文 | 唐川林 华创证劵钢铁煤炭行业首席研究员
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1、从基本面角度来看，本周库存大幅去化38万吨，其中螺纹去化28万吨；市场呈现期现同涨格局，期现价差略微扩大。
我们认为，随着各产区正式进入限产季，高炉开工率的下滑会逐渐传导到库存的显著下降上，去库动能有望加速并带动市场强势向上。
本周Mysteel调研163家钢厂高炉产能利用率79.33%较上周降0.73%，剔除淘汰产能的利用率为86.08%较去年同期降1.73%，钢厂盈利率85.28%持平。本周山西因环保督查影响，高炉停产较多，但下周已有复产计划，同时冬季限产措施即将施行，预计下周开工率整体小幅下跌。
2、从基本面对于现货价格和股价角度来看：期现同涨，股票大涨
近期高炉开工率持续下降，市场逐渐步入去库周期，随着唐山限产细则出台并接近市场预期上限，现货价格近持续上涨，期货和股票市场都出现了明显上涨，我们一直推荐的供暖季限产带动市场上涨逻辑逐初步为市场所接受。我们认为，随着限产全面铺开，供需格局有望继续在库存上显著反应，价格和利润有望同涨并带动期货、股票市场新的机会。
3、钢铁行业利润变化：钢价上涨，原料端依旧偏弱，钢材利润持续破新高
本周钢价稳中有升，其中螺纹在大幅去库的情况下钢价和利润都大幅攀升，其他品种也略有上涨。在唐山限产接近预期上限的情况下焦炭、铁矿等原材料基本面较差，原材料端的弱势叠加钢价强势使得钢材利润进一步攀升。
我们判断，铁矿石港口库存处于历史高位，主要矿山也纷纷增大产能，叠加国内钢企议价能力增强，铁矿端料将继续弱势；而焦炭限产力度特别是山西地区也明显低于市场预期，近期虽然传出部分焦企因亏损计划主动减产，但焦炭和铁矿综合成本料仍将处于低位。随着唐山等限产区域逐步进入大范围正式限产，供给端的显著收缩将开启更为明显的去库周期，钢价有望进一步攀升，叠加原料端的弱势表现，钢材利润水平有望维持高位。
4、原材料：焦炭价格止跌，需求仍将弱势
我们的观点：焦炭方面，尽管河南、苏北等地陆续有焦企发出提涨的声音，但都属于超跌之后的回调，涨后接货的也基本上为贸易商，主流市场并无波动，另外，市场情绪略微改变之后主流钢厂的到货量基本正常，多数库存还在继续呈现上升趋势，焦企的送货的积极性仍在，短期看焦炭市场活跃度有所上升，但是北方高炉停限产即将到来，导致的需求进一步疲软仍是主要矛盾。
5、市场高频数据正在反应什么样的逻辑：本周高炉开工率继续明显下滑，库存加速去化38万吨，我们一直强调的供暖季限产去库逻辑逐步为市场所认可。
我们认为，随着限产季临近，高炉开工率的显著下滑会逐渐反应到库存的加速去化上，市场预期有望在基本面的驱动下显著修复，进而驱动新一轮投资机会。
从库存变化来看，本周钢材库存周环比下降 3.9%。2014、15、16 年分别是下降 2.2%，下降 0.6%，下降 1.5%， 本周库存去化明显，速度快于历史同期。与上周相比，上周的周环比库存去化速率在1.8%，当前库存去化速度较上周加快。其中分品种来看，卷板库存去化慢于螺纹。
