文 | 一德黑色事业部 钢圈
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一、 交割数据汇总
螺纹、热卷1710合约的名义交割量分别为43800吨和104400吨，本次螺、卷的交割量都比前两个10合约的交割量大，其中热卷交割量创历史最高水平。
从螺、卷交割地来看，本次交割地更为集中，螺纹交割主要在惠龙港及中储陆通，首次螺纹南北方交割量相当，这主要受益于螺纹天津地区交割升贴水从130降到90元/吨，螺纹在北方地区的交割活跃度增加。 热卷交割主要在惠龙港、玖隆物流、期晟万林，这主要与交货方主要是南方钢厂居多的因素有关。
二、 交割规律与特殊点
1.螺纹10合约交割的规律和特点：
a)贴水交割居多：RB10合约到目前交割9次，以上海螺纹现货来看，除0910合约是期货升水交割外，其余8次均是期货贴水交割，10月份合约贴水交割的规律性较强，这主要跟此月份处于消费旺季，现货表现较强有关。本次期货贴水现货270元/吨，高于平均贴水幅度约27%。
b)本次交割量偏高：除RB1110、1310交割量偏低外，其余的大部分的10月份交割量在4万吨以下，本次交割量43800吨，高于平均交割量15%。交割量大小不仅受到基差、交割利润、现货变现能力影响，还受市场对后期走势判断影响。
RB1110和1310合约交割量小的原因与现货价格持续走低，接货方对未来预期偏悲观，积极性受到压制有关。而本次交割期，市场上的多空矛盾不明显，价格也处于宽幅震荡区域，并且一度在期货盘面上出现了局部钢厂存有10-20元卖交割利润的情况，所以在期货盘面交割和接货的积极性略增。
C）螺纹北方交割贴水幅度降低：自上市以来，螺纹钢在天津地区交割贴水一直为130元/吨，上交所规定自RB1709合约开始，天津地区螺纹交割升贴水由130下降为90，这就意味着卖方交割成本降低，北方地区的交割主体会重新选择交割地（北方钢厂交割活跃度提升），在南北方综合交割成本差不多情况下，为了保证交割时间把握更加准确，北方钢厂会更加倾向北方交割。
本次交割是修改升贴水后的第一次大量集中交割，北方钢厂选择了在天津中储陆通（原中储南仓）交割23332吨，与南方的惠龙港交割量相差不大，本次交割首次出现南北方量相当情况，一改以往的螺纹钢交割以南多而北少的格局。
2．热卷10合约交割规律和特点：
a）基差逐步缩小：热卷10月份合约经历过4次交割，以上海地区热卷为例，1410至1610合约三次交割的基差表现为，现货从升水120（HC1410）至期现平水（HC1610），而本次HC1710更是出现了现货贴水期货83元/吨的情况。
本次HC1710之所以呈现出现货贴水期货情况，主要因为盘面充分反映出对采暖季限产背景下热卷供应缩减的预期。
b）交割地集中：历次热卷交割地都是集中在华东和华南地区，其中惠龙港和玖隆交割库是热卷的主要交割地。本次热卷交割集中在惠龙港、玖隆物流、期晟万林这3个交割库，前2个交割量占本次交割量的95%以上。
c）交割主体集中： 从历次热卷交割记录来看，热卷历次交割都是南方钢厂居多，本次交割也是集中在其中一家。而从接货的主力来看，投资公司等主体增多，钢贸商的接货积极性下降。
三、 交割月前基差结构及分析
1． 螺纹1710
a）基差偏高：与往年相比，螺纹1710基差总体水平偏高，今年6月上海地区螺纹基差最高达到814元，处于历史最高水平，随后基差逐步修复直至平水附近。而十一假期过后，现货相对坚挺，而期货在库存增加的情况下，出现需求下滑的预期从而大幅回调，基差快速拉大，截止交割时基差为270元，属于统计的偏高水平。
b)基差波动加大: 今年年初，在钢材供应相对平稳的情况下，社会库存呈高幅增长趋势，而期价又受到需求减弱预期的引导而降幅扩大，基差走高至680附近。
3月下旬以后，尽管钢材供应量大幅扩张，但同期库存也加速消化，同时资金收紧情况也有所缓解，期价走出一轮修复性的补涨，基差缩小到400左右。5-6月呈现旺季特征，库存绝对量创新低水平，基差也再次扩大至800左右。
6月下旬至9月底，库存逐渐累积，但整体水平仍然不高，与16年基本持平，同期成交情况未明显恶化，南方需求扩张，另外十一假期前赶工情况增多，再叠加采暖季供应减少的预期，期价凌厉上涨，基差快速修复至平水。但假期库存累积后消化情况和环保限产力度都不及预期，期价回调修正，基差也快速拉大至270。
2． 热卷1710
a）基差结构：热卷1710基差自6月下旬开始收缩，到8月份后几次呈现期货升水情况，至交割时首度出现了10合约期货升水交割结构。
b）供需两旺: 17年热卷产量较16年略有上升，而进入6月份后库存降速加大，反应下游需求表现良好，后半年又是热卷消费旺季，再叠加热卷重要产能大省的限产预期逐步增强，导致期现价格均表现坚挺。
c) 热卷交割卖方利润：交割时现货价格贴水期货83元/吨，扣除交割费用后，1710合约卖交割利润约60元/吨，且在交割月前1-2个月出现过两次现货贴水期货150以上，现货企业在盘面上的交割利润达到130，交割利润拉动了热卷卖交割的活跃度，也因此1710合约创历史交割量的峰值。
四、总结
通过对本次交割情况梳理来看，螺、卷南方交割量大，但北方因地区贴水的成本降低，交割意愿较以前有所提升，利润是影响交割积极性的主要原因。
螺纹方面，今年1-9月份螺线累积产量2.57亿吨，较去年同期基本持平，但总需求也维持平稳，其中1-8月建筑用钢需求增速4.5%，整体呈现供需两旺格局，螺纹基差也相对往年呈现偏高的水平。另外，供需的边际变化反映在库存上，基差跟随库存变化和预期的变化而波动的情况比较明显，波动较往年加剧。
不过，螺纹交割基差依然呈现期货贴水的格局。9月份库存还在累积，但整体水平仍然不高，同期成交情况未明显恶化，南方需求扩张，另外十一假期前赶工情况增多，再叠加采暖季供应减少的预期，期价凌厉上涨，基差快速修复至平水。
但十一假期库存累积后消化情况和环保限产力度都不及预期，期价回调，交割前基差逐步扩大，最后呈现出现货升水期货近7%的格局。而天津地区螺纹交割贴水从130降至90元/吨，使得北方地区的螺纹交割积极性增强，后期螺纹南方地区交割优势可能弱化，北方地区交割意愿有望抬升。
热卷方面，受环保限产影响供应及传统需求旺季热卷等因素影响，期现价格均表现坚挺，而随着4季度临近，限产和需求题材再次发酵，资金偏紧情况略有缓解，使得期货价格表现强于现货，基差出现-150至-180的水平，卖方有交割利润，交割积极性增加，交割量呈现历年最高水平。
