煤炭上市公司2017年前三季度业绩点评

煤炭上市公司2017年前三季度业绩点评

工商企业部 高阳

2017年以来，在供给侧改革持续推进及下游需求回暖带动下，上市煤企前三季度业绩同比大幅改善，第三季度煤企成本涨幅高于煤价涨幅，净利润环比小幅下降

2017年前三季度，受经济形势稳中向好、水电出力偏弱、三季度高温天气持续时间较长等因素影响，下游用煤需求持续增加。煤炭供给方面，虽276天限产政策已放开，2017年受大力度安检、持续淘汰落后产能影响，煤炭供给有限，前三季度全国原煤产量 25.9 亿吨，月均不足 2.9 亿吨，供需关系整体偏紧，煤价维持高位。根据统计局数据，2017年前三季度煤炭开采和洗选业实现主营业务收入21784.4亿元，同比增长34.8%；煤炭开采和洗选业营业成本16346.7亿元，同比增长20.5%；煤炭开采和洗选业实现利润总额2261.6亿元，同比增长723.6%。行业盈利同比大幅改善，但行业亏损面仍有20.7%，煤炭行业发展不平衡问题凸显。

上市煤炭公司2017年前三季度业绩同比大幅好转。2017年前三季度，24家上市煤炭公司合计实现营业收入6087.25亿元，同比增长55.72%；净利润798.66亿元，同比增长195.59%。从单季度环比看，2017年第三季度24家上市煤企合计实现营业收入2110.05亿元，环比上升4.76%；净利润合计259.22亿，环比下降2.98%。2017年第三季度由于煤价保持上涨，同时销量环比提升，上市煤企收入普遍上涨，由于成本提升相对更快，第三季度煤企净利润环比下降。

图1：上市煤炭企业2017年前三季度营业收入及净利润情况

单位：亿元

资料来源：Wind资讯，东方金诚整理

2017年前三季度，受益于煤价上涨，动力煤上市公司营业收入及净利润均同比大幅增长

鉴于2016年动力煤价格前低后高，2017年以来煤价在2016年煤价高点高位震荡，2017年前三季度动力煤价同比大幅增长，秦皇岛港和大同南郊5500大卡动力煤均价同比分别增长50%和75%左右。上市动力煤企业前三季度合计实现营业收入4845.49亿元，同比增长49.72%，净利润为706.52亿元，同比增长168.92%。

图2：2016年以来动力煤价格走势

 资料来源：Wind资讯，东方金诚整理

收入方面，除山煤国际外，其他动力煤企业吨煤价格同比均实现上涨。受国家去落后产能等因素影响，小型煤企销量同比下降，新集能源、恒源煤电、上海能源、郑州煤电、安源煤业和平庄能源销量分别同比减少14%、6%、16%、9%、28%和21%，由于2017年前三季度煤价远高于去年同期，上述煤企销量虽同比有所降低，除郑州煤电外，其余企业收入均实现同比增长。其中，中国神华、兖州煤业、中煤能源和陕西煤业受益于煤炭行业回暖及规模优势，收入分别同比增长46%、84%、44%和94%。

成本费用方面，过去几年煤炭行业处于下行通道，煤企普遍通过压缩职工薪酬等方式降低成本，随着煤价上涨，2017年前三季度动力煤吨煤成本同比亦有所提升，但仍低于煤价涨幅。大同煤业、平庄能源、新集能源和大有能源期间费用率较高，对净利润侵蚀较大。

从净利润来看，除安源煤业亏损（主要是成本费用较高）、新集能源净利润同比下降10%（主要源于投资收益（宣城电厂利润）下降以及去年同期实现营业外收入2.5亿元（处置新康医院收益））以外，其余动力煤上市公司净利润均实现同比增长。重点企业来看，陕西煤业煤炭开采条件较好，以大型现代化矿井为主，机械化开采水平高，同时期间费用控制在较低水平，净利润同比大幅增长621%，兖州煤业、大同煤业、中煤能源、露天煤业和中国神华净利润分别同比增长381%、220%、218%、142%和81%，恒源煤电净利润同比增幅最高，主要受益于煤价上涨及公司根据市场情况优化调整产品结构。

表1：2017年前三季度动力煤上市公司盈利情况

单位：亿元、元/吨 

资料来源：公司提供，东方金诚整理

中国神华作为煤炭、发电、港口、航运、煤化工一体化全产业链布局企业，一体化经营优势和规模效应显著，未来业绩释放确定性仍然较大；兖州煤业作为中国唯一一家拥有境内外四地上市平台的煤炭公司，新建产能投产和海外收购并表等将进一步带来业绩释放；陕西煤业可采储量110亿吨，产能1亿吨，目前铁路瓶颈严重，只有41%通过铁路运输，2019 年蒙华铁路通车会提高外运煤比例，煤价提升空间大，在煤炭行业整体回暖背景下内生增长动力足；2017年7月，大同煤业收购其控股公司21%的塔山煤矿股权，优质煤炭资产注入对未来公司发展形成有利支撑，大同煤业作为与控股公司体量差异最大的公司，后续有望继续承接集团千万吨级优质矿井，业绩有望进一步增厚；山煤国际继2016年及2017年早期分别剥离7家和2家资不抵债贸易子公司后，近期再次剥离 5 家贸易子公司，今后有望实现进一步的减负增效，进一步改善业绩。

经营性现金流方面，受益煤炭价格恢复性上涨，动力煤上市公司经营性现金流呈现净流入，且同比大幅回升；资产负债率普遍降低，行业整体偿债能力将有所提升，部分煤企债务负担仍然较重

2017年前三季度，由于中国神华、陕西煤业等大型企业经营获现能力提高，行业上市公司实现经营活动现金净流量1246.33亿元，同比大幅增长53.07%。从企业分化角度分析，大型企业中国神华、兖州煤业、中煤能源和陕西煤业经营性净现金流规模较大，经营获现能力较强，经营活动现金净流量同比分别增长34.81%、280.10%、74.77%和120.12%。山煤国际主营煤炭贸易，盈利能力稍弱，经营活动现金净流量同比减少19.29%。恒源煤电、上海能源、郑州煤电等受销售收到的承兑汇票增加影响，经营活动现金净流量同比降低。

资本结构方面，在煤炭行业整体回暖，动力煤企盈利能力大幅好转背景下，上市动力煤企业资本结构有所优化。中国神华资产负债率同比小幅上涨0.54个百分点至34.43%，仍处于较低水平，其他除大有能源资产负债率上升外，其他上市动力煤企业资产负债率均有不同幅度降低，债务负担普遍降低。新集能源、安源煤业和山煤国际资产负债率仍在80%以上，债务压力仍然很大。

偿债能力方面，2017年9月末除中国神华和安源煤业流动比率有所下降外，其他上市煤企流动比率均有所上升，上市动力煤企短期偿债能力整体好转。

表2：2017年前三季度动力煤上市公司现金流、偿债能力情况

单位：亿元 

资料来源：公司提供，东方金诚整理

2017年前三季度，炼焦煤上市公司煤价同比显著上涨，营业收入及净利润大幅增长，经营性净现金流同比实现较快增长，偿债能力整体上升

2016年第三季度开始炼焦煤价格大幅上涨，2017年以来炼焦煤价格在2016年价格高点处震荡波动，由于2016年同期低基数效应，2017年前三季度炼焦煤价格同比大幅增长，京唐港山西产主焦煤和吕梁4号焦煤分别上涨100%和110%以上，涨幅高于动力煤价格涨幅。

炼焦煤前三季度上市公司合计实现营业收入491.18亿元，同比增长86.07%，净利润为65.80亿元，同比上涨462.20%。

图3：2016年以来炼焦煤价格走势图

 资料来源：公司提供，东方金诚整理

吨煤价格方面，炼焦煤企业吨煤价格同比均实现上涨，其中西山煤电作为全国最大焦煤企业，焦煤产品九成是长协煤，煤炭销售均价较为稳定，市场煤在需求向好以及焦炭涨价的推动下明显上涨，公司煤价处于较高水平；冀中能源是河北主要煤炭供应商，河北省粗钢产量位列全国第一，大型钢企较集中，煤炭主要在当地销售，议价能力较强，2017年前三季度煤价为1415元/吨，处于较高水平；盘江股份位于贵州，西南地区市场相对独立，议价能力较强，煤价处于相对高位。

受益于煤价同比大幅上涨，炼焦煤企业收入全部上涨，其中西山煤电（焦化和电力业务收入分别占16%和24%）、永泰能源（电力收入占48%）为煤电一体化经营，收入规模较大，2017年前三季度分别为210.33亿元和171.55亿元，潞安环能、平煤股份和盘江股份业务相对单一，煤炭业务收入占比达到90%以上，收入规模相对较小，2017年前三季度分别为169.56亿元、164.81亿元和43.51亿元。

成本方面，西山煤电、潞安环能、永泰能源地处山西，煤质优、开采成本低，冀中能源、平煤股份主要矿区分别位于河北、河南，产区和销售区重合，区域优势助力降低运输成本。

从净利润来看，2017年前三季度上市炼焦煤企业净利润同比大幅增长。潞安环能作为最大的喷吹煤企业，先进产能3450万吨，占全部产能比近70%，去落后产能政策对公司影响较小，受益于需求好转及煤价上涨，净利润大幅扭亏，实现18.24亿元；冀中能源受益于前三季度双焦价格大幅上涨及期间费用控制良好（17年前三季度期间费用率同比下降6个百分点），净利润大幅提升；平煤股份在煤价上涨、销量同比增长的情况下，精煤洗选率提升，2017年前三季度业绩释放较为明显，净利润同比增长217.93%；永泰能源作为煤电一体化企业，盈利稳定性较强，前三季度净利润同比增幅较小。

表3：2017年前三季度炼焦煤上市公司盈利情况

单位：亿元、元/吨、万吨 

资料来源：公司提供，东方金诚整理

2017年前三季度炼焦煤企业经营性净现金流同比上涨126.01%，冀中能源、潞安环能和西山煤电经营性净现金流分别同比增长8505.50%、677.39%和131.53%，盘江股份经营性现金流由净流出转为净流入。

资本结构方面，平煤股份、盘江股份和西山煤电资产负债率同比降低，其他企业负债率同比上涨。偿债能力方面，除永泰能源和盘江股份流动比率下降外，其他企业均同比上涨，炼焦煤上市企业短期偿债能力整体上升。

表4：2017年前三季度炼焦煤上市公司现金流、偿债能力情况

单位：亿元

资料来源：公司提供，东方金诚整理

展望2017年全年，动力煤及炼焦煤上市公司业绩同比将大幅好转，随着中小煤企落后产能逐步退出及优质产能释放，2017年全年动力煤上市公司业绩分化程度将进一步加深

2017年四季度动力煤将进入采暖消费旺季，煤价或将继续维持高位，拥有先进产能的企业销量有望保持高位，行业龙头企业的业绩保障性较高，债务负担有望降低，行业整体偿债能力进一步提升。随着中小煤企落后产能逐步退出及部分优质产能释放，2017年全年动力煤上市公司业绩分化程度将进一步加深。2017年四季度受钢铁和焦炭限产影响，炼焦煤需求减弱，但供给仍处于偏紧状态，预计四季度炼焦煤价格稍有回调，但回调空间不大，炼焦煤企业2017年全年业绩同比明显改善。

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