8月28日，商赢环球1月5日停牌以来的复牌第一日，以跌停结束，8月29日商赢环球依旧以跌停收盘。而长城基金正是商赢环球的重仓基金之一，至今未有出逃可能。停盘期间，商赢环球已经收到了上交所下发的4份问询函。商赢环球一直被誉为万家文化第二，而这次资产重组不知是否能够逆转命运。
复牌后一字跌停，17亿收购四度收上交所问询函
8月28日复牌后，商赢环球便一字跌停，并且卖盘大单封死，第二日股价依旧在跌停板上。
商赢环球原名为大元股份，也许因为频繁更换主营业务而经营不善，在2016年进行了重大资产重组。公司再次改变了主营业务，剥离了原有的塑料板材、碳纤维制品和苹果酸等防老剂的生产和销售，并收购了环球星光95%的股权，开始成功进入了纺织服装和服饰业领域。
重组之后，商赢环球真的成功转型，业绩也开始扭亏为盈。或许是这一次的重组，商赢环球志得意满，从今年1月5日就开始因筹划重大资产收购事项而停盘。商赢环球又开始再一次资产收购，然后停盘的半年多时间，其已经收到了上交所的四份问询函。
这一次的重大资产收购，并没有那么一帆风顺。今年6月6日，商赢环球连续发布公告，一则为商赢环球持股 95%的控股子公司环球星光和其下属全资子公司以现金支付方式购买 dai 以及其全资子公司 cf holdings 和 to holdings 的经营性资产。
第二则为商赢环球拟通过发行股份购买资产的方式收购上海亿桌、宁波景丰和吴丽珠等 3 名上海创开的股东合计持有的上海创开 100%的股权，交易金额16.98亿元。商赢环球从而间接持有位于美国境内 Kellwood Apparel 100%的股权及位于香港境内 Kellwood HK 100%的 股权。
但这次的收购方案却屡受交易所的质疑。上交所接连下发了2封问询函，要求商赢环球在6月29日在上交所召开重大资产重组媒体说明会，对相关问题进行解释。一家1999年就上市的老牌企业最近一直站在舆论的浪尖上，这也要源于上市以后频繁地更换主营业务，业绩报表更是表现得更加有规律。
频繁更换主营业务，偶数年盈利，奇数年亏损
商赢环球的业绩报表十分有规律，一直呈现着“一年亏损一年盈利”的模式，登录A股之后一共亏损了4.3亿元，也没有被“ST”过，也许就得益于其报表的规律。
但从涉猎的行业来看，商赢环球就好似“十项全能”。 商赢环球卖过塑料板、PVC板、碳纤维制品，卖过螺纹钢、金矿石和金精粉，还卖过苹果酸，现在又进军服装行业，主营业务变更为女装了。
至于商赢环球没有被“ST”过，也是因为其业绩非常神奇地保持着“偶数年盈利、奇数年亏损”的规律。按照最近三年的财务状况来说，2014年因处置股权资产增加非经常性收益盈利，2015年因主营业务经营规模小及子公司停产亏损，2016年又靠在第四季度并购美国服装企业再次扭亏为盈。
或许正是因为上市公司的主营业务一直在多个毫不相干的行业里倒来倒去，公司的盈利自然有限，商赢环球更是从1999年刚上市就开始了一两年盈利，一两年亏损的老传统。即便盈利，也都是小额盈利，大幅亏损，公司销售毛利率更是上下波动幅度更大。
又或许，公司频繁更换主营业务，只是为了躲过被“ST”后带来的厄运。
深耕多年的资本运作游戏
凭借着2016年第四季度收购环球星光，商赢环球实现了净利润的由负转正。但是这无法改变商赢环球现金流吃紧的现状。应收账款从2015年的591万元飙升至2016年的2.67亿元，预收账款却几乎没变，仅为27.96万元。并且自商赢环球上市以来，除去2009年和2010年之外，其他年份的经营性现金流一直是负值。
在现金流如此紧张的情况下，商赢环球还做出了此番收购的行为，也许就是得益于前些年的资本运作。在2016年9月底，商赢环球非公开发行2.6亿股普通股，募集资金总额28亿元，非公开发行股价10.41元，非公开发行对象为商赢控股有限公司、旭森国际控股（集团）有限公司、旭森投资有限公司等。但是非公开发行对象的大笔资金从何而来，不得而知。
2016年9月底并购完成后，商赢环球二级市场的价格为33.08元，远高于10.41元的非公开发行价格。股票发行后，商赢控股等定增对象账面上立刻就赚61.14亿元。
商赢环球这边也没有闲着，定增募集了28亿元，收购环球星光用了18亿元，剩下的10亿元商赢环球也没闲着，而是花了9.7亿元去买理财产品，不过买理财产品的收入公司并未披露，不知回报率如何。
刚这个被商赢环球收购的环球星光，更是来势汹汹，其成立于2013年12月12日。财务数据显示，2015年环球星光营收19.44亿元，2016年环球星光的营收为19.17亿元。在一个成熟的、增长速度极低的传统行业内，以线下为主的环球星光仅用了2年不到的时间就把公司的营收做到了接近20个亿。
新并购预案，或涉及关联交易？
而这次并购预案后牵扯出来的又有可能是一宗关联交易。在此之前，商赢环球发布并购预案，拟通过发行股份方式收购上海创开100%的股权，从而间接持有美国服装产业资产Kellwood Apparel（以下简称“KA”）及位于香港的Kellwood HK（以下简称“KH”），初步定价16.98亿元。
然而上海开创与商赢环球及其实际控制人杨军之间的隐秘关系，却引起了上交所和投资者的关心。今年1月，商赢环球开始停牌筹划重组。而前不久发布的并购预案显示，上海创开股东于今年4月8日变更为吴宇昌、杨勇剑，一周后，其注册资本由20万元增至18亿元。其中，杨勇剑经查明与上市公司实际控制人杨军存在共同投资关系。
除此以外，并购成功后，商赢环球100%控股的KC位列商赢环球子公司环球星光的前五大客户，环球星光去年对KC的销售收入约4305万美元。因此，上交所才要求商赢环球说明吴宇昌、杨勇剑受让上海创开股权的原因、价格；18亿元增资资金是否来源于上市公司或其实际控制人杨军及其关联方；上海创开股东、KC实际控制人与杨军是否存在一致行动关系或其他关联关系；并说明本次交易是否构成重组上市，是否为关联交易非关联化。
然而，商赢环球刚复牌两天，收了两个跌停板。上海创开12.98亿元收购KA事项尚未完成，已经准备以16.98亿元的价格将其出售给商赢环球，溢价4亿元，而交易对方对业绩承诺的补偿金额合计不超过6亿元。
回想商赢环球高达400多倍的市盈率以及深耕多年的资本并购术，不知这次，是不是又是一场商赢环球的资本游戏。
