大洋彼岸的美国果真在6月加息了，央妈不跟，继续有条不紊地“放水”，胸中似有成竹。二季度末，资金面颇为紧张，上周近5000亿的“麻辣粉”只是开胃小菜，本周4000多亿的净投放恐怕才是正餐。为了市场季末不挨饿，央妈真是操碎了心，如此一来，高喊了很久的“金融去杠杆”岂不成了一句空话？
6月16日，央行进行300亿7天、1600亿14天及1000亿28天逆回购操作，总计2900亿元，当日有400亿逆回购到期，净投放2500亿元。利率没有变化，仍然是“加量不加价”。
再看看昨天的公开市场操作数据，6月15日央行进行500亿7天、400亿14天及600亿28天逆回购操作，当日有600亿逆回购到期，净投放900亿元，利率同样不变。本周以来，央行公开市场净投放4100亿元，创近五个月新高。越是临近季末，投放资金越大，同时有意增加了28天逆回购操作。
很明显，央妈在为资金面“跨季”铺垫。实际上，上周的4980亿元“麻辣烫（MLF）”已经吹响了抢渡6月险关的号角，6月共有4313亿元MLF到期，其中6月6日1510亿元到期，6月7日733亿元到期，以及6月16日2070亿元MLF到期。6月6日央行续作4980亿元1年期MLF，恰好填上了这个资金空缺。
虽未加息，胜似加息
美联储6月如期加息，进一步加强了美元的虹吸效应，国内本就脆弱的资金面面临着进一步考验。有分析认为，从不同期限的Shibor走势可以看到，尽管央行通过逆回购等手段跟随美国变相加息了两次，但实际上市场利率上行的幅度等同于美联储加息4次。
相对美联储加息的因素来说，国内趋严趋紧的监管升级对于市场利率的影响更大。从品种来看，1个月附近的品种利率上行的速度最快，远远超过同期的短期品种。这种现象的出现还是和监管关系更大，因为MPA大考，可以看做是监管升级以来的一个阶段性盘点，因此各方都很紧张。
为了应对6月底的MPA考核，期限相匹配的1个月左右的资金需求量最大。正是因为看到了市场的诉求，所以央行在逆回购的时候，在稳定价格，提供超预期流动性的同时，注重期限的调配，有意的引导1个月以上的品种走势平缓。
一位国有大行理财经理表示，往年都是年底市场利率最高，今年年中的利率就已经超过了去年年底。当前资金面延续紧张态势，机构都在“抢钱”，理财产品收益率还有不断升高的迹象。数据显示，年化预期收益率在6%以上的理财产品为数不少，四大行的部分理财产品预期收益率也超过了5%。据了解，一款东亚银行（中国）理财产品预期年化收益率甚至高达7%。
央妈总是心太软，拿什么去杠杆？
资金面稍有紧张倾向，央妈就立刻坐不住了，逆回购、MLF等工具一顿招呼。华融证券首席经济学家伍戈近日表示，到季末，央行会通过不同工具来熨平资金流动性，具体采用采用哪种工具难以预期，不过从近期进入6月底的操作思路来看，央行呵护流动性的意图明显。
下周即将进入6月的下半月，临近季末，各家机构对于资金面的变化也将更加敏感，尽管流动性波动有加大可能，但预计资金紧张程度可控，平稳跨季大体无虞。
然而转念一想，一方面是MPA考核，一方面央妈放水，是不是有种“作弊”的感觉？前阵子高喊“金融去杠杆”口号，严查表外违规业务，但央行的流动性追加释放量更多，于是去杠杆变得只是结构性的，我们离真正去杠杆的勇气还相去甚远。
今年以来监管层开始金融去杠杆，金融市场风声鹤唳，股市、债市、大宗商品等齐齐下跌，有些机构可能发生流动性风险。不发生系统性金融风险是既定的监管底线，机构的压力传导到监管层。
监管层最近几天开始通过表态和行动安抚市场，市场虽有回暖，但是市场也在嘀咕，监管层去杠杆决心和力度到底有多大，未来还会持续此前的行动吗，未来机构到底如何在经营上做决策呢？
目前中国的杠杆率最高的是非金融企业，问题不仅仅在于杠杆率高，而且上升速度快，从2006年的106.5%上升到了2015年的162.8%，上升幅度高达56.3个百分点，这一水平已经高于日本1990年143.8%的峰值。
一边是表内人民币贷款继续“高歌猛进”，高达1.11万亿元；另一边是社会融资规模里表外融资“微量”增长，仅289亿元。九州证券全球首席经济学家邓海清指出，这一数据对比显示，监管层对于表外业务的严监管，使得表外转向表内。
资金仅仅只是挪了个坑，真正的去杠杆任重而道远。
