热点关注 | 关于近期人民币汇价走势的解读_

近几个交易日人民币对美元波动上行，主要是受美元指数大幅下跌影响，近期非美货币普遍升值，人民币也随之走高。不过，近期美元指数大幅下行，人民币升值幅度比较有限。可以看到，上周美元指数下行3.4%，而在岸人民币升值0.63%。背后的主要原因在于，在此期间人民币中间价变化不大。这一方面有助于控制人民币对美元汇价波幅，稳定市场预期，同时也能适度释放贬值压力，增强后期人民币韧性。

总体上看，当前汇市存在人民币汇率波动幅度显著低于美元波动幅度的一般模式，无论是在升值还是在贬值过程中。这会带动CFETS等三大一篮子人民币汇率指数保持在稳中偏强状态，进而体现监管层“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”的控制目标。

近期美国对华关税措施持续加码，关税风暴冲击下人民币总体保持稳定，主要原因是特朗普政府内外政策正在逆转“特朗普交易”，导致美元、美股出现大幅下跌。背后是近期包括消费在内的系列美国经济数据不及预期，市场对“特朗普衰退”的担忧增加。由此，在美元大幅贬值、人民币汇率中间保持基本稳定的背景下，近期在岸、离岸人民币稳中有升。我们判断，短期内美元波动风险加大，人民币可能还有一定升值空间。

往后看，特朗普内外政策方向确定，但具体实施过程还会呈现反复无常的特征。若相关政策对经济和通胀走势带来持续性的严重冲击，不排除其阶段性灵活调整的可能。另外，近期美元大幅走低，还有一个重要原因，即欧盟推出8000亿欧元“重新武装”计划。由此带来的大规模发债融资前景推动欧债收益率大幅冲高，导致美欧利差迅速收窄。但这一趋势的可持续性有待进一步观察，特别是在欧洲经济疲弱，欧央行降息节奏还将快于美联储的前景下。综合以上，我们认为现在判断“强美元”终结的可能性或为时尚早。

今年“两会”政府工作报告提出，“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。”我们理解，这并不意味着人民币对美元汇价要保持基本不变，或固守某个具体价位，而是指CFETS等三大一篮子人民币汇率指数保持基本稳定，并与经济基本面变化相适应。年内来看，着眼于有效应对外部经贸环境变化，人民币汇率弹性趋于加大，贬值容忍度也会有所提高，但会持续在合理均衡水平附近双向波动。

与此同时，如果未来出现人民币汇率背离基本面的急涨急跌情况，类似在离岸市场较大规模发行央票、上调企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数等各类稳汇市工具会及时出手。历史表明，这些政策工具能够起到有效引导市场预期，防范汇率超调风险的作用。

今年“两会”政府工作报告将GDP增速目标继续设定在“5.0%”左右，强调要实施“更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击,稳定预期、激发活力，推动经济持续回升向好。”核心是以扩大内需对冲外需下滑，加快新质生产力发展，同时在供需两端加大对楼市的支持力度，持续用力推动楼市止跌回稳。预计后期更加积极的财政政策、适度宽松的货币政策都会朝着提振经济增长动能方向持续发力。这将有助于在波动加大的全球汇市中增强人民币的韧性。

我们也认为，稳汇率不会对今年央行实施适度宽松的货币政策形成掣肘。背后的根本原因在于，2025年实施适度宽松的货币政策，强化逆周期调节，“适时降准降息”，虽然可能导致中美利差在一段时间内处于较深的倒挂状态，但会显著增强经济运行的韧性，促进房地产市场止跌回稳，这些都是对人民币汇率最有效的支撑。过去一段时间人民币走势已反复证明，经济基本面而非中美利差，才是决定人民币汇率的最主要因素。

最后，强调中美利差倒挂对人民币的贬值压力，是基于利率平价理论，即中美利差倒挂会导致资金跨境套利，进而引发本币贬值。但我国针对跨境资金流动已经建立了“宏观审慎+微观监管”两位一体监管框架，因套利引发的大规模跨境资金流动会受到有效控制，因而其对人民币汇率的影响不必过度高估。换句话说，利率平价理论并不完全适用于判断人民币汇率走向。可以看到，2021年至2024年中美利差从较高的正值转为倒挂，但资金外流规模并不显著，人民币汇率也总体处于双向波动状态。

本文作者 | 研究发展部王青冯琳