红刊财经 特约作者 黄博
上周市场在“雄安新区”横空出世的背景下震荡上攻，沪指创出此波反弹新高。较强的赚钱效应重新点燃了资金的做多热情，明显提升了市场风险偏好。笔者认为，雄安新区的建立有望唤起新的政策预期，并与经济复苏超预期共同点燃新行情。目前市场已经吸引一定的增量资金关注，随着市场纠结心态结束，市场有望吸引增量资金入场而向上突破。技术角度，指数短线有攻击3301点预期，但连续上攻后盘中震荡将加剧，市场结构性分化也将难免。而对于中长期的行情，我们仍然较为乐观，二季度来看，政策面暖风依然不断，宏观经济面的持续走暖也为行情提供了基本面的支撑，市场的结构性机会将层出不穷。
经济层面，中国经济步入增速换挡期“经济L型”的一横，正站在“新周期”的起点上。供给角度，经过长达6年的去产能、通缩和资产负债表调整，钢铁、煤炭、水泥、玻璃、化工、机械等传统行业大量中小企业退出，龙头企业压缩产能，行业集中度大幅提升，叠加供给侧改革去产能加码扩围，传统行业竞争格局优化，步入剩者为王、强者恒强的时代；需求角度，出口贸易自2016年下半年以来逐步复苏，主要驱动力来自美欧经济加速外需改善以及2015年8月-2016年底人民币对美元贬值14%，在补库存、周期加速器、特朗普财政扩张预期等推动下，美国PMI、CPI、PCE、薪资等主要经济指标自2016年下半年以来开始加速，经济露出从复苏走向过热的初步迹象，美联储加息预期频率提升。受益于出口复苏和设备更新，2016年下半年以来国内制造业投资回升，制造业投资占全社会固投的31%（基建占25%，房地产占23%）。由于一二三四线城市房地产去库存比较充分，长达两年多的房地产市场繁荣使得开发商现金流十分充裕，在补库存需求带动下，房地产投资将超预期回升。2016年下半年地方政府换届接近完成，新的一轮基建锦标赛正在上演。受PPI大幅回升和2014-2015年降息降准带动，实际贷款利率（金融机构贷款加权利率-PPI）大幅下降，由于负债成本较低和以土地、商品、原材料等代表资产价格上涨，企业融资需求开始恢复。
政策层面，新一轮政治周期正式开启。2016年下半年地方换届基本完成，2017年10月“19大”将开启新篇章。政策基调正从稳增长转向促改革和防风险，中美同时步入新一轮加息周期，但背景和目的不同，美联储加息旨在逆周期调控，中国结构性加息旨在去杠杆、防风险、稳汇率，防止以钱炒钱，鼓励资金脱虚向实。上调公开市场政策利率将会直接抬升短期资金，进而对长端债券收益率带来压力。但由于中国利率市场存在的分割和利率传导机制不畅，对于存贷款利率的广谱利率直接影响有限。当前企业融资结构以贷款为主，因而政策利率上调对经济周期复苏短期影响有限。新货币政策框架下的加息周期已经启动，紧货币宽信用。而今年5月，“一带一路”国际合作高峰论坛将在北京举办，论坛实现三方面的成果：一是总结汇聚各方共识，对接各国发展战略，明确优势互补、共同繁荣的大方向；二是梳理重点领域合作，围绕基础设施互联互通、贸易投资、金融支持和人文交往等，确定一批重大的合作项目；三是提出中长期合作举措，探讨共建“一带一路”的长效合作机制，构建更加紧密务实的伙伴关系网络。在此背景下，市场不具备调整的条件和环境，同时相关主题概念也将受到资金关注。
资金角度，资金从地产转向股市是大趋势。当前中国居民资产股票配置比例较低，仅为3%，而美国、台湾、德国、日本分别高达32%、18%、10%、6%，中国居民配置房地产比重较高，达到65%，而美国、台湾、德国、日本分别为30%、23%、56%、38%，着眼未来，地产调控使得居民资产配置发生变化。过去十年，中国居民配置的主要方向：房地产、银行存款、债券类资产。房地产：200万亿，租金回报率不到 2%，隐含的估值超过 50 倍；银行存款：超过 100万亿，1年期存款利率已经降至 1.5%；债券类资产：50万亿, 3-4.5%左右企业债；股票：50万亿，上证50指数股息率约 3.2%。由此可见，无论从投资的预期收益率还是居民配置的方向，中国或将进入股权投资的黄金期。而中国财富市场按财富总值排名世界第三，截至2015年末,我国个人可投资资产已超100万亿元,预计2016-2020年中国财富积累仍将保持快速增长。过去几年,中国告别“钱荒”步入了资产“配置荒”的时代，场外资金的资产配置需求旺盛。当前，银行一年期定期1.5%、十年期国债3%、银行理财（3个月）3.9%、而黄金、原油等资源品已经累计了一定的涨幅。当前，上证50的平均股息率3.2%，两市股息率前十的公司平均超过6%，中国神华折合股息率达18.17%，A股的可投资性在增强。
回顾A股市场26年的历史：牛短熊长、宽幅震荡，战略地位的底下以及制度建设的缺失也决定了市场缺乏长期走强的基础。股灾之后，保护投资者权益，促进资本市场稳定健康发展已上升至了国家战略高度，去年以来，监管部门围绕制度建设做了大量的工作，投融资环境得到了明显的改善。我们有理由相信，在国企改革与经济转型的背景下，中国经济将会迸发出新的活力，A股市场战略性慢牛已然开启。对于投资主线，我们认为与政策和改革相关的主题在二季度仍然值得持续关注，我们更看好符合时代趋势、具有“核心”推动力的一带一路、京津冀协同发展、供给侧结构性改革、国企混改、军改等。
