A股市场出现员工增持倡议并不少见，而新三板市场尚无先例。近日 ，裕国股份开了先河。裕国股份的实际控制人、董事长兼总经理雷于国提交了一份《关于公司内部员工增持公司股票的倡议书》，建议公司及全资子公司内部员工增持裕国股份的股票。
湖北裕国菇业股份有限公司（证券简称：裕国股份 ，证券代码：831036.OC）是一家以食用菌产品的开发、深加工和销售作为主营业务的企业。主要产品是干香菇和干黑木耳等食用菌。公司在2014年8月19日在新三板挂牌上市。2016年6月入选首批新三板创新层挂牌公司。
最近三年，公司的财务表现比较平稳，估值与新三板农产品板块的其他多数个股相比，处于相对低估的状态。目前行业平均市盈率大约在46.88倍，行业板块的市盈率中值在34.81倍，而公司的TTM市盈率仅为8.43倍。从这个角度来看，公司股价下行的空间并不大，而未来上涨的可能性却不小。
在股价存在上涨潜力的背景下，8月18日公司公告了实际控制人、董事长兼总经理雷于国提交的一份《关于公司内部员工增持公司股票的倡议书》（以下简称：《员工增持倡议》），倡议公司及全资子公司内部员工积极增持公司股票。在满足若干条件的情况下，控股股东将对员工因本轮增持所产生的亏损给予补偿。由增持公司股票而获得的收益归于员工本人所有。
又见增持倡议，A股之后新三板跟进？
从2015年年中，A股市场发生股票价格异常波动以来，只要遭遇短期内股价迅速杀跌，投资者信心滑落的空头行情，总有上市公司的实际控制人出面倡议公司内部员工增持公司股票以提振市场信心，推动公司股价见底企稳。早的比如暴风集团（证券代码：300431.SZ）在2015年7月中旬第一轮“股灾”之后，发布了员工增持股票的倡议书，近的譬如凯美特气（证券代码：002549.SZ）和安居宝（证券代码：300155.SZ）等上市公司，在今年二季度的空头行情之后，于6月初纷纷发出增持公司股票的倡议。
随着新三板市场的热度逐渐降温，多数挂牌公司的股价在今年一季度的2、3月份见顶，此后纷纷陷入了中长期的回落调整之中。如果挂牌公司有维持市值稳定的需要，那么对公司实控人来说，无非采取两大可选的措施：其一，实控人和董、监、高真金白银地去买本公司的股票，这样的操作对拉升股价而言，效果上立竿见影；其二，如果公司高层资金周转不灵，拿不出足够的资金拉抬股价，那么通过一纸倡议书号召公司员工增持股票，无论实际效果如何，总是死马当成活马医。
所以，8月18日裕国股份开出新三板挂牌公司倡议员工增持公司股份第一单，也就不那么令人拍案惊奇。
在这份倡议书中，公司实际控制人、董事长雷于国作出了以下的承诺：凡是在2017年9月1日到9月30日期间，公司及全资子公司全体员工以不超过7.50元/股的价格，通过合法合规的方式净买入的裕国股份股票，连续持有12个月以上并且员工本人保持在职的，如果因为本次增持股票产生亏损，则由实控人雷于国给予补偿。如果增持产生收益，则归员工个人所有。
如果员工增持的股票发生亏损，那么员工可以在2018年10月1日到10月30日的时间范围内，或者以7.5元/股的价格将2017年9月增持的股份转让给雷于国。如果雷于国不接受股份转让，那么对于由卖出时成交均价低于增持期间股票买入均价的情况，雷于国将对此予以全额补偿。如果增持公司股票的员工在2018年10月30日之后未能提出补偿的，其增持股份的盈亏由该员工自负。
为什么有股价上涨潜力的裕国股份急于在2017年9月份兑现股价的上涨？又为什么鼓励增持的价格上限设定在7.50元/股？这就不得不牵涉到公司近期的一次非公开股票发行。
定增项目是倡议员工增持股票的源动力
2017年7月31日，裕国股份公告公司取得了中国证监会核准定向发行股票的批复。证监会核准公司从2017年7月27日起的12个月内，定向发行不超过1500万股新股。并且在同一天公告了公司本次定向发行股票的《定向发行说明书》。
按照公司《定向发行说明书》提供的方案，本次发行将采取竞价询价的方式。发行总数量不超过1500万股，每股发行价格不低于6.80元，不高于7.50元，募集资金不超过11，250万元人民币。公司的董事会和主办券商将按照价格优先、价格相同数量优先、价格和数量均相同时间优先的原则，综合考虑认购对象类型、认购对象与公司未来发展的契合度的情况，确定发行对象、发行价格和发行数量。
上述每股发行价格的上下限，确定于2016年底到2017年初的第二届董事会第一次会议和2017年第一次临时股东大会期间。在这一时间段内，公司股价在7.00元/股到8.10元/股的区域内反复震荡盘整，给出6.80元/股到7.50元/股的发行价格区域，合情合理。但是裕国股份的股价在2月16日创下10.56元/股的年内高点之后，开始陷入持续下滑调整的趋势。截至8月18日收盘，裕国股份股价为5.20元/股。自年内高点10.56元/股，下跌了50.76%，已经腰斩。相对于本次定向发行的股价下限6.80元，跌幅也已经达到23.53%。
如果不能在12个月内成功逆转股价走势，使公司股价运行在发行价格限定区域以内，甚至在价格上限之上，那么参与定增询价的机构将进退两难，本次定增发行计划将不得不流产。而如果本次定增发行的询价阶段集中在2017年9月的话，那么对股价维持在7.50元/股附近的时间要求，就集中在9月1日到9月30日之间了。由此可见，《员工增持倡议》的细节，与公司董事会推进定向增发的节奏相互符合。
为了增加本次定向增发的吸引力，公司在公告《员工增持倡议》的同一天，也一并公告了《未来三年（2017-2019）股东回报规划》，计划用丰厚的现金、股票股利分配来吸引公司内外的投资者积极认购公司定向增发的股票。其良苦用心，可见一斑。
新三板倡议员工增持，风险乎？广告乎？
与流动性相对比较充沛的A股市场截然不同，新三板市场的流动性较差。同样一纸《员工增持倡议》，在新三板市场对于裕国股份的增持者而言，就存在明显的风险。
裕国股份的内部员工增持公司的股票将面临以下三方面风险：其一，对于公司的绝大多数普通员工而言，增持公司股份实际上不得其门而入。最新版的《股转系统投资者适当性管理细则》对于自然人投资者，有总额不低于500万元金融资产的高门槛。这一限制决定了《员工增持倡议》对于公司除少数股东和高层管理人员之外的绝大多数员工而言，仅仅是一纸空文。其二，对于符合新三板开户条件的少数内部员工而言，参与本轮增持，或许意味着高位买入。
虽然有实控人大股东的承诺，但是兑现承诺的条件之一是存在卖出均价与买入均价的差价，换句话说就是要能够成功实现卖出。这对于绝大多数A股上市公司而言不是问题，但是对于以协议交易方式传让股票的裕国股份而言，试图在2018年10月份集中卖出，并且成功找到愿意买入的对手方，其中的流动性风险不言自明。
如果届时市场转暖，那么即使实控人的承诺不兑现也无妨。可是如果后续市场进一步趋冷，出现股价跌跌不休的情况，由于在《员工持股倡议》中雷于国有不接受股权转让的选择权，因此一旦员工增持的股份在2018年10月1日到10月30日的时间范围内不能成交，那么该员工增持的股份就后果自负了。其三，即使有极少数高层员工对未来的市场和公司发展很有信心，从而大规模增持了公司的股票。
可是如果遭遇后市股价大幅跳水的情况，或许他们该忧心的就不仅仅是无法兑现增持公司股票的资金，而且还得注意自己的饭碗——在巨额亏损遭遇无限额担保的情况下，实控人、董事长兼总经理让一位内部员工不满足“持股并且在职满一年”的条件，还是不太困难的。
如上所述，新三板的挂牌公司发出《员工增持倡议》，其实际效果比A股市场的上市企业要差很多。在后者推动股价的实际效果差强人意的前提下，裕国股份如果单纯想利用一份《员工增持倡议》实现股价回归定向发行价格区间，无异于是痴人说梦。
实际上，对于以协议交易方式转让股票的挂牌公司而言，实控人只需要用相对比较少的资金，就能推动股价上涨到目标区域，并不耽误公司定增项目的推进。但是醉翁之意很可能不在酒，如果通过新三板《员工增持倡议》第一单的新闻效应，吸引来更多的机构和个人投资者关注裕国股份，聚焦公司的定增方案，那么无疑是为公司的定向发行股票项目做了一个漂亮的广告。
