红刊财经 特约作者 叶文辉 在流动性紧张和金融监管进一步放松之前，整个A股市场都将是脆弱的，因此不建议过度依赖技术分析的手段对指数或个股走势猜底逃顶。尽管接下来的一周市场有望进入反弹周期，但从当前场内成交活跃度的角度来看，反弹格局偏弱的概率较大，仓位上建议浅尝辄止，多看少动。 此时是静下心来挖掘些基本面良好或改善品种的良机，如机场、商业零售、航空、定制家居、消费电子、保险、传媒等，为下半年的反弹做好准备。考虑到不同风险偏好投资者的情况，在此选择了稀土、传媒、机场、银行（风险偏好由高到低）4个品种进行探讨。 稀土：价格回暖带动业绩回升 稀土当前市场关注度低，但却可能超预期。稀土价格长期在底部徘徊，即便是大宗商品普现小阳春的2016年，相关产品价格仍处于过去五六年的低位。稀土价格的低迷主要是受供给过剩影响，并非下游需求不振，最大下游磁材消费（消费电子和新能源车）仍保持着较高的景气。为改变行业产能过剩的现状，过去几年一直在通过生产配额、收储和打击违规开采等三大路径收缩产能。目前国内六大稀土集团已整合完毕，资源控制度达100%；黑稀土打击和环保治理也已常态化。随着供给端的逐步改善，去年四季度以来稀土价格逐步抬升，根据海通有色的统计，氧化铕价格较年初上涨已达52.4%，氧化镝价格上涨3.7%，氧化铽价格上涨19.1%，氧化镨钕价格上涨12.4%，部分品种已创出近一年来新高。 产品价格的上涨也带动了稀土行业上市公司业绩的回暖。轻稀土方面，北方稀土一季度实现净利润9813万元，远超去年全年8027万元的净利润总额；盛和资源一季度实现净利润2998万元，相比之下去年全年净亏损3132万元。重稀土方面，广晟有色一季度实现净利润482万元，将近去年全年968万元的一半；五矿稀土一季度实现832万元，去年全年为1858万元。从上述公司今年一季度业绩表现来看，过去5年业绩大幅下滑的趋势似有企稳反弹的迹象。稀土价格的上涨对资源类企业而言业绩弹性最大，其中从事重稀土开采的有广晟有色、五矿稀土、厦门钨业，从事轻稀土开采的有盛和资源、北方稀土等。除此以外，稀土原材料的上涨还将带动下游永磁行业景气度的提升，相关上市公司如正海磁材、中科三环及宁波韵升。 广晟有色是近期二级市场稀土概念中走势较强的品种。公司是六大稀土集团中广东稀土集团的上市平台。广东省是我国重要的中重稀土产地，公司实际控制了广东省内仅有的4张稀土采矿权证，是广东省惟一合法稀土采矿人。在过去一年公司完成了13.55亿元的定增，主要用于偿还10亿元银行贷款，降低了财务费用。根据测算，公司稀土分离配额和存货价值与市值的比在稀土行业中排名第一，是稀土价格回升过程中业绩弹性最大的品种。 传媒：子板块估值先后见底 近期传媒板块已率先反弹，游戏子行业领涨。传媒板块自2016年初起已连续调整近一年半，期间并未出现像样的反弹。在传媒互联网挤泡沫、并购监管趋严以及商誉减值的压力下，2016年传媒指数跌幅位居全行业第一，但今年以来有不少改观，不少龙头公司在业绩和估值的支撑下出现反弹，如游戏领域的三七互娱。从估值角度来看，游戏和影视子板块的不少龙头公司已具备较好的投资性价比，相信随着未来市场风险偏好的回升，这些公司有望成为行业领涨标的。 游戏板块去年底以来业绩全面爆发。先是网易2016年Q4财季业绩大幅超越市场预期，再到今年3月腾讯《王者荣耀》以单款游戏20亿的月流水刷新行业高度，而像三七《永恒纪元》、米哈游《崩坏2》、IGG《王国纪元》等二线厂商作品也多次冲击苹果AppStore畅销榜前十的位置，整体来看今年游戏行业景气度高涨。从估值角度来看，当前市盈率较为合理的游戏龙头有：三七互娱、完美世界、昆仑万维、游族网络和吉比特等。 其中，三七互娱是国内二线游戏梯队中的龙头，曾经的页游霸主，转手游后成绩斐然依旧，自主研运的作品《永恒纪元》今年以来曾数次登上AppStore畅销榜前二的位置，全年有望实现24亿元流水，今年主推的《传奇霸业手游》和《择天记手游》均由腾讯发行，目前内测反馈良好，预计将成为公司业绩的新增长点。昆仑万维在地方性棋牌品牌闲徕互娱的并表下，今年净利润有望达到10亿元，而公司参投的趣分期也将在年内赴美上市，另外其持有近10%股权的映客有望于近期被宣亚国际收购，短期公司存在较多的利好刺激。 影视板块今年二季度有望迎来业绩的真正拐点。影视板块的投资机会一是电影产业链，二是电视剧产业链，今年来看前者的确定性更高些。首先，4月单月在《速度与激情8》的拉动下实现近50亿票房，同比增长49%，扭转了一季度票房增速负增长的窘境。“五一档”票房不仅延续4月复苏趋势实现了同比12%的增长，且期间上映的4部国产片还获得了不错的观影口碑。从今年已定档的电影来看，今年是进口片大年，《变形金刚5》、《加勒比海盗5》和《正义联盟》等进口大片将陆续上映。根据笔者测算，全年在进口片的带动下有望实现490亿至567亿票房，对应同比增长7%～24%。其中二季度是票房持续超预期的时间点，万达院线和中国电影等产业链龙头有望成为票房回暖的主要受益对象。中国电影作为国内进口片发行的龙头，今年进口片的爆发有望给其带来3～6亿元的利润增量。 机场：免税逻辑改变长期估值 航空业供需格局的改善为机场提供了稳定盈利的基础。本轮供需格局的改善始于去年底，三大航今年一季度客座率同比提升显著，改善的关键在于供给增速的下降。据测算，年内仍有望维持目前的供需格局，为机场类上市公司的盈利提供坚实的基础。 机场主要包括航空性业务和非航空性业务，两者均有增长空间。航空性业务主要指机场所提供的飞机起降与停场、旅客综合服务、安全检查以及航空地面保障服务，相应地向航空公司收取起降费、停场费、旅客服务费、安检费、客桥费等，短期增长主要源于机场收费改革带来的收入调增。今年4月1日，深圳机场和上海机场先后发布机场收费调整的公告。根据中金交运团队的测算，由于深圳机场内航内线占比较高，此次航空性收费的调整对其业绩利好程度最高，其次是上海机场；对于白云机场而言，由于被重新分类为一类1级机场，1级机场收费标准普遍低于2级机场，预计将因此而摊薄此次机场收费改革的收益。非航空性业务主要指免税店的特许经营权收入，近期首都机场和白云机场免税店招标出现超过40%的返点率大超市场预期，非航收入占比的提高将显著提升一线机场的盈利能力，未来有望从目前30%的占比逐步向国外60%的水平靠拢。 免税招商对白云机场业绩增厚显著。白云机场是国内三大门户复合型枢纽机场之一，是中南机场群的核心机场。白云机场一期于2004年启用，设计容量3500万人次，而在2009年便达到了3705万人次，之后一直处于超负荷运作状态。受产能制约，白云机场地位逐步被浦东机场所取代，2015年降为全国第三大机场。为缓解产能问题，白云机场于2012年启动了二期扩建工程，并于2015年投产了第三跑道，而T2航站楼的建成投产仍需等到明年上半年，届时约束白云机场增长的产能瓶颈有望大幅缓解。之前市场一直担忧T2航站楼建成后的短期内由于产能释放有限，新增收入难以弥补折旧，从而导致业绩较大幅度下滑，这也是白云机场估值给不高的主要原因。然而随着此次进境免税招商的落地，根据测算对公司业绩增厚明显，预计T2航站楼启用后的业绩增量将达到4.15亿，基本抵消折旧的影响，后续年度保底销售额每年至少6%的提升，将进一步增加公司未来的盈利空间。 银行：板块有估值修复的需求 弱势环境下银行板块有望跑出超额收益。随着金融反腐和金融监管升级，近期市场陷入了流动性紧张的缩量博弈，作为对指数有重大影响的银行股，在一定程度上成为避险资金的港湾，走出超额收益。尽管随着金融监管形势的趋严，银行业务可能受到一定程度的冲击，然而根据申万银行团队的测算，实际上大行“同业负债和同业存单”的占比仅11%，远低于股份行和城商行的31%和32%，这意味着国有大行在面对MPA考核、去杠杆、同业融资规范等监管调整压力时或能更从容应对。 资产质量边际改善，低估值带来较高的防御属性。拨备覆盖率方面，一季度银行板块环比提升1.2个百分点；而在关注类贷款和逾期类贷款两类衡量银行资产质量的指标已于去年下半年见顶回落。种种迹象表明，银行资产质量正出现边际改善。整体而言，今年经济环境的回暖也在一定程度上降低了银行所面临的不良贷款压力。从估值角度来看，如今银行板块估值已接近历史底部位置，工商银行、建设银行和招商银行等大行或许更适合当前的投资环境。 招商银行较高的零售占比有助于平滑经济波动带来的业绩周期。2012年前，招商银行选择了零售银行作为转型方向，如今取得了颇为显著的成绩：即便在2014年以来的降息周期中，公司的净利差也没有出现跟随基准利率下行的情况，显现出较强的抗周期性。相比较于其它银行，招行多元化的经营有望更好地抵御MPA考核下息差收缩的冲击。从资产质量的角度看，一季度不良贷款余额和不良率双双呈现下降，风险向好趋势进一步明确。从投资的角度来看，投资招商银行实际上是投资零售银行的未来，长远来看仍是价值投资的极佳选择。 (文章所涉及股票不做买入推荐。本人承诺，未持有文中提及股票。)
