利率债周报 | 债市延续强势，10年期国债收益率下破2%关口_

摘要
债市延续强势，10年期国债收益率下破2%关口。上周一（12月2日），在存款自律新规落地，以及机构抢跑配置助推下，债市大幅走强，10年期国债收益率下破2%的关键点位。随后尽管受到监管自律调查、止盈情绪、资金面收敛以及股市走强等因素扰动，但因市场对债市中长期走势仍偏看多，故而在“每调买机”策略驱动下，周二至周五债市整体偏强震荡，10年期国债收益率盘中一度下行至1.94%。短端利率方面，上周央行公开市场连续净回笼，资金面从周三起逐步收敛，导致债市短端收益率下行幅度不及长端，收益率曲线仍呈现牛平。
本周债市或面临一定利空扰动，但“每调买机”策略下，利率调整空间有限。本周债市可能面临以下扰动因素：一是接下来有可能召开政治局会议和中央经济工作会议，需关注会议政策表态超预期的可能性；二是上周监管释放关注利率定价问题的信号，接下来可能存在央行实质性出手的风险；三是10年期国债收益率降至1.95%，已部分透支明年行情，市场“恐高”情绪在加剧。接下来长债收益率有可能出现回调，但目前债市多头情绪仍然占优，加之年底配置盘抢跑行情仍未结束，“每调买机”策略下，利率调整幅度料有限，2.0%或成向上阻力位。

本文目录
一、上周市场回顾
1.1 二级市场
1.2 一级市场
二、上周重要事件
央行拓宽狭义货币（M1）统计口径。
三、实体经济观察
四、上周流动性观察
五、附表

一、上周市场回顾

1.1 二级市场

上周债市震荡偏强，长债收益率大幅下行。全周看，10年期国债期货主力合约累计上涨0.42%；上周五10年期国债收益率较前一周五大幅下行6.67bp，盘中不断创新低，1年期国债收益率较前一周五下行2.13bp，期限利差继续收窄。

12月2日：周一，存款自律新规落地，同业活期存款利率调降，加之机构抢跑配置，市场多头情绪高涨，债市大幅走强，10年期国债收益率下破2.0%。当日银行间主要利率债收益率普遍大幅下行，10年期国债收益率下行3.96bp；国债期货各期限主力合约集体收涨，10年期主力合约涨0.37%，创收盘价新高。

12月3日：周二，交易商协会通报四家农商行违规操作的自律调查情况，以及央行紧急调研国债收益率破2%的原因，市场情绪逐渐谨慎，加之止盈盘浮现，债市有所回调，直到尾盘市场情绪有所缓和，债市全天震荡偏弱。当日银行间主要利率债收益率多数上行，其中，10年期国债收益率上行0.76bp；国债期货各期限主力合约全线收跌，10年期主力合约跌0.16%。

12月4日：周三，经过周二短暂调整，止盈盘减少，加之新华社发表经济增速文章，市场解读为刺激政策可能不及预期，债市因此整体走强。当日银行间主要利率债收益率普遍下行，10年期国债收益率大幅下行2.74bp；国债期货各期限主力合约全天震荡上行，集体收涨，10年期主力合约涨0.27%，创历史新高。

12月5日：周四，受资金面收敛以及止盈情绪影响，债市早盘震荡走弱，但在“每调买机”策略的驱动下，市场多头情绪转而高涨，盘中10年期国债收益率一度下破1.95%至1.94%，而尾盘再度受止盈情绪扰动，债市小幅回调，全天整体震荡，银行间主要利率债收益率多数上行，不过10年期国债收益率仍下行1.50bp；国债期货各期限主力合约收盘涨跌不一，其中，10年期主力合约涨0.02%。

12月6日：周五，在资金面收敛，叠加股市走强扰动下，债市小幅调整。当日银行间主要利率债收益率普遍上行，10年期国债收益率上行0.77bp；国债期货各期限主力合约收盘全线收跌，10年期主力合约跌0.02%。

1.2 一级市场

上周共发行利率债66只，环比减少19只，发行量7337亿，环比减少4149亿，净融资额6541亿，环比减少4534亿。分券种看，上周国债发行量、净融资额环比均增加，而政金债、地方债发行量及净融资额环比减少。

上周利率债认购需求整体尚可：共发行2只国债，平均认购倍数为3.81倍；共发行12只政金债，平均认购倍数为4.19倍；共发行52只地方政府债，平均认购倍数为25.18倍。(上周利率债发行情况详见附表1-3)

二、上周重要事件

央行拓宽狭义货币（M1）统计口径。12月2日，中国人民银行发布公告称，决定自统计2025年1月份数据起，启用新修订的狭义货币（M1）统计口径。修订后的M1包括：流通中货币（M0）、单位活期存款、个人活期存款、非银行支付机构客户备付金。

本次M1统计口径修订，是在现行M1的基础上，将个人活期存款、非银行支付机构客户备付金也纳入进来，主因按照M1的定义，即“直接可用于支付的金融工具”，考虑到当前居民活期存款基本不再通过存折提取，可以直接用于支付，以及各类客户备付金也都具有直接支付功能。本次M1统计口径调整，将使得金融统计数据更加切合实际，也有助于校正因当前M1增速偏低而引发的对当前经济金融形势的误判和过度悲观预期。

三、实体经济观察

上周生产端高频数据多数下跌，其中，石油沥青装置开工率、高炉开工率、日均铁水产量均下滑，半胎钢开工率仍与前周基本持平。从需求端来看，上周BDI指数继续下跌，出口集装箱运价指数CCFI也小幅回落；上周30大中城市商品房销售面积大幅下跌。物价方面，上周猪肉价格小幅回落，大宗商品价格则涨跌不一，其中，铜价小幅回升，而原油价格波动下跌，螺纹钢价格则与前周基本持平。