7月18日复牌的创新层、做市企业——银橙传媒（830999.OC）也没能逃过重组失败后，股价大跌超4成的魔咒。
历经4个月停牌，银橙传媒董高监们和创业板上市公司金力泰（300225.SZ）的“结合”并未能如愿进行，7月12日，银橙传媒与金力泰双双宣布，因证券市场环境、政策等客观情况发生变化，收购案宣告终止。在做市指数9连阴的市场环境下，复牌后的银橙传媒的股价也并不乐观。
新三板府注意到，在银橙传媒复牌首日，该公司股价一开盘就重挫，从开盘价17.85元/股最低跌至6.94元/股。截至收盘，该公司股价报9.92元/股，收跌44.43%，当天成交519万股，成交额达4607万元。
回顾银橙传媒与金力泰的收购方案，也曾引发新三板市场的广泛讨论。其中一个主要原因就在于上市公司收购新三板企业的股份，并未采取全部要约收购方式，仅收购了董高监持有的公司股份，使得银橙传媒的众多小股东不满。
6月2日晚间，银橙传媒与金力泰先后发布公告，金力泰计划以将以发行股份的方式购买上海哈本信息技术有限公司等7家公司的100%股权。而金力泰收购的这七家公司，正是银橙传媒董事、高管隋恒举、王宇等的持股平台。这也意味着，银橙传媒的高层计划通过此次重组成功“变身”为创业板企业的股东。
新三板府注意到，截至目前，银橙传媒拥有700多名股东。金力泰弃中小股东的股权于不顾，其实也是有所考量的。除了小股东人数众多外，更重要的是，不同股东的持股比例差异很大，且持股成本各异。如果要全面要约收购，金力泰定价几何怕是个难题。
例如，被金力泰收购的银橙传媒几名主要股东的股份，成本是1元/股。而其他从二级市场买入的中小股东，持股成本则高得多，根据银橙传媒的股价，多数在18元/股以上，且最低9.42元/股，最高达47元/股。而金力泰向董高监这类少数股东定的收购价仅11.39元/股。
价格也是中小股东诟病的另一问题。根据银橙传媒停牌前在新三板上17.85元/股的收盘价计算，银橙传媒100%股份的市值为24.44亿元，作为标的的银橙传媒63.57%股份的市值应为15.54亿元。但金力泰发行股份购买资产的价格为5.87元/股，数量为1.67亿股，这意味着，购买价仅9.91亿元，折价4成。
不论是收购形式还是交易价格，这起重组都在新三板市场引起了广泛讨论，同样也收到了交易所的关注。6月13日，深交所就金力泰的重组方案发出11问。其中就涉及到了金力泰重组后实际控制人的认定、银橙传媒的毛利率下降、业绩承诺风险、交易作价的公允性和合理性等问题。
6月30日，金力泰发布公告称“正在组织相关中介机构对本次重组相关文件进行更新”，然而到7月7日，就传出收购案终止的消息。对于此次收购案不了了之的原因，银橙传媒做出如下解释“由于证券市场环境、政策等客观情况发生了较大变化，本次重大事项的交易各方拟对本次重大事项方案进行调整，最终交易各方未能对本次重大事项的调整安排达成一致。”
不过，外界更倾向于解读为，可能是因为二者的重组构成借壳，而根据重组新规，创业板公司不能借壳，因此这笔重组“流产”了。不可否认，在收购过程中确实冲出了一只拦路虎——《上市公司重大资产重组管理办法》，而收购方案也并没有保障众多中小股东的利益，内忧外患，共同导致了这次收购案胎死腹中。
银橙传媒本来对这次收购案寄予厚望，以期通过引入股权分散化和融资压力。从资质上看，银橙传媒也是新三板上为数不多的同时满足3条标准的创新层企业。根据年报，银橙传媒2015年实现3.59亿元的营业收入，比上年同期增长197.96%，净利润达5243.65万元，比上年同期增长37.87%。
不过，银橙传媒似乎在发展上遇到了瓶颈。跟银橙传媒以往的业绩相比，其涨幅开始趋缓。其2012年亏损129万，2013年盈利1056万，2014年盈利3803万，2015年5617万，增长明显放缓。除此之外，银橙传媒的现金流也很差。2015年，其现金流为-3525万元。
据广证恒生介绍，目前精准营销市场存在着三种背景的企业同场竞争。银橙传媒也坦言，精准营销行业竞争格局越发激烈。激烈的市场竞争下，银橙传媒的媒体采购成本也不断上升。2015年，银橙传媒线上广告精准投放业务毛利率为27.99%，较2014年的57.53%大幅下降。
因此，有业内人士表示，面对极大的竞争压力，银橙传媒渴望“被保护”。而金力泰的出现恰好满足了银橙传媒的需求。而此次并购案失利对于银橙传媒来说无疑是个打击。也许到这里，银橙传媒并购案已经告一段落，但是怎样挽救公司股权稀释及融资难度问题，也许公司会策划另一个并购重组案，再找到一个金主托付终身；也许会从公司内部入手，寻求新的业务模式。
不过，府爷好奇的是，今天砸盘出逃的是“亏也要卖”的中小股东，还是想要套现的董高监们？
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