作者：刘晓博。更多资讯可关注微信公众号“天天说钱”（ID：liuxb0929）
随着A股的复牌，万科股权之争到了接近“全面摊牌”的时刻。一个问题随之而来：宝能会爆仓吗？
众所周知，宝能系在举牌万科的过程中，使用了较高的资金杠杆。今天有一篇报道说，宝能的杠杆是4倍。
本文的主旨不在于讨论宝能使用高杠杆收购万科是否合适，如果真的是4倍杠杆，则万科股价跌到宝能的成本价以下时，就会引发强行平仓的风险。因为券商、资管计划方面还要有提前量。
财新网的测算是：宝能分别在2015年7月，8月，11月和12月买入万科股票，其持仓成本应该在15.3元-15.5元左右。由于宝能系利用杠杆买入，加上利率成本，目前其持股成本应该在17元左右。这就意味着宝能系可以承受万科三个跌停（17.8元/股）。如果出现第四个跌停板，宝能的麻烦将会非常大。
在万科A股复牌前一个交易日，万科H股的收盘价是15.2港元，折算成人民币是13.07元人民币。在股权之争之前，万科的H股折算成人民币，一般高于或者等于A股股价。之所以出现H股股价更高的现象，是因为万科企业形象不错，H股比重偏低。
如果按照H股价格推算，万科A股显然应该跌4个跌停板以上才对。但这绝对不是宝能愿意看到的。因为到那时，即便宝能没有爆仓，其他股东也会认为爆仓在即，大家会一起仓皇出逃的。
今天（7月4日）是万科A股复牌第一天，大家都把焦点集中在了A股上，其实A股不可能出现奇迹，第一个跌停板是必须的，谁杀进去都只能是炮灰。事实上，博弈的重点是H股。在今天的交易中，H股最高涨幅接近10%，显然有大资金介入了。
谁在H股上拉高了股价？最大的“嫌疑人”当然是宝能或者其友军。因为万科H股大涨，最大受益者是宝能。H股和A股价格差变小，有利于稳住A股，避免出现第三、第四个跌停。事实上，从昨天到今天就有媒体替宝能放风：一是说宝能仍然手持巨额现金，大概有300亿元；二是宝能有进一步增持万科的意愿。
宝能如果要避免被强行平仓，它有以下几种选择：
第一，高调宣布增持万科。停牌之前，宝能持有万科股权比例是24.26%，如果再增持0.74%就必须再次发布公告。如果宝能做这种选择，在H股上增持风险比较小，因为股票更便宜。当然，也可以在A股上增持，选在第二个或者第三个跌停板。
第二，不举牌，而是通过友军（未必是收购的一致行动人）抬高H股股价，减轻A股下跌的压力。
第三，不举牌，而是通过友军在适当价格接盘A股，稳住股价。
上述三种做法里，相比之下继续举牌花的钱更少。
但由于市场各方都心知肚明，宝能不会最终成为万科第一大股东，再次举牌纯属自救。所以，举牌到底能产生多大作用，还有待观察。
就在我写完这篇稿件1个小时之后，今天傍晚，自称是“网易房产深度报道平台”的微信号“地产壹线（ID：house_163）”发布了“万科最大自然人股东刘元生实名举报信 五点质疑抛向华润宝能”一文。文中对华润和宝能之间存在的多个合作项目，以及疑似利益输送提出了质疑，并向“中国证监会、中国银监会、中国保监会、国务院国资委、深圳证券交易所、香港联交所、深圳证监局”举报。
看来，万科股权之争将出现新的重大变局。
由于不确定性太大，对于尚未介入的散户来说，你最好别参与万科A的抄底、抢反弹。说句实话，如果没有股权之争，万科A股的股价现在不应该超过15块钱。
虽然目前股权之争似乎仍然充满玄机，其实大局已定。无论是华润当第一大股东、深圳地铁当第一大股东，还是华润、深铁并列第一大股东，当尘埃落定之后，万科A股的股价还有一波下跌。
毕竟，房地产的黄金时代已经结束了，而这个行业本身没有“护城河”可言，万科也很难说自己构建了可靠的“护城河”。
作者：刘晓博。更多资讯可关注微信公众号“天天说钱”（ID：liuxb0929）
