近日，知名保险经纪品牌“小雨伞”母公司手回集团（2621.HK）发布半年报，显示上半年实现营业收入6.27亿元，同比增长13.1%，归母净利润只有0.72亿元，同比下降89.23%，经调整净利润0.73亿元，同比增长11.5%。
公开信息显示，手回集团2015年成立，全名深圳手回科技集团有限公司，是一家人身险中介服务提供商，创始人为光耀，公司旗下保险分销渠道包括小雨伞、咔嚓保、牛保100等平台，其中“小雨伞”品牌最为知名，由子公司小雨伞保险经纪有限公司运营。
2025年5月，手回集团在香港上市，光耀持股26.48%，诺亚控股(06686.HK)、天士力集团主席闫凯境、红杉雨澄等都是公司股东。上市当年，手回集团实现营业收入14.69亿元，同比增长5.92%，归母净利润7.93亿元，同比增长682.82%。
对于今年上半年业绩变化，手回集团半年报显示，净利润大幅下滑主要是公司2025年上半年确认了向投资者发行的优先股公允价值变动产生的收益6.19亿元，而2026年上半年无此项收益，这直接造成账面利润大幅缩水。
虽然经调整净利润有所增长，但手回集团今年市场压力增大却是不争的事实。报告期内，公司为抢占分红险市场加大渠道推广投入，营业成本同比增长23.9%至4.44亿元，毛利从1.97亿元降至1.84亿元，毛利率从35.45%降至29.26%，同比减少6.19个百分点。
类似问题在手回集团2025年财报中就已经出现，2025年手回集团实现收入14.7亿元，同比增加5.9%，但毛利只有4.83亿元，同比减少8.7%，毛利率32.85%，同比减少5.3%，经调整后净利润约2.002亿元，较2024年下降约17.1%。
对于毛利下滑，手回集团给出的原因有两个，一是毛利率相对较高的长期医疗及其他保险产品的收入贡献减少；二是为提高长期重疾市场占有率，集团增加了对持牌保险经纪及代理公司的佣金开支及对自媒体流量渠道的推广费，长期重疾险产品的毛利率有所下降。
当前手回集团面临的市场环境不容乐观，特别是佣金监管持续收紧，“报行合一”政策从人身险公司延伸至经代渠道，行业平均佣金水平已出现约30%的压降，后续监管若进一步扩大覆盖范围、细化佣金支付规则，将直接压缩经纪业务的利润空间，抑制依靠高佣金换规模的粗放扩张模式。
资本市场的反应也可以说明问题，手回集团去年上市发行价为8.08港元/股，上市当日就出现破发，今年4月，手回集团股价一度探底至2.68港元/股。9月11日，手回集团报收于2.82港元/股，仅为发行价格的35%。
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