摘要
金融数据点评：政府债融资支撑社融增长，居民中长期贷款边际改善，企业信贷增长偏弱，M1增速延续环比回升；
银行业：2024年前三季度商业银行资产质量整体稳定，净息差降幅收窄，资本充足率环比提升；
证券业：市场成交额维持高位，两融余额创历史新高，经纪业务景气度回升，券商整合提速；
保险业：车险保费增速延续改善，寿险增长承压，行业整体偿付能力提升，资金配置仍以固收为主；保险业三季度综合偿付能力较为充足；
金融债发行：大型商业银行资本补充债券发行旺盛，金融债发行量快速回升；同业存单净融资额转正，收益率整体下行；
金融债市场展望：12月9日中央经济工作会议提出“适度宽松的货币政策，充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节”，或将进一步加大流动性供给、推进市场利率持续下行。
本文目录
一、监管政策跟踪
二、金融数据点评
三、行业动态
3.1 银行业
3.2 证券业
3.3 保险业
四、金融债市场回顾
4.1 一级市场发行量
4.2 发行利率及利差分析
4.3 二级市场
4.4 金融债兑付情况
五、主体级别（含展望）调整
六、总结
报告正文如下
一
监管政策跟踪
保险资产风险分类办法发布，扩大资产风险分类覆盖范围，完善各类资产风险分类标准，引导保险机构加强全面风险管理，提升资产质量
11月29日，国家金融监督管理总局修订发布了《保险资产风险分类暂行办法》（以下简称“《办法》”）。《办法》扩大了资产风险分类的覆盖范围，完善了固定收益类资产、权益类资产和不动产类资产的分类标准，并对部分定量指标标准进行调整。同时，该办法要求保险公司完善资产风险分类工作的组织实施管理，完善风险分类的体系及工作机制，加强资产风险分类结果的运用，并将资产风险分类情况纳入审计范畴，确保相关制度和机制的有效实施。该办法的出台进一步加强了保险资金运用监管，有利于引导保险机构加强全面风险管理，提升资产质量，推动保险业高质量发展。
二
金融数据点评
政府债融资支撑社融增长，居民中长期贷款边际改善，企业信贷增长偏弱，M1增速延续环比回升
11月新增社融2.34万亿元，同比少增1197亿元，降幅较上月环比收窄，主要由政府债净融资支撑。11月人民币贷款新增5800亿元，同比少增5100亿元。分部门看，11月居民贷款新增2700亿元，同比少增225亿元。其中，居民短期贷款减少370亿元，同比多减964亿元；居民中长期贷款增加3000亿元，同比多增669亿元。其中居民中长期贷款延续同比多增，主要得益于房地产增量政策影响延续，一方面居民提前还贷减少，另一方面地产销售持续回暖带动按揭贷款增长。11月企业贷款增加2500亿元，同比少增5721亿元。其中企业中长期贷款增加2100亿元，同比少增2360亿元；企业短期贷款减少100亿元，同比多减1805亿元；票据融资增加1223亿元，同比少增869亿元。企业信贷增长偏弱，预计主要受地方隐债置换影响，导致企业存量信贷规模减少。11月1年期、5年期以上LPR分别为3.10%、3.60%，延续10月水平。
11月M1同比下降3.7%，环比上升2.4pct；M2同比增长7.1%，环比下降0.4%，M1增速进一步回升，预计与地方化债、财政资金拨付使用带动企业存款增长有关。11月人民币存款增加2.17万亿元，同比少增3600亿元。其中，住户存款增加7900亿元，同比少增1189亿元，预计主要受地产销售回暖影响，居民存款向房市流入。非金融企业存款增加7400亿元，同比多增4913亿元，预计为专项债发行资金用于偿还企业债务，带动企业临时性存款增加。财政存款增加1400亿元，同比多增4693亿元，主要来源于专项债发行加速带来的相关资金沉淀。非银行金融机构存款增加1800亿元，同比少增1.39万亿元，预计与去年保险公司“开门红”提前有关，推高同期基数。
11月信贷增长基本符合市场预期，展望后续，12月中央经济工作会议定调“更加积极的财政政策”和“适度宽松的货币政策”，有望支撑企业信贷需求改善。
三
行业动态
3.1 银行业
2024年前三季度商业银行资产质量整体稳定，净息差降幅收窄，资本充足率环比提升
银行业信用风险方面，2024年前三季度，商业银行资产质量整体平稳。截至2024年三季度末，商业银行不良贷款率为1.56%，与上季度末持平；关注类贷款占比较上季度末环比上升0.06个百分点至2.28%。分机构类型来看，股份制银行不良贷款率与上季度末持平；国有大行、城商行、民营银行、外资银行不良贷款率较二季度末环比分别上升0.01个、0.05个、0.04个、0.06百分点；农商行不良贷款率环比下降0.10个百分点。拨备水平来看，商业银行拨备覆盖率整体小幅改善，2024年三季度末拨备覆盖率较二季度末上升0.16个百分点至209.48%。流动性方面，银行业流动性充足水平保持稳健，截至2024年三季度末，商业银行流动性覆盖率为153.29%，较二季度末环比上升2.59个百分点；流动性比例为75.09%，环比提升2.72个百分点。
盈利及资本充足性方面，2024年三季度末商业银行净息差为1.53%，较二季度末下降1bp。其中农商行净息差与上季度持平，国有大行、股份行、城商行、民营银行、外资银行净息差较二季度环比分别下降1bp、1bp、2bp、8bp、2bp，息差整体降幅较二季度末有所收窄，主要得益于手工补息整改及前期多轮存款挂牌利率下调，推动银行负债端成本边际改善。2024年前三季度，商业银行累计实现净利润18706亿元，同比增长0.48%，其中外资银行净利润增长明显，同比增长28.75%；城商行、农商行、股份行净利润分别同比增长3.39%、2.89%、1.22%；大型商业银行、民营银行净利润分别同比下降1.32%、8.93%。同期，商业银行平均资本利润率和平均资产利润率分别为8.77%和0.68%，同比分别下降0.68个百分点、0.06个百分点。截至2024年三季度末，商业银行资本充足率、一级资本充足率、核心一级资本充足率较二季度末环比分别上升8bp、5bp、12bp至15.62%、12.44%、10.86%，主要由于资本补充债发行、风险加权资产增速下降等所致。其中，国有大行、民营银行资本充足率较环比分别下降5bp、26bp，股份行、城商行、农商行、外资银行资本充足率环比分别上升19bp、15bp、18bp、50bp至13.80%、12.86%、13.26%、19.97%。
3.2 证券业
市场成交额维持高位，两融余额创历史新高，经纪业务景气度回升，券商整合提速
11月沪、深两市月度股票成交总额为38.31万亿元，日均股票成交额为1.82万亿元，环比下降9.43%，股票成交量处于历史高位，带动券商经纪业务景气度上行。截至11月29日，沪深两市两融余额为18405.55亿元，环比上升7.70%，创下近3年历史新高。股权融资方面，11月股权融资合计募集家数20家，募集资金182.85亿元，环比上升59.27%。其中IPO发行6家，募集资金43.46亿元，环比下降0.64%；增发融资规模139.39亿元，环比上升96.14%。债权融资方面，11月债券总发行规模为7.29万亿元，环比上升34.03%。自营业务方面，11月以来，主要权益指数、固收指数强势走强，上证指数、深证指数、创业板指涨幅分别为1.42%、1.26%、2.75%，中证全债指数涨跌幅为1.01%。
11月7日，西部证券发布收购国融证券控股权进展公告，拟以协议转让方式受让长安投资等7家国融证券股东合计持有的64.60%股份，转让价格约38.25亿元。11月20日，国泰君安和海通证券同时发布公告称，上海市国资委批复同意二者正在筹划的合并方案。12月10日，上海市政府发布《上海市支持上市公司并购重组行动方案（2025—2027年）》，明确指出将加快推进证券公司合并，打造一流投资银行。随着国泰君安和海通证券“打造一流投资银行”首单合并案例取得重要进展，上海国资体系内其他券商牌照整合有望加速。
3.3 保险业
车险保费增速延续改善，寿险增长承压，行业整体偿付能力提升，资金配置仍以固收为主；保险业三季度综合偿付能力较为充足
10月保险行业单月实现原保险保费收入2828.05亿元，同比增长7.08%。分险种看，10月财产险保费收入为1145亿元，同比增长20%；其中车险原保费收入831亿元，同比增长18.55%，环比提升14.04个百分点，主要得益于新车需求回暖以及车均保费改善。10月人身险原保费收入为1683亿元，同比下降0.23%，其中寿险原保费收入为1097亿元，同比下降3.75%，预计受预定利率下调导致客户需求下滑影响；健康险原保费收入为439亿元，同比增长3.27%，延续增长态势。赔付支出方面，10月保险行业当月赔付支出1642亿元，同比增长12.99%；赔付支出/原保费收入为58.08%，同比上升3.04个百分点。
资金运用方面，截至2024年三季度末，保险公司资金运营余额为32.16万亿元，同比增长18.30%，资产配置仍以固收为主，其中银行存款、债券、股票和证券投资基金、其他投资占比分别为8.73%、46.74%、12.80%、31.73%。
偿付能力方面，截至2024年三季度末，保险业综合偿付能力充足率为197.4%，核心偿付能力充足率为135.1%，较二季度末环比分别上升1.9个百分点、2.7个百分点。其中，财产险公司综合偿付能力充足率环比下降6.1个百分点至231.8%；人身险公司、再保险公司综合偿付能力充足率环比分别上升3.0个百分点、3.4个百分点至188.9%、262.7%。同期末，财产险公司核心偿付能力充足率环比下降6.3个百分点至203.9%，人身险公司、再保险公司核心偿付能力充足率环比分别上升3.8个、3.2个百分点至119.5%、230.1%。风险综合评级方面，2024年二季度末，全行业A类公司共63家，B类103家，C类10家，D类11家，其中A类较上季度末增加9家。
整体来看，随着财政政策发力、地方政府化债推进及房地产改善，保险公司资产质量和收益水平有望企稳回升；同时经济预期改善下长端利率企稳，叠加权益市场持续回暖，利差损风险预计将持续降低。展望后续，报行合一、产品结构优化和预订利率下调有望进一步支撑保险公司价值率提升。
四
金融债市场回顾
4.1 一级市场发行量
大型商业银行资本补充债券发行旺盛，金融债发行量快速回升
11月商业银行次级债发行提速，推动当月金融债发行量快速回升，主要系国有大行、股份行及城商行加速发债补充流动性、补充资本等所致。当月金融债发行只数为153只，发行规模为5254.4亿元，环比分别上升31.90%和47.34%；金融债净融资额为1768.9亿元。
11月，商业银行累计发行34只债券，规模合计2664亿元，分别环比上升126.67%和90.76%。其中，商业银行债发行19只、1018亿元，包括2只、55亿元三农债，5只、293亿元小微债，4只、95亿元绿色专项债。11月商业银行次级债发行旺盛，主要系大型商业银行资本补充需求上升，累计发行15只、1646亿元，环比分别上升200.00%和220.55%，其中交通银行发行自身首单300亿元TLAC非资本债，农业银行发行400亿元永续债，其余发行主体主要为股份行和城商行。
11月证券公司债发行热度不减，募集资金用途主要为补充运营资金和偿还到期债务。当月累计发行债券108只、2327.4亿元，分别环比上升6.93%、7.27%。其中，证券公司债发行63只、1415亿元，包含12只、173亿元次级债，证券公司长期资金需求继续增加；证券公司短期融资券发行45只、912.4亿元。
11月保险公司新发3只、158.00亿元次级债，发行人分别为中国财险、华泰人寿保险和太平财险；其它金融机构债合计发行8只、105亿元，包含消费金融债2只、10亿元，金租债3只、65亿元，汽车金融债2只、25亿元；国泰君安期货发行5.00亿元次级债用于补充流动资金、增加公司净资本。
11月，金融债发行主体仍以高等级金融机构为主，主体AAA级债券发行占比为95.81%，环比下降1.78个百分点。
4.2 发行利率及利差分析
资金面整体维持均衡，金融债发行利率维持低位；同业存单净融资额转正，收益率整体下行
11月资金面整体保持稳定，央行通过适时的公开市场操作和MLF等工具，有效调节了市场流动性，资金利率中枢均较上月小幅波动，整体维持合理充裕水平。11月金融债发行加权平均利率为2.17%，持续低位运行。从信用利差来看，11月商业银行债、证券公司债信用利差均小幅走阔，主要系国债收益率大幅下行，其中10年期国债收益率下行12.7BP至2.02%。
在“手工补息”被禁止且存款利率下行的背景下，叠加政府债发行节奏加快，银行负债端压力依然较大，资金需求有所抬升。11月同业存单发行规模上行，带动当月净融资由负转正。当月同业存单共发行2254只，较上月增加536只，实际发行规模2.52万亿元，环比上升53.35%，总偿还量为2.21万亿元，净融资额为3128.7亿元。发行利率方面，资金面整体偏松驱动同业存单定价整体下行，11月各期限存单的发行利率均出现了小幅下降，当月同业存单平均发行利率为1.90%，环比下行5BP。
4.3 二级市场
金融债交易活跃度有所回落，商业银行次级债交易占比仍最高
11月，金融债成交额为1.94万亿元，环比下降8.97%，其中商业银行次级债交易占比最高为62.25%，环比下降7.72个百分点。
4.4 金融债兑付情况
受赎回潮影响，11月金融债偿还量大幅回升，预计年底仍面临一定偿还压力
11月，金融债总偿还量为3485.5亿元，环比大幅上升215.67%，其中赎回11只、1027亿元商业银行次级债，2只、50亿元保险公司债。12月金融债总偿还量为2794.65亿元，年底仍面临一定偿还压力。
五
主体级别（含展望）调整
六
总结
大型商业银行资本补充债券发行旺盛，金融债发行量快速回升。资金面整体维持均衡，金融债发行利率维持低位；同业存单发行规模上行，带动净融资额转正。
12月9日中央经济工作会议提出“适度宽松的货币政策，充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节”，或将进一步加大流动性供给、推进市场利率持续下行。12月资金面预计将维持宽松态势，央行将通过多种货币政策工具调节流动性，以应对政府债供给和跨年因素带来的影响，同时市场对降准降息有一定的预期。
注：
[1]本文金融债包含商业银行债、商业银行次级债、保险公司债、证券公司债、证券公司短期融资券、其它金融机构债，不含政策银行债。
本文作者 | 金融业务部 李倩 张琳琳 张兰兰
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