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全球央行印钱速度已经刷新历史纪录，每月总规模高达1800亿美元。这也是如今全球股市“非理性上涨”的主要原因，而其中的“罪魁祸首”就是日本央行和欧洲央行。但是没了刺激就不能活的日本在今天选择骨气地维持利率和QQE不变，无疑给全世界一个措手不及。
日本央行今日赢家 ？
本周，日本央行甚至抢过了美联储的风头，今天，全球投资者都在屏息等待日本央行的利率决议，这次日本央行的宽松预期达到了黑田东彦上任以来最高的一次，所以这次全球最大的风险就是日本央行什么都不做。
随着日本央行开会时间逼近，全球投资者都很紧张，上周五日元一周隐含波动率出现1995年以来最大升幅，就在预定的在北京11：00公布决议之前，日元盘中也不断出现大幅波动，美元/日元一度跌破104水平。
而这次日本让全球市场失望了，11：40左右，日本央行公布维持利率及QQE不变，但是将ETF购买规模扩大至6万亿日元。
此前彭博社的一项研究发现，四月下旬，通过购买ETF资产，日本央行已然变成日经225指数90%成分股的前十大股东，而且这一购买速度还在加快。而这次日本没有降低利率，而加大资产买入规模，再次解释了为什么投资者连续17周撤出股票基金并拼命逃向安全资产的同时，股票成交量依然维持较高水平。
当降低利率不再刺激经济，央行们就会将钱注入股市，但这也只是他们制造财富效应的另一个把戏而已。当央行在股市买买买的时候，那些不惜任何代价也要股市上涨的人当然高兴坏了。但这显然造成了股市的非理性上涨。
在决议公布之前，各大主流媒体认为受压于日本政府，日本央行将加大宽松。
本周三，安倍晋三在福冈发表演讲时透露，政府的经济刺激计划规模将超过28万亿日元，远远超出了此前猜测的10万亿日元和20万亿日元。安倍表示其中13万亿日元的刺激资金将用于财政刺激。刺激措施将包括中央政府和地方政府的支出和贷款项目。
众所周知，安培推行多年的“安倍经济学”并没有如其所愿真正反转日本经济的颓势。
大家以为日本央行会是政府的秋田犬，会被牵着走。然而此次黑田维持利率不变，说明相比安倍，他还尚存一丝理智。
其实，黑田东彦有过不按预期出牌的先例。例如4月份曾有56%的分析师预期他会采取行动，结果却是按兵不动，1月份的负利率政策更是超出所有人预期。
今日决议期间，现货黄金先是重挫至1328美元/盎司，随后又迅速向上跳至1342美元/盎司，创日高。决定消息一出，日本10年期国债收益率上升4个基点至-0.235%。
日本央行决定未能满足市场的高预期，日股跳水，美元兑亚洲货币遭遇全线抛售，日元兑美元快速上涨2%。
日本QE已经到极限？
只要市场的士气没有恢复，央行的宽松政策就永不会终止。从之前的试验到现在的不断走向极端，全球QE已经历时8年之久，而现在注入全球金融系统的货币水平也达到了史无前例的水平，而且这一速度还在不断加快。
多年奉行低利率政策，各国央行已经让自己进入一个双输的局面：无论是继续降低利率还是结束低利率都存在相当大的风险。为了达到经济增长预期，一些国家已经进入负利率区域，然而在货币方向上大势已定。
德意志银行公布的数据显示，欧洲央行和日本央行现在每个月买入的资产高达1800亿美元，这一数字比2009年以来的任何时候都要高，甚至超出美联储全面实施QE计划所买入的资产规模。
下图显示的是美联储、欧央行和日央行自2008年金融危机以来的资产买入情况，以及全球央行注入市场的总流动性。从2009年到2015年，美联储的资产购买量最大。然而，从2015年开始，日央行和欧央行开始跟随美国的步伐，大量印钱，向市场注入大量流动性。
如果市场预期准确的话，为了提振经济，刺激长期低迷的通胀率，欧央行、日央行甚至是英国央行都将进一步扩张他们的QE计划，QE总规模将增加数十亿美元。
德意志银行表示，根据12个月的滚动监测，这1800亿美元的QE总量基本由欧央行和日央行均摊。但是对于GDP的增长情况，日本可以说是QE计划中最大的“输家”。
全球四大央行资产负债表占GDP比重（%）
图中显示，日本资产负债表占GDP比重最高，远远超出欧元区、美国和英国。
下图显示，就在MSCI全球2016年每股收益预期（红线）急速下挫的同时，MSCI全球股指（绿线）以及全球央行资产负债表（蓝线）却在不断上涨。这也是为什么2月以来，在所有基本面都在坍塌的背景下，全球股市都还能上涨。
全球QE已经达到极限吗？
但是，如果负利率最终也没有有效刺激经济增长，接下来将怎么办？
不到万不得已，在这个时代“直升机式撒钱”都不是不可能的。不断宽松的货币政策和财政政策可能将进一步助推价格的上涨，帮助央行实现其中一个目标。然而，这也有可能会超出他们的目标范围。过多使用直升机撒钱将从根本上改变货币体系。
正如下图可以看到的，日本央行相比其他央行已经进入更深的负利率区域。日本央行的杠杆率，以及资产负债表规模对GDP之比已经达到了前所未有的水平。欧洲央行似乎相对保守，而现在也在不断加快步伐。
大家都已经知道，央行效应正逐渐失效。各国央行目前所面临的两难困境就是，低利率下的人为提振市场，以及努力恢复货币正常化。但是，低利率政策已经制造了一个健康经济的错觉，而一旦利率恢复政策，之前所达到的经济复苏将很快成为泡影。
