研客专栏 | 橡胶专题：乳胶手套的边际变化以及对胶价的影响_

核心观点

马来手套需求仍在底部，而中国、泰国出口手套市场增速较高，总体而言手套出口市场是在触底后弱反弹的时间点。

2023年下半年以来，中、泰两国出口市场的主要增量地区在欧美，尤其是美国的手套需求反弹时间点较早。

马来主要手套企业去库至2017年-2018同期水平，但由于销售情况不佳，库销比仍然处于历史高位。

泰国某手套生产企业的销售情况优于马来，但库销比同样偏高。

总体而言，去年浓乳价格中枢打出一个历史低位，已经充分交易了疫情后偏弱的需求，而后市手套需求正在平稳复苏；当前手套企业库销比仍然偏高，从终端的需求增量体现到企业采购过程中，可能存在库存周期的问题，会对浓乳价格产生一定影响。

研究背景：目前处于开割前期，浓乳价格对浅色胶形成较大影响，而泰国浓乳价格偏高，国内需要国产浓乳、越南浓乳进行补充，短期供应偏紧但下游难以接受高价，因此我们需要分析浓乳的最大需求——手套的海外需求情况，来分析、判断海外的增量能否持续，以及对行情的影响。

研究方法：主要通过两个方式来进行研究，一是通过东南亚以及中国的海关数据、产销量数据来进行分析，二是通过手套生产企业财务数据来进行研究。

研究不足以及问题：分析国家、企业数量较少；不同手套产品的结构化差异原因有待进一步研究；是否形成马来手套对泰国的长期产业转移。

手套出口市场正在复苏？

近两年马来手套产量下滑严重。全球手套主要的生产出口国家有马来西亚、泰国、中国，其中马来西亚作为全球手套产量最大的国家，2021年生产了1367亿双手套，而疫情之后2023年仅仅生产了669亿双手套，产量直接腰斩。

对于浓乳的平衡表来看，2021年马来手套消耗浓乳38万吨，而2023年仅有21万吨，浓乳需求量减少了17万吨左右。

最新2024年1-2月数据显示，其恢复速度仍然缓慢，没有明显恢复迹象，从泰国出口浓乳数量也可以印证该观点。

数据来源：马来西亚统计局大地期货研究院

而泰国手套出口量恢复速度较快。疫情之后，泰国手套也面临了出口量下滑的趋势，但是相比马来泰国情况相对更好：一是下滑的时间点比较晚，二是恢复速度较快。2024年1-2月份同比增长12%，主要增长点在于美国需求。

数据来源：泰国海关大地期货研究院

中国手套出口维持极高增速。疫情之后，中国手套出口几乎没有受到太大影响，在2022年出口量短暂下滑之后，2023年出口量再次同比增长，2024年继续维持极高增速，主要增量地区在于欧盟与美国，2023年之后对中国手套的需求不减反增。

数据来源：海关总署大地期货研究院

美国进口手套需求已经在2023年出现拐点。那么从美国这一端来看，进口手套的数量在2022年底回落至2017年同期水平，后市已经在2023年初就已经出现拐点，我们猜测主要是由于终端库存已经充分去化、存在刚需补库的需求，因此我们预计后续的增速基本处于历史稳定的5%-10%左右。

数据来源：美国海关大地期货研究院

总的来说手套出口市场近两年都是在萎缩。如果将马来、中国、泰国以上数据加总，总的来说近三年的手套出口市场是在减少的，主要是由于马来手套的体量过大，虽然中国逆势增长，但是无法与马来的减量所抵消，主要原因肯定是疫情的结束。

但是去年的价格已经充分体现，后市手套需求大概率是弱复苏的趋势。对于浓乳价格而言，2023年已经打出了一个底部，充分交易了偏高的库存以及较弱的需求，而在2023年手套需求已经开始复苏，那么接下来就要关注企业库存消耗程度以及销售情况是否好转。

数据来源：大地期货研究院

马来企业的库销比仍然偏高

马来手套企业去库至2017年水平。从马来手套的主要生产企业来看，其库存金额已经去化至2017年同期水平，就算是剔除价格因素，其库存已经去化至2018年水平，因此去库力度是非常彻底的。

数据来源：Bloomberg 大地期货研究院

但是库消比非常高。虽然库存已经充分去化，但是马来手套企业的销售情况同样非常差，销售金额直接回到了2010年之前的水平，导致库消比反而是在历史偏高位置。这也意味着，企业后续仍然面临着销售压力和去库压力，主动补库似乎可能性不大，就算是补库可能力度也不会太大。

数据来源：Bloomberg 大地期货研究院

泰国手套企业优于马来，但面临同样问题

泰国手套企业基本情况。本文主要选取泰国某手套生产企业，该企业主要有几个特点：一是其在泰国手套产量位居第一，2023年产量大约为314亿只手套（折157亿双），而全泰国产量大约为485亿双手套，占比大约为30%，因此具备一定的代表性；二是值得关注的是，其生产天然乳胶手套和丁腈乳胶手套的比例为78：22，因此其以天然乳胶手套为主。三是其具备500亿双的产能，且产能均在泰国南部。