文 | 付鹏 付鹏的财经世界
编辑 | 对冲研投 经授权发布
简单的聊聊台湾经济结构和资本市场的反馈路径：
正向反馈机制
半导体芯片的需求推动出口的增加--带来台湾经常项目顺差的激增--推动海外资本流入--而海外资本流入更多的并不是进行产业投资更多的转为对于台湾股市的推动--巨量的顺差和资本流入使得台币大幅度升值--台币的升值对于经常项目出口的抑制作用浮现--台湾央行未来稳定台币进而稳步扩大外汇储备进行买入海外债券卖出台币来进行扼制新台币进一步升值；
所有的核心经济引擎就集中在了台湾的经常项目上，台湾出口表现主要是半导体、电子零组件及资通与视听（计算机、手机）产品，集成电路等，由于全球半导体需求强劲，供应量不足造成了价格上涨进一步循环刺激需求，台湾整体的经常项目出口订单这一年多完全得益于此；
目前出现了台湾的出口同比增速再创2012年以来的新高，出口同比增速达到了28.1%，但是出口订单增速却大幅度回落到了6.9%，两者之间的不吻合已经出现了大概3个月左右，这三个月也是苹果公司的IPHONE新空发货铺货的时间窗口（出货-新订单之间的时间差）；
我们做了一个拟合发现，台币的汇率对于台湾的出口订单的影响大概会在三个季度左右体现出现，汇率大幅度的升值对于台湾出口订单的压力还是很明显的，从现在台币升值的情况来看，接近对美元30：1的水平，确实隐含的出口订单增速基本都应该是在-10%的同比影响，有可能在未来三个季度左右之内，台湾的出口订单会逐步的同比增速降到0一下；
台湾的出口增速和苹果公司的股票
每次台湾出口订单的增速下降转为负增长的时候对应的就是苹果公司股票的下跌，而出口订单增速仅仅放缓股价却会在未来的数个季度加速上行，这和苹果公司的新品销售和订单之间的时间关系有关系，也就是往往台湾出口订单从底部上来的时候，APPLE的股价会滞后见底，当出口订单增速高位放缓的时候，APPLE的股价也会滞后见顶，尤其是当台湾出口订单增速转为负增长的时候；
台湾制定了计划以更为公平地分配税收负担，作为这些计划的一部分，台湾宣布拟议对企业和外国投资者加税。如获批准，外国投资者需缴纳的现金股息税率将从 20 % 升至 21 %，而企业所得税率将从 17 % 升至 20 %， 2018 年起生效。税收和汇率双重的压力都会对于IPHONE新款铺货以后带来的出口形成巨大的压力，整个反馈机制的隐患也就隐藏于此；
今年初以来，台湾股市外国投资者的净买入额一直在增长，但自 7 月起开始下降。而9 月外国资本从台湾市场净流出额升至 30 亿美元，外国投资者对台湾股市的兴趣正在逐步的发生转变。
在外国投资者对台湾股市的兴趣下降的背景下，9 月新交所 MSCI 台湾指数期货合约的未平仓合约量自 2016 年 12 月以来增长了 25%，至约230,000 份合约（名义金额 90 亿美元），主要由外国投资者贡献。这种逐渐增长的趋势表明，海外投资者通过新交所 MSCI 台湾指数期货合约进行者对冲其台股投资组合敞口的隐含风险；
如果未来的一年时间里，台湾整个逻辑最终翻过来的正向反馈机制，那么大概的反馈逻辑应该是：
半导体芯片的需求放缓--台币升值带来的竞争压力加大（例如韩国KRW韩元）--带来订单增速率先放缓--终端股价跟随发生调整（例如苹果股价）--台湾经常项目顺差预期开始发生变化--海外资本流出--台湾股市跟随调整--顺差正在开始收窄加速资本流出使得台币累积贬值压力--经常项目和资本项目双重作用下台币贬值加速--如果本币贬值幅度引发了负面效应（恐慌心理）--台湾央行为了稳定台币进而抛售外汇储备（卖出海外债券买入台币来进行扼制进一步恐慌性贬值）；
当然这样的双向反馈机制我们把可能的情况都罗列出来，一些极端的情况或许并不会发生，罗列观察变量的细节，做到充分的准备即可；
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----- 小延伸 -----
新加坡国际金融交易所(SIMEX )是亚洲第一家金融期货交易所、亚洲第一家能源期货交易所，开创了以别国股指为期货交易标的物的先例，1999年12月1日，新加坡证券交易所（SES）与新加坡国际金融交易所（SIMEX）合并，成立了目前的新加坡交易所（SGX） ；
新交所-MSCI台湾指数期货/期权
与境内的台湾指数不同 （由 889 只成分股构成），MSCI 台湾指数SM是一个经调整自由浮动的市值加权指数，旨在追踪台湾证券的股市表现，仅包括 89 只成分股。
新交所 MSCI 台湾指数期货/期权的交易时间超过 19 个小时，覆盖各主要时区，全球投资者可以在上午 8:45 至 下午 1:45（新加坡时间）的常规 T 时段和下午 2:15 至次日凌晨 4:45（新加坡时间）的 T+1 时段进行投资并对冲亚洲、欧洲和美国时区的市场波动性。作为一种对冲工具，投资者可纳入期货/期权作为管理其投资组合的一种方式。
