世界第二大钢铁集团诞生

神钢终成傲视群雄。宝钢股份是国内最为现代化的特大型钢铁联合企业,也是国际领先的世界级钢铁联合企业,专业生产高技术含量、高附加值的精品钢材;武钢股份同样拥有世界先进水平的炼铁、炼钢、轧钢等完备的钢铁生产工艺流程。

合并完成后,上市公司综合实力大为增强。在产能、产量、营收规模上均大幅上升,神钢终成傲视群雄。合并后在上市公司层面位居全球上市公司第三,集团层面,规模将超过河钢集团,成为仅次于安赛乐米塔尔的全球第二。

本文为报告摘要，完整报告《宝钢差异化竞争》35页

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宝武合并,神钢终成

合并方案:宝钢股份向武钢股份全体换股股东发行 A 股股票,吸并武钢股份。其中宝钢股份为合并方暨存续方,武钢股份为被合并方暨非存续方。

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换股对价:本次吸并换股价以停牌前 20 个交易日均价的 90%换股价,即宝钢股份换股价为 4.60 元/股,武钢股份换股价为 2.58 元/股,由此确定的宝钢和武钢的换股比例为 0.56:1, 即每 1 股武钢股份的股票可换取 0.56 股宝钢股份的股票。同时为充分保护双方异议股东的利益,宝钢和武钢均赋予异议股东现金选择权,现金对价等于换股价格,即宝钢股份现金对价 4.60 元/股,武钢股份现金对价 2.58 元/股。

合并后上市公司粗钢产能约 4940 万吨,2015 年粗钢产量超过 3800 万吨,集团层面粗钢产量将超过 6000 万吨,位居世界第二。目前,宝钢股份的生产主要集中于上海宝山、梅钢公司和湛江钢铁三大生产基地。其中,截至 2016 年 9 月,上海宝山具备年产 1,580 万吨粗钢、1,100 万吨热轧板卷、180 万吨厚板、110 万吨硅钢及 710 万吨冷轧产品的生产能力; 梅钢公司具备年产 760 万吨粗钢、750 万吨热轧板卷、100 万吨酸洗板卷及 85 万吨冷轧产品的生产能力;湛江钢铁基地具备 900 万吨粗钢、550 万吨热轧板卷、200 万吨冷轧板卷的生产能力。

武钢拥有粗钢产能 1700 万吨,钢材产能 2500 万吨,产能主要集中在武汉青山。合并后上市公司粗钢产能约 4940 万吨,2015 年粗钢产量超过 3800 万吨,集团层面粗钢产量将超过 6000 万吨,位居世界第二。

合并后财务指标略有下滑,但仍属于行业领先水平

合并后营业收入规模大幅增加,净利润受武钢拖累。2015 年钢铁下游行业需求不振, 钢价持续下行,行业总体亏损,许多钢企被迫停产,行业进入寒冬。宝钢股份 2015 年实现营业收入 1637.90 亿元,同比下降 12.61%,实现净利润 10.13 亿元,同比下降 82.51%,依然保持盈利。2016 年行业整体回暖,前三季度宝钢实现营业收入 1,334.35 亿元,同比下降18.53%,但实现净利润 55.98 亿元,同比增加 452.64%,且全年预计实现净利润同比上升 770%, 带领行业强势反弹,无愧钢铁之王的美名。

武钢 2015 全年实现营业收入 583.38 亿元,同比下降 41.29%,全年亏损 75.15 亿元。2016 年,乘着行业回暖的东风,武钢实现了扭亏,前三季度实现净利润 3.70 亿元,预计全年实现净利润 4.06 亿左右。合并后宝钢股份的营业收入规模大幅增长,但由于武钢业绩较差,2015 年的备考净利润亏损较大。

合并后上市公司盈利能力略有下降,但依旧好于行业水平。

毛利率方面,受 2015 年度以热轧为代表的钢材销售价格大幅下跌,下游行业需求持续低迷等因素影响,宝钢整体毛利率下滑至 8.87%,2016 年,得益于宝钢股份内部持续的成本削减、品种结构优化及市场开拓努力,成本端变革形成的内生驱动机制有效的提升了宝钢的竞争力,前三季度,宝钢的整体毛利率快速上升至 12.23%,明显优于同期普钢上市公司的平均水平。

武钢方面,目前毛利率低于普钢上市公司的平均水平。合并后宝钢 2015 和 2016 年前三季度的毛利率分别下降至 5.68%和 11.14%,虽被武钢有所拖累,但依然好于行业。

“精品”路线支撑高吨钢毛利,合并后仍处上游。宝钢股份的吨钢毛利一直处于行业龙头地位,2016H1 宝钢吨钢毛利达到了约 698 元,处于行业前列(酒钢宏兴、太钢不锈和新兴铸管均拥有相当比例的不锈钢产品,所以吨钢毛利较高),最主要的原因是宝钢走“精品”路线,产品附加值高。武钢处于中游水平。合并后,2016H1 上市公司吨钢毛利约在 535 元, 依然处于行业上游。