欧美股市大幅下跌 A股会陷入中期调整沼泽吗-威尔鑫杨易君_

欧美股市大幅下跌

A股会陷入中期调整沼泽吗

2021年12月2日威尔鑫投资咨询研究中心

（文）首席分析师杨易君

周末欧美股市、原油大幅下跌，新一代新冠变异毒株-Omicron(奥密克戎)占据财经各版头条。尽管笔者认为两者关系未必有那么强的相关性，但欧美股市大跌已成事实，这将对A股带来什么样的影响呢？若欧美股市进入中期调整，A股会被带入中期调整的泥潭吗？

在笔者看来，股市即是经济晴雨表，很大程度也是流动性调控趋势的晴雨表。对比思考中美股市时，要从经济、流动性调控政策、系统估值等多方面，进行立体式对比思考。

首先对比中美流动性调控路径，进入2018年后，中美流动性调控差异越来越明显。如深证成指周K线，以及中美中期综合流动性指标图示：

流动性衡量方法很多，有央行货币层面的，有政府财政层面的，有国家与企业债务及利率成本层面的，尽可能选取体量大的指标作为参考。

2018年A点以前，中美中期流动性在节奏上高度同步，只是中期强弱程度有差异。

A点之后，中美中期流动性调控节奏拐点渐渐不一致了。或许，2018年开始的中美贸易争端，美国对中国经济与企业的制裁打压，破坏了原本的一致性。

观B点前的整个流动性形态，中国中期流动性大体呈宏观区间震荡形态，而美国流动性则在震荡中，总体体现宽松趋势。

在疫情冲击背景下，B点对应的美国流动性指数创历史新高，然中国并未跟随美国搞大水漫灌。

B点前，美国流动性释放加速，对应着美股最“纯粹”的水牛行情。

B点之后，中国流动性在全球疫情大肆扩散中率先收紧，因我们的疫情得到有效控制。至C点时，我们的流动性提前见底，此后欧美流动性才开始加速回落。

C点后的美国流动性加速回落，并非意味着美国流动性去存量，仅刺激放缓而已，其实际流动性存量依然庞大，故美股泡沫继续放大，美国通胀步步走高。

C点后至今，基于美国饱受通胀之困原因，虽经济复苏极不平衡，但已不敢再继续注入流动性。而是在考虑如何减缓刺激，乃至于升息回收流动性。但观中国流动性走势，却温和上行，利于经济。

由于我们在2020年并未跟随美国搞大水漫灌，故并未对应出现类似美股般“很纯粹”的水牛行情。同样因为我们在2020年并未跟随美国搞大水漫灌，故当前货币政策使用空间反而更大，甚至可以逆欧美流动性周期进行调控，当前中国中期流动性的温和宽松似正如此。

故中期来看，A股面临比美股更有力度的流动性调控支撑。此外，基于体制差异原因，我们在流动性定向调控上，比美国更高效。近年地产领域的资金流向调控，即是很好证明。

进一步观察对比中美股市系统性估值，我们近两月曾多次强调美股估值的系统性风险。标普500席勒市盈率在10月5日收盘后高达40倍：

只比2000年一百多年的历史泡沫纪录低10%。如果我们放大基准观察周期，以季度为观察单位，那么美股已经呈现出一百多年来的最强泡沫：

无论是过滤尖锐信号之后的标普市盈率，还是就笔者设计的道琼斯核心价值指数观察，都彰显美股系统性泡沫极大。

而目前整个A股平均市盈率仅22倍，远低于美股系统性估值。

再如深成指与美国道琼斯指数月K线，以及对应的中国工业企业TTM营收增速、利润增速图示：

如果我们以10年线，即图中的120月均线作为参考基准观察，可以看出2020年3月至今，深成指相对于道琼斯指数涨幅大幅落后。如果进一步结合中国流动性释放更少，总体经济运行更好来考虑，A股泡沫无疑比美股小太多。

可能有投资者会给出疑问，观美国ISM指数，似经济热得发烫。而我们的经理人指数，尤其制造业指数已滑落至50下方，何以认为我们的经济运行还更好呢？

观环比指标采购经理人指数时，笔者建议不要忽略工业产能利用率。我们二季度产能利用率创出了2013年有数据以来的新高，而美国产能利用率仍明显低于2019年前的正常阶段。

美国ISM指数持续运行于60上方，那是病态“虚火”，且难以满足其恶性通胀需求，经济结构性矛盾极端。

观中国10月工业企业营收增速与利润增速，反应出我们的经济运行很健康。利润增速运行在营收增速之上，说明企业盈利趋势很好。目前两者间呈现出较大差值，笔者推测可能是出口旺盛带来的利润溢价红利。中国10月出口年化增速继续创10年新高至29.69%。若欧美遭遇新一轮疫情困扰，中国将继续享受不断放大的出口红利。

进一步综合思考，2020年后至今，美国虽释放了巨量流动性，但由于美国实体经济运行糟糕，银行基于风险控制原则，并未大量向急需流动性的实体经济贷款，致使目前美国金融系统风险达到了10年最低状态。这意味着，即便当前美国经济很不平衡，美股泡沫巨大，但爆发强烈的系统性金融危机可能很小。但出现类似70年代的中度经济危机的可能或难免除。由于存量流动性依然充足，中美经济差异原因，不排除A股反而在全球风险市场调整中，成为风险最低的市场，并吸引到更多关注资金。未来数年，美股应该是一个投资低效的市场。虽美国系统性金融危机可能不大，但中度经济危机或难免