文丨AI财经社 郑亚红

编丨鹿鸣

三只松鼠IPO再次出现变数。

12月12日晚间，证监会网站发布补充公告，称鉴于三只松鼠尚有相关事项需要进一步核查，决定取消原定12月13日第十七届发审委第72次发审委会议对该公司发行申报文件的审核。

又一次临停，正当外界处于一片哗然和猜测之时，12月13日早上，另一条消息浮出水面。证券时报·e公司报道称，处于上市缄默期的三只松鼠在12月初收到匿名邮件，自称是自媒体团队，要求三只松鼠与其联系，出资500万元与之“合作”，否则将对外公开“相关负面信息”。三只松鼠方面拒绝其要求，选择通过法律维权。

截至发稿时，公共传媒暂未出现三只松鼠的重大质疑信息。AI财经社联系三只松鼠相关人员，对方表示正处于缄默期，暂时无法对临停以及500万事件作出回应。

成立仅仅五年的三只松鼠，立足电商迅速筑起壁垒之后，发展速度和规模曾令同类企业望其项背。2017年是这家淘品牌的第五个年头，也是它冲刺IPO的元年。只是，从春天到冬天，这条上市之路，三只松鼠走得有点波折。

投资方逼宫，三只松鼠急冲IPO

今年3月29日，三只松鼠向证监会提交了公开发行招股说明书，正式吹响冲刺IPO的号角。

这个时间节点距离三只松鼠成立刚好五年，带领公司上市也是创始人章燎原的愿景之一。2017年双十一之前，章燎原接受AI财经社专访时表示，自己非常希望能“从个人和一家店铺做起，慢慢做成一家企业，再到一家IPO企业，甚至是一家百亿企业。”

IPO和百亿，后者业已在今年双十一期间圆满达成。

提交申报半年后，10月20日，三只松鼠突然宣布主动中止IPO审核。10月30日，证监会官网显示三只松鼠审核进度变为“中止审查”。这是三只松鼠IPO 后遭遇的第一次波折。

随后三只松鼠方面回应“由于签字律师辞职导致IPO中止”。

10月31日晚间，在更换律师并重新提交了更新的预披露招股书后，三只松鼠的审核得到恢复。在这份最新的招股书中，三只松鼠2017年上半年的净利润达到2.41亿元，较2016年全年净利润还要多出400万。

值得注意的是，在此之前，三只松鼠曾经与投资方签署过关于“上市时间”的相关协议，而这份协议也是压迫三只松鼠上市的重石，因为在一定时间内三只松鼠若无法成功上市，将承担巨大的损失。

协议中表明，若2017年12月17日三只松鼠的IPO仍处于中止状态，协议将自动生效，投资方将获得回购权、连带并购权、优先清算权、反稀释权、重大事项一票否决权等特殊权利安排。

因此除了奉上亮眼的成绩单，最新的招股书中还披露，三只松鼠在今年8月底彻底解除了与IDG以及今日资本等投资方的对赌协议，为后续推进IPO 审核清扫障碍。

当然，这样的披露并不意味着三只松鼠完全解决了自己与投资方的“对赌”，很多公司在谋求上市之路时，不得已而为之，会私下再签署一份“有条件恢复”协议。

前后夹击之下，三只松鼠总算继续了IPO的审核。

恢复审核后的一个月风平浪静，12月7日证监会宣布三只松鼠等五家公司将在12月13日首发上会。

首发上会前夕，变故再一次到来，三只松鼠的上市之路再次充满变数。

上市前夕，松鼠的“短腿”

招股书显示，2014年，三只松鼠亏损1286.49万元，到了2015年便实现扭亏为盈，净利润897.39万元，2016年这个数字达到2.27亿。

伴随营收一路高歌猛进的，还有三只松鼠的融资之旅。成立5年以来，三只松鼠四次融资，总金额超过4.7亿元，估值超过40亿元。2012年成立之初，三只松鼠便获得IDG资本150万美元的天使投资。次年5月，又获得“投资女王”徐新的今日资本、IDG资本B轮投资，共计融资617万美元。2014年3月，IDG资本、今日资本追加1.2亿元C轮投资。2015年9月，三只松鼠获得3亿元的D轮融资。

然而这家以互联网营销和电商平台为主阵地的“淘品牌”，其创始人章燎原却是一个在传统坚果品牌耕耘十几年的中年人。

2009年，章燎原意外得到阿里十周年大会的门票，那次大会主题是“新商业文明”，章燎原形容从此“见到一束光，点燃另一种激情”。他在那次大会上看到了许多平台上的淘品牌，第一次正视电子商务。回去后，电商和互联网在他的脑子里嗡嗡响了许久。

2012年年初，辞职后的章燎原选择安徽芜湖弋江区，将三只松鼠在此安家落户。之后的几年里，三只松鼠收割了一众年轻食客，交易量指数级上涨，成为第一批晋级天猫百亿俱乐部的快消品牌，它成了“淘品牌”的代表，也成了互联网营销的范本。

这样的发展速度之下，三只松鼠也开始暴露出各种问题。

今年8月，国家食药监总局官网发布，三只松鼠的开心果被检出霉菌不合格，数值超过国家标准1.8倍。随后，三只松鼠暂停生产，并召回不合格产品，并由执法人员对召回产品进行了封存扣押。

而在三只松鼠的招股书中，AI财经社发现自2016年年中至2017年8月，三只松鼠被14名消费者起诉，食品诉讼涉及卤藕、雪菊、冻干柠檬片、瓜子、和田骏枣等，索赔金额共计超过200万元。

除了食品安全屡遭曝光和质疑，电商红利的消失，使得三只松鼠商业模式和渠道短腿逐渐暴露出来。

AI财经社并未在招股书中找到线下店占总营收的比例，只看到2014 年度、2015 年度、2016 年度及 2017 年 1-6 月，公司通过天猫商城实现的销售收入分别占到营业收入的 78.55%、75.72%、63.69%及 55.22%。

在往年的营收中，双十一占据了绝大的比例：2016年，三只松鼠各渠道总营业额为50亿人民币，而仅2016年双11三只松鼠业绩就达5.08亿元，占全年业绩的10%。

与之相对的是，缓慢的线下店扩张之旅，截至到目前，三只松鼠线下店不超过20家，与2017年100家的KPI相去甚远。过度依赖电商和双十一，这块曾经的长板，在某些时候变成了短板。可以想见，这对于正在冲刺上市的三只松鼠绝对不是一个利好。

“互联网处处是风险，任何一种死法都可以让你去死。”三只松鼠的章燎原曾说过这样一句话，如今面对上市，这家跑得足够快的“松鼠”，能否快中求稳，实现长足发展，拭目以待。

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