今天（3月30日）下午，信璞投资合伙人、基金经理归江在2024好私募颁奖盛会上，分享了自己的最新观点。
归江是国内最早的一批基金经理之一，早在1998年就加入了君安证券。
2002年，归江入职博时基金，与王璟、邓晓峰等一起组建起了首批国家社保基金的权益委托管理团队，业绩斐然。
2010年，归江离开公募，创立信璞投资。
作为中国基金行业最早的价值投资践行者之一，归江的业绩表现在稳定性上始终表现出色，其在管产品在过去3年均为正收益。
数据来源：私募排排网在此次分享中，归江用了一个生动的比喻来形容当下的中国资本市场——
我觉得，我们好不容易培养起这个资本市场；
就像父母终于把孩子抚养成人，到了领工资的时候。
因此我们千万不要轻易离场。
对于近期的热点红利策略，归江也表示，
一个持续的红利策略，面向未来的话，应该是拥有强大的自由现金流，并有愿意与小股东分享利益的意愿。
在海外市场，许多公司在没有增长的情况下，通过每年分红的增长和股票回购——
每年股本缩减2%-3%，分红提高2%-3%，两者加起来就是5%-6%。
如果公司的自由现金流能够支持这种做法，并能持续十年，那么复利效应将非常显著，甚至可能提升公司的估值。
投资报（ID：Liulishidian）整理了归江交流的精华内容：
1.它的极限在哪里？
我们以美股为例，过去十年中，盈利的80%-90%都分配给了投资者。
而我们分配的比例还不到一半。
因此，我认为这条路还很长，特别是在当前相对低利率的环境下。
2.你在中国能感受到一些日本的优质产品，其实我投资过一些日本股票，比如任天堂、亚瑟士等。
当你在中国本土就能感受到这些产品的竞争力时，你就能知道，这些竞争力是经过漫长时间积累的。
这就是长期主义。
中国有没有？中国也有。
只是我们更多地关注短期赚钱的公司。
3.如果你拥有10%分红的资产，而且稳定性高，
比如商业地产有6%的分红资产，我认为你大可不必看股票了。
所以我最近和海外投资人、香港投资人提到的一点是，可以把股票从交易所提出来，变成实物股票，放到自己的保险柜里。
你不要再买卖这些东西了。
“孩子”终于长大成人
我们千万不要轻易离场
问：A股自2月以来实际上呈现出反弹趋势。尽管我们在1月底和2月初经历了一次下跌，但最近市场似乎已经恢复，并且站稳了脚跟。
但是我们注意到，申购资金的数量相对较少。无论是公募还是私募市场，申购量都并不大。
您如何看待当前市场状况？市场目前有哪些担忧？
归江：我简单谈谈我的看法。
有人认为，到目前为止，主流的公募基金可能仍然低配分红类资产，主要是保险和私募机构。
在港股市场，这类资产的比例仍然较低。
第二点，我们还观察到，过去多年，中国市场一直是融资大户。
而且，周期性因子较强。
回顾中美之间的适当脱钩，我们可以看到双方的优势和劣势，以及各自的定位。
我们注意到，中国是一个以制造业为基础的周期性行业强国，消耗了全球最多的钢铁和水泥。
制造业的周期性是必然的。
过去十年中，股民买单，为资本开支投入了大量资金。
但未来十年，我们可能会看到的是，就像房子建好后，我们开始收取租金的时代到来了。
今年的年报非常有意思。
除了投资者结构外，大家可能还在观望。
大家在问，创新高了，现在能不能买？
但从底层思维来看，就是资本开支结束后，开始进入收租模式了。
第二点，我们注意到的是，一旦上市公司分红减少，或者分红不低于预期，市场会立即给一个跌停板。
而分红良好的公司股价则会立即得到正面反馈。
从这个角度来看，我们觉得，这种正向反馈机制，
无论是从监管层面，上市公司行为层面，还是股民反应层面，都已经进入了一个正循环。
它的极限在哪里？
我们以美股为例，过去十年中，盈利的80%-90%都分配给了投资者。
而我们分配的比例还不到一半。
因此，我认为这条路还很长，特别是在当前相对低利率的环境下。
我觉得，我们好不容易培养起这个资本市场，就像孩子终于长大成人，到了领工资的时候，我们千万不要轻易离场。
这是我的初步判断。
6%的租金回报率
是一个重要的“锚”
问：大家都很关注房地产，关心房价能否稳定，投资者也很关心通缩问题。
居民的资产负债表状况也与此密切相关。因为过去两年，如果房地产和金融资产没有带来太多收益，大家可能会感到自己的资产负债表有所收缩。
因此，我们想请教归总，您对这些核心问题有什么看法？
归江：的确，房地产问题与债券类似，是资产类别中的一个重要的“锚”。
它的定价，在整个资产配置中具有举足轻重的地位。
最近上海一些豪宅开盘，如顺昌九里，以及滨江凯旋门，其热度超出预期，显示出市场对这类资产的偏好仍然存在。
从资产的角度来看，提供安全性的角度来看，土地给我们带来安全感——
我们跟海洋民族不太一样，我们是农耕文明，所以这种安全感的诉求是有一定的安全感心理补偿的。
我们可能更多地采用时间换空间的方式，来化解低回报资产的长期泡沫问题。
同时，房地产也是一个核心的生产要素——
劳动力、资本和土地是生产要素。
因此，它具有客观的分红属性。
商业地产，REITs，我最近特别感兴趣。
全球的REITs，商业地产部分其实与地段相关性更强。
6%的租金回报率的商业地产，在全球范围内都是具有一定的避险能力的。
因此，6%的租金回报率可能是房地产公司，或持有物业类公司的一个重要的底部“锚”的特征。
红利策略，
其核心在自由现金流
问：红利在国内表现不错，尽管大家开始关注，市场还没有特别拥挤。
您是如何定义红利的？我们如何挑选这样的企业？
考虑到红利股已经连续上涨了两三年，现在的估值是否偏高？
从长期来看，我们应该如何投资红利股才最合适？归总，请您谈谈您的看法。
归江：红利的逻辑确实在于定义。
我们通常关注的是分红。
分红的增长，对于红利这是表象。
许多量化投资也推出了红利指数基金。
这些量化投资更多是基于历史事实。
而作为基本面投资者，我们可能更看重两点：
一是，公司持续创造红利的能力，即ROE；
如果你要资本开支的话，那可能还要消耗，不完全转化成红利。
二是我们更看重的，ROE后面跟着的就是自由现金流。
自由现金流是红利的保证。
即使公司有现金流，是否愿意分配给股东，这取决于公司的治理结构，是否愿意与小股东分享。
因此，我们认为，一个持续的红利策略，面向未来的话，应该是拥有强大的自由现金流，并有愿意与小股东分享利益的意愿。
在海外市场，我们看到，许多公司在没有增长的情况下，通过每年分红的增长和股票回购——
每年股本缩减2%-3%，分红提高2%-3%，两者加起来就是5%-6%。
如果公司的自由现金流能够支持这种做法，并能持续十年，那么复利效应将非常显著，甚至可能提升公司的估值。
国内的典型公司，就是**电力。
我们认为，基于未来，我们更看重的是自由现金流。
自由现金流的背后是公司的商业模式，是否具有护城河，以及竞争结构是否稳定，大家是否愿意进行价格战。
我们知道，第一批红利股主要就是公用事业股。
未来的红利股可能来自制造业和传统行业。
越来越多的传统行业将从价格战的泥潭中走出来，逐渐回馈股东。
中国也有产品
够硬的长期主义公司
问：最近日本市场很多行业创了新高，怎么看日本过去的30年？作为投资人，如果说我们做一些借鉴的话，我们和日本有没有一些相同和不同的地方？
归江：有位经济学家说，如果你只知道一个国家，你就永远不知道这个国家。
没有对比，大家就很难知道优劣势的比较优势。
所以这两个国家之间的对比，我们也受益非常多。
前面我们每年都参加了野村的年会，从中吸取了一些经验和教训。
但我们直接拿日本来对比中国，我们也在思考，哪些底层假设可能是不一样的。
一个就是，14亿人口基数。
第二点是，我们最近去看日本发现，越南和印度的劳动力开始增多，他们的底层劳动力需要外部输入。
而我们中国有14亿人口，有很多分层。
我们的外卖小哥还没有出现非洲人，这说明我们的人口结构深度是比较纵深的。
第三点，我们的消费其实是严重不足的。
在三驾马车里面，我们的高储蓄率和高购房率，这两个其实都是投资。
购房本身也是一种储蓄方式。
但我们的消费，都用在了出口退税，鼓励外国人消费。
所以我们觉得，即使消费领域，也是国家消费强于个人消费。
中国内需这个循环一直没有打开。
如果我们要在这方面做文章，与日本相比，我们的潜力是足够大的。
我们需要打开内需市场。
想象一下，如果我们能够打开中国市场——
改革开放也就这么多年，我们一直关着门来做发达国家的生意，所以这里面有很多潜能是我们可以发掘的。
同时，我们也注意到，中日之间的出口领域其实也是一个很有意思的点。
你在中国能感受到一些日本的优质产品，其实我投资过一些日本股票，比如任天堂、亚瑟士等。
当你在中国本土就能感受到这些产品的竞争力时，你就能知道，这些竞争力是经过漫长时间积累的。
这就是长期主义。
中国有没有？
中国也有。
只是我们更多地关注短期赚钱的公司。
中国有5000家公司，像日本一样做长期主义的产品，其实已经在老百姓心中种下了种子，只是时间让它慢慢生根发芽。
所以我认为，中国的企业里面也会有很多产品够硬的公司。
这些公司也会慢慢被发掘出来。
股市非常便宜
以拥有资产的心态投资
问：2024年，对A股的投资策略，和大家分享一下。
归江：中国的资本市场，虽然有各种各样的问题，但我们认为趋势是好的。
同时，因为乍暖还寒，资产真的非常便宜。
无论是哪种资产类别，如果你放到去年、前年来看，大家都难以想象，价格腰斩再腰斩。
所以在这里面，我认为，机会可能大于风险。
价值投资的好处就在于，特别像港股市场，当美国人砸盘时，如果你是拥有资产的心态，越便宜就越好。
你用分红来衡量，如果房价给你10%的分红率，即租金回报率，你还会怕它跌吗？
所以如果你拥有10%分红的资产，而且稳定性高，比如商业地产有6%的分红资产，我认为你大可不必看了。
我最近和海外投资人、香港投资人提到的一点是，可以把股票从交易所提出来，变成实物股票，放到自己的保险柜里。
你就不要再买卖这些东西了。
所以我们认为，随着我们老龄化的到来，用拥有资产的心态去看市场，会更加平淡和安详，而不是焦虑。
