孙总，我贾府有良田万亩，授信百亿，你救我贾府可好

乐视正在无限接近沦为“死于无序扩张”的经典教案。

今天，媒体报道，贾跃亭已将其所持乐视影业99.9%股权质押给融创，大家都不仅发出感叹，这贾（跃亭）府，究竟是要变成孙（宏斌）府了。

讽刺地是，就在几天前，在“乐视影业IP垂直生态战略”发布会上，孙宏斌才表示乐视影业毫不缺钱！“你不用考虑钱，不用担心钱，你只要方向对，你有的是钱。要说现金流，我们也不比他们(指BAT)少。我们不缺团队，不缺能力，什么都不缺。”

而这让我想起了1月初那阵子，融创中国被质疑要吞下乐视土地储备的种种猜测，也许正在演变成现实。

乐视的万亩良田

“孙总，我贾府有良田万亩，授信百亿，你救我贾府可好？”

时间回到1月初，乐视资金链第一次出现全局性危机之后，融创中国宣布150亿战略投资乐视。

一家房地产公司投资一家科技企业，除了雪中送炭之外，我们不难联想到融创中国瞄准了乐视的土地资源。

彼时，贾跃亭正在为乐视到处筹钱，其甚至考虑出售乐视固产应对资金问题。在这一动机的驱使下，贾跃亭找到了融创中国的孙宏斌。据说两人对谈良久，惺惺相惜，孙宏斌表示要深度介入乐视生态运作，于是一幢卖地的生意，最后却演变成了战略投资。

王石，潘石屹，任志强，王健林……中国的地产商们好像都是一群特别有情怀的人，看上去孙宏斌也差不多。可是我们难以回避一个问题，作为投资乐视主体的是（划重点）公众公司，地产巨头融创中国，再大的情怀也要尊重商业的基本法。

那么乐视生态究竟有多少土地储备？

2013年12月5日，乐视在临汾落地3000亩农业产业园。

2015年9月，乐视与天津蓟县签署合作，400亿投入乐视超级生态城。

2015年9月，乐视与重庆政府签订协议，后者提供百亩建设乐视云计算基地。

2015年11月，乐视斥资4.2亿拿下重庆两江新区195亩纯居住和187亩商业用地。

2015年12月，乐视投资10亿美元在美国内华达州拿下5500亩地。

2015年12月，乐视与海口市政府达成合作，共建青少年足球基地。

2016年3月，乐视投资30亿在重庆建立酒店，公寓综合项目体，

2016年3月，乐视斥资30亿买下世贸广场·工三

2016年3月，乐视与深圳市政府建立合作，承诺在深圳建设总部大楼

2016年6月，乐视16.5亿收购雅虎心脏地带300亩土地

2016年8月，乐视与张家口政府合作，打造户外赛事项目比赛场地

2016年12月9日，乐视拿下德清县经济开发区90万平方米土地

有人计算，截至融创中国收购之前，乐视的土地储备已经超过25920亩，其相当于1780万方土地储备。相比之下，融创中国截至2017年一季度土地储备为7912万方。这意味着一个智能生态巨头的土地储备，就达到了中国前十地产商的四分之一不到。

回忆起当时乐视的资金链问题，始于口碑帝雷军对乐视欠款的吐槽，一语成谶之后迅速发酵，所有与乐视有资金关联的对手方都在伸手要钱，乐视资金濒临崩盘。直到融创中国进入，关于钱的质疑开始消散。

对于企业家孙宏斌，对于公众公司融创中国来说，他们会不会主动立于危墙之下呢？当然不会！那一定是权衡利弊，思量再三的结果——奇货可居也。

“烂尾收割机”

那么融创中国和孙宏斌是不是瞄准了乐视的土地资源？

今年5月融创中国的股东大会上，孙宏斌曾发表过这样一番言论：“我不理解为什么大家要买这么贵的地”……总之，遇上烂尾项目，“合适就买”。

难以否认的是，自从投资乐视之后，融创中国娴熟于借助并购获得土地储备，有报道称，进入2017年之后，融创中国7成的土地，均是依靠收购“烂尾”项目获得的。而这个趋势的起点，也恰恰是完成对乐视的投资之后。

5月12日，融创中国发出公告，将斥资102.54亿元收购天津著名烂尾项目星耀五洲80%股权及债权。折合楼面地价相当于4363元/平方米。其时，周围土地价格早已过万。

5月31日，融创中国又以21亿元的价格收购重庆江北嘴国际金融中心项目60%股权。

6月5日，融创中国公告称，收购大连润德乾城的全部股权及债权，总代价为32.32亿元，成本价仅为2692元/平方米。周边在售项目最新报价已经达到1.3万元/平方米。

不到一个月的时间，150多亿元，三宗烂尾大盘交易，扬言公开市场拿地太贵的孙宏斌成了不折不扣的“烂尾收割机”。现在回过头去看，乐视自己，又何尝不是一个“烂尾项目呢”。

下乐视的降头，加融创的杠杆

其实融创此举并不难理解。早在2016年，孙宏斌就一直在公开场合提示房地产风险，认为现阶段央企拿地的价格已经失去理性。2016年6月，融创中国宣布停止拿地。而以2017年战略投资乐视为起点，主张现金流为主的融创中国，不知不觉间，已经变成了“加杠杆”最快的房地产公司之一。

在楼市去杠杆的大背景下，收购能够很好地起到两个作用——替代现金拿地，以及顺理成章地加杠杆，从而盘活公司现金流——当然，现金流不等同于有钱，因为现金流不过是加杠杆的表现罢了。

根据融创中国去年年报披露的数据计算，其长、短期负债分别为802亿元和326.44亿元，账面现金约698.13亿元，股东权益354.11亿元，以此计算出的净负债率达121.52%。【此处计算公式为：净负债率=（长期负债+短期负债-账面现金）/股东权益】

从2013年到2015年，融创中国的资产负债率则分别是81.29%、81.33%和83.19%，对比2016年的数据，近四年来呈现逐年递增的趋势。

这就有了文章一开始谈到的那句话。乐视有了融创以后，“不缺钱”，只缺方向……

作为一家实实在在的房地产企业，融创中国能够加杠杆的空间很小。但是拿下乐视之后，拥有七大生态的乐视加杠杆空间就很大了。我们即使把大量出现问题的银行授信杠杆剔除在外，乐视依然能给融创带去生态并购固有的收购杠杆，以及与政府合作项目带来的政府背书的天然杠杆，如体育设施建设，科技园区建设等等等等。

今天媒体报道，贾跃亭已将其所持乐视影业99.9%股权质押给融创，现在看来，乐视正在一步一步的落到融创中国和孙宏斌的手中。

做生意做久做大了以后，“企业家”们被环境陶冶出一些与普通人非常不同的价值取向。他们会对物质看得很淡，并且变得异常在乎自己的商业青史地位与社会责任认同，在这个价值取向蜕变的过程中，他们完成了从玩游戏到做事业，再回归游戏人生的生活状态，付诸所有并且乐此不疲。但是与此同时，他们商业道德取向也同样异于常人——负面缠身的企业不一定是坏企业，能加杠杆的公司也不会是庸碌之辈，对于孙宏斌这种有“经历”枭雄来说，这种状态尤甚。

不过，现下的局面，也许已经有点超出孙宏斌的控制范围了。