来自Wind（谭妮/制图）
2016年上半年，体育之窗实现营业收入2.81亿元，同比增长 54.19%；净利润为6898.33万元，比去年同期增长52.53%。
相比之下，同为赛事运营的新三板公司欧迅体育2016年上半年实现收入4680.89万元，亏损554.52万元；博克森营业收入3800.41万元，净利润为1091.47万元。
对于净利润的大幅增长，体育之窗2015年年报显示，主要是因为赛事运营业务营收增长156.76%；而在半年报中亦指出净利润增幅较大主要是公司赛事业务增加以及权益法核算联众国际的长期股权收益所致。如此来看，上半年刚刚烧完的9亿元效果不错。
另外，7月初，中国排球协会正式宣布，从2016-2017赛季开始，体育之窗作为排球联赛新的商务运营推广合作伙伴，全权负责中国排球联赛的商务运营推广工作。不久前里约奥运会女排的再度夺金无疑也为体育之窗带来了丰厚的回报。且体育之窗在可行性分析报告中亦对排球联赛充满期待，称未来3年，排球联赛3亿的投资预计将带来超8亿元的收入回报。
不过，愿望虽然美好，现实却未必丰满，2004年雅典奥运会女排夺金也曾掀起过短暂的热潮，但国内排球赛事状况并未如预期般火热。
另外，过去的一年内，体育之窗在游戏电竞等方面砸下重金，但新三板明星公司英雄互娱也在全力拓展电子竞技产业，融合电竞产品、赛事、周边等链条，如英雄互娱旗下的HPL-英雄联赛成为当下移动电竞比赛中的热门赛事，背后还有国民老公王思聪、红杉资本沈南鹏、华兴资本包凡、真格基金徐小平以及华谊兄弟王中军、王中磊等大佬站台，实力不可小觑。
更加重要的是，体育之窗的移动生态布局，游戏也好，电商也好，身后都站着试图分一杯羹的BAT们。与这些巨头相比，或许体育之窗管理经验更为丰富，但资金与渠道方面却难以望其项背。
例如此前和体育之窗一起被鸟巢草皮“坑”了一把的乐视体育，在2016年3月获得约80亿元人民币B轮融资，投后估值高达205亿元，主攻体育IP生态，更加重要的是，其背后还有着市值近千亿元人民币的创业板公司乐视网（300104.SZ）；此外，国民岳父王健林收购马德里竞技和盈方体育，进军体育产业；腾讯砸重金将NBA版权收入囊中；马云爸爸成立阿里体育，之后成立百亿体育基金，重点打造基础设施……
张庆表示，人们消费体育，或者把体育当作生活的一个元素来看待，从观点到行为的变化，需要时间，难点在这里。消费习惯的养成需要花时间，不是一家企业所能够完成的，这有赖于整个社会的生态。所以，我认为还是要有足够的耐心，现在还远不是收获的季节。
只不过，“秋收”远未到来，“春种”却早已开始，在各路大佬的“跑马圈地”中，体育之窗又能分得多少蛋糕呢。
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