文 | 范红军 黄玉萍 徐盛 华泰期货研究院 要资讯
编辑 | 对冲研投 经授权发布
USDA将在12月12日发布12月月度供需报告，报告发布前，我们对USDA报告做前瞻性预估。因USDA对美豆、美玉米、美棉、国内油粕具有重要的指导作用，因此，本报告预测侧重于此。
核心观点
大豆：USDA在12月供需报告中通常不对美豆单产进行调整，市场较为关注需求对平衡表的影响。我们可以跟踪到的出口数据，周度出口检验报告显示截至11月30日一周本市场年度美豆累计出口检验量为2285.4万吨，较去年同期累计值2610.6万吨下降12.46%；周度出口销售报告显示截至11月30日一周美豆累计出口订单为3634.2万吨，较去年同期4316万吨低15.8%。
基于此市场预计在月度供需报告中可能下调年度出口预估，分析师平均预估最终期末库存可能上调至4.4亿蒲，11月供需报告中期末库存预估值为4.25亿蒲。另外11月30日美国环境保护署公布的2019年生柴掺兑标准和2018年保持一致，这一政策变化使得美国国内压榨需求增加的预期落空。
南美方面，分析师平均预估巴西大豆产量为1.0821亿吨，预估区间1.076-1.09亿吨，USDA11月报告预估1.08亿吨；阿根廷产量平均预估为5652万吨，预估区间5400-5700万吨，USDA11月报告预估5700万吨。分析师平均预估2017/18年度全球大豆期末库存为9779万吨，比11月供需报告预估值9790万吨微幅下调11万吨。
玉米：美玉米供应方面，预计USDA12月供需报告将维持美玉米收获面积与单产不变，对应产量预估维持不变；需求方面，美玉米出口销售进度超过USDA11月供需报告预估，但出口装船进度低于USDA11月供需报告预估水平，预计USDA将维持出口需求预估不变，美玉米乙醇显著高于去年同期，预计USDA将美玉米乙醇需求上调1500万蒲至54.90亿蒲，对应期末库存小幅下调1500万蒲至24.72亿蒲。
在全球玉米供需方面，考虑到目前暂无大的天气因素影响，预计USDA对玉米主产国供需调整幅度不大，全球玉米期末库存维持在2.03亿吨左右。
棉花：USDA即将发布12月月度供需报告，我们对美棉供需作如下预测，仅供参考。美棉产量：16/17年度，因美国收割基本结束产量变化亦不大，而11月USDA将产量维持在373.8万吨，而我们继续把产量维持至在375万吨，对于17/18年度的产量预估则根据目前公检的情况为460万吨，11月USDA的预估在465.4万吨。
美棉出口：16/17年度的出口销售结束，USDA在11月维持在324.8万吨，我们认为11月出口报告将维持在325万吨。而17/18作物季美棉出口依然维持火爆，总体处于高位水平，对于17/18作物季出口上调至330万吨水平，而11月USDA的预估在315.7万吨。美棉期末库存：预计16/17年度维持60万吨，17/18年度期货库存则维持为125万吨。
大豆、玉米前瞻及及对比
美国新作库存 单位：亿蒲式耳
我们预估 | 平均预估值 | 市场预估范围 | 11月USDA | |
大豆 | 4.35 | 4.4 | 4.25 | |
玉米 | 24.72 | 24.77 | 23.63-25.19 | 24.87 |
全球大豆库存 单位：百万吨
我们预估 | 平均预估值 | 市场预估范围 | 11月USDA | |
大豆 | 97.9 | 97.79 | 97.9 | |
玉米 | 203.0 | 202.7 | 195.7-205.0 | 203.9 |
大豆、玉米前瞻依据及评述
大豆：USDA在12月供需报告中通常不对美豆单产进行调整，市场较为关注需求对平衡表的影响。我们可以跟踪到的出口数据，周度出口检验报告显示截至11月30日一周本市场年度美豆累计出口检验量为2285.4万吨，较去年同期累计值2610.6万吨下降12.46%；周度出口销售报告显示截至11月30日一周美豆累计出口订单为3634.2万吨，较去年同期4316万吨低15.8%。
基于此市场预计在月度供需报告中可能下调年度出口预估，分析师平均预估最终期末库存可能上调至4.4亿蒲，11月供需报告中期末库存预估值为4.25亿蒲。另外11月30日美国环境保护署公布的2019年生柴掺兑标准和2018年保持一致，这一政策变化使得美国国内压榨需求增加的预期落空。
南美方面，分析师平均预估巴西大豆产量为1.0821亿吨，预估区间1.076-1.09亿吨，USDA11月报告预估1.08亿吨；阿根廷产量平均预估为5652万吨，预估区间5400-5700万吨，USDA11月报告预估5700万吨。分析师平均预估2017/18年度全球大豆期末库存为9779万吨，比11月供需报告预估值9790万吨微幅下调11万吨。
玉米：美玉米供应方面，预计USDA12月供需报告将维持美玉米收获面积与单产不变，对应产量预估维持不变；需求方面，美玉米出口销售进度超过USDA11月供需报告预估，但出口装船进度低于USDA11月供需报告预估水平，预计USDA将维持出口需求预估不变，美玉米乙醇显著高于去年同期，预计USDA将美玉米乙醇需求上调1500万蒲至54.90亿蒲，对应期末库存小幅下调1500万蒲至24.72亿蒲。
在全球玉米供需方面，考虑到目前暂无大的天气因素影响，预计USDA对玉米主产国供需调整幅度不大，全球玉米期末库存维持在2.03亿吨左右。
棉花前瞻及对比
产量 单位：万吨
我司预估 | 11月USDA | |||
16/17 | 17/18 | 16/17 | 17/18 | |
美棉 | 375 | 460 | 373.8 | 465.4 |
出口 单位：万吨
我司预估 | 11月USDA | |||
16/17 | 17/18 | 16/17 | 17/18 | |
美棉 | 325 | 330 | 324.8 | 315.7 |
期末库存 单位：万吨
我司预估 | 11月USDA | |||
16/17 | 17/18 | 16/17 | 17/18 | |
美棉 | 60 | 125 | 59.9 | 132.8 |
棉花前瞻依据及评述
USDA即将发布12月月度供需报告，我们对美棉供需作如下预测，仅供参考。
美棉产量：16/17年度，因美国收割基本结束产量变化亦不大，而11月USDA将产量维持在373.8万吨，而我们继续把产量维持至在375万吨，对于17/18年度的产量预估则根据目前公检的情况为460万吨，11月USDA的预估在465.4万吨。
美棉出口：16/17年度的出口销售结束，USDA在11月维持在324.8万吨，我们认为11月出口报告将维持在325万吨。而17/18作物季美棉出口依然维持火爆，总体处于高位水平，对于17/18作物季出口上调至330万吨水平，而11月USDA的预估在315.7万吨。
美棉期末库存：预计16/17年度维持60万吨，17/18年度期货库存则维持为125万吨。
