威尔鑫：当前美国经济比上世纪70年代更糟糕，黄金美股如何演绎_

威尔鑫:当前美国经济比上世纪70年代更糟糕

黄金美股如何演绎

2022年07月1日威尔鑫投资咨询研究中心

首席分析师杨易君

在开始分析之前，笔者先给出一个大致结论或推论，投资者带着这个结论或推论去理解下面的经济解读，会更有助于理解分析内容。

笔者之见，目前美国经济面临的形势，应该比1972-1974年美国第一轮大通胀时期更严峻。这种严峻形势或体现为通胀形势更糟糕，经济衰退程度可能大于当前不少预期观点。

之所以做出这样的判断，是因为本届美联储面对此轮恶性通胀，反应相当迟钝。而本届美国政府应该算得上数十年最差，并继续致力于恶化全球政治、经济形势。

如1971-1977年国际现货金价、道琼斯指数周K线，以及对应的美国CPI、PPI、美元利率、ISM制造业指数、美国产能利用率图示：

就美国产能大周期、ISM制造业指数、物价指数运行周期观察。

美国道琼斯指数在A位置（1973年1月26日当周）见顶1067.20点，可类比道琼斯指数在今年1月28日当周见顶36952.65点。巧得很，都在1月最后一周见顶，超级大周期相隔约50年整。当前（2022年6月）道指调整时间、阶段，也基本相似于1973年间的AB正中位置（1973年6月）。

观察1973年AB正中（6月份）的美国CPI、PPI物价指数，CPI开始加速至6%，然PPI却已高达14.6%，足见当时商品市场对通胀的影响比目前更明显。

目前CPI已高达8.6%，但PPI仅10.8%，意味着当前通胀受商品市场以外的影响因素很大，也即笔者近期所分析的，当前美国经济所面临的“薪资与通胀的死亡螺旋”更严峻，远强于1973年间的AB中位时期。

观1973年间AB中位（6月份）美元利率水平，早已进入升息抑制通胀的周期。1973年6月的美元利率已高达8.49%，超过了6%的CPI指数，意味着当时美联储应对通胀的反应已算得上迅速。观当前美联储，今年3月才开始升息，目前3次升息后美元利率才1.75%，远低于8.6%的CPI，美联储对于此轮通胀的反应，比龟速还慢。

观1973年AB中位时期的美国ISM制造业指数，与目前非常相似。从70附近的极过热位置，回落至60略上，比目前ISM制造业表现更好、更极端。但当前ISM制造业指数与AB中位所处的周期位置非常相似，我们可视为中周期经济周期的相似。

再观察对比美国产能利用率，本月（2022年5月）美国产能利用率再创三年多新高，即当前产能周期似乎仅类似1973年初的A点前后，远不到1973年中（AB中位）产能周期已明确见顶的阶段。

1973年AB区间，产能周期、ISM制造业指数运行周期大致同步。而当前美国产能周期处于上行趋势，但ISM制造业、非制造业却早已见顶，说明当前美国经济面临的结构性矛盾，远比1973年更明显。

观1973年中（AB中位）对应的道琼斯指数，见顶1067.20点至1973年6月收盘，最大调整幅度为18.95%。道指今年1月（同月）见顶36952.65点后至今，最大调整幅度为19.75%。调整幅度差不多，此轮调整幅度略大。进一步对比1973年1-6月与2022年（今年）1-6月的道琼斯指数K线形态，周K线形态几乎完全一样，真是奇了！！

简单总结，当前（2022年6月）通胀、ISM制造业指数周期、道琼斯指数所处位置，类似1973年6月，即图示AB中间位。然产能周期却仅相似于1973年初，而美联储行动相较于1973年6月的反应迅速，可谓龟龟速。故综合考虑，当前美国经济、通胀周期所处位置，似乎相较于1973年AB中位的情况，都还更靠近早期阶段。

我们就姑且认为当前美联储表现与1973年6月左右一样迅速，产能也提前见顶了，然此后的通胀上行周期呢？竟然无视美联储继续大幅升息，还有一年左右的持续上行时间。两相对比，目前通胀周期最多仅位于1973年6月左右，然CPI已高于1973年6月，且死亡螺旋缠绕得更紧，故美国未来一年多通胀创造历史奇迹并非不可能。

观1973年1月见顶1067.20点后的道琼斯指数，最终下跌至570点，最大跌幅46.59%。假设2022年1月见顶36952.65点后的道琼斯指数，最大跌幅仍为46.59%，那么目标位在哪里呢？在19736.70点。结合当前更为严峻的美国经济形势观察，道指最终击穿这个点位也不奇怪。

图中类似1975年前的CD阶段一定会出现，这是美国经济已确定进入衰退的阶段。ISM指数下滑至50下方，产能利用率加速回落，失业率加速上升……。若此时你才注意规避美股风险，美股风险反而已得到充分释放，倒是应该考虑战略抄底美股了！

当前黄金市场相较于1973年中，表现如何？金价对此轮通胀的反应明显不如1973年中。但笔者建议投资者要多一些耐性，也许2018-2020年中美贸易战及基于疫情冲击释放的流动性刺激，令金价涨幅过大，需要一个充分修整过程。如果美国经济、股市、通胀周期确实仅位于1973年6月左右的水平，金价终将厚积薄发。

观最新上述图表：

金价看似不如1973年中，但250周均线对应的趋势却差不多；

2022年1-6月道琼斯指数周K线形态以及下跌幅度，与1973年1-6月高度类似；

当前美国CPI、PPI对应的经济与通胀阶段，或类似1973年6月周期状态。但PPI不如1973年6月强，而CPI则远超1973年6月力度，说明当前美国经济遭遇的“通胀与薪资交替互助上行的死亡螺旋很严重”；

目前美元利率1.75%，远低于1973年6月高于CPI的8.49%美元利率。针对此轮超级通胀，美联储反应龟速。

当前美国ISM制造业、非制造业指数与1973年6月附近周期形态非常相似，当时无非制造业数据统计。

最新美国产能利用率为79.036%，创3年新高，类似于1973年初的A位置附近。

依然是1971-1977年的美国经济，让我们进一步从美国就业市场、房地产、GDP运行周期进行观察分析，如图所示：

此图A、B、C、D时间轴位置与前图完全一样，我们只是致力于从更广的经济分析角度进行论证。

美国房地产周期，以美国新屋销售、营建许可周期作为分析目标。两者趋势高度一致，营建周期更反应开发商对房地产市场的前景预期，而新屋销售则侧重反应即期数据。就2022年5月最新的美国营建许可数据观察，仅类似于1973年初的A位置，即可能处于周期见顶初期，与5月产能利用率所处周期相似。而1973年6月（AB中位），美国营建许可已极其明显地反转，彰显房地产市场已转势下行。

再对比观察1973年美国非农就业市场，当前非农就业或类似于1973年6月的AB中位，但也可能类似1973年末的B位置前，即美国失业率应已无进一步下行空间。失业率转势上行，拖累经济，只是时间问题。

再观美国GDP年率初值，1973年AB区间，美国GDP第一次出现负值的时间为1973年三季度。然今年一季度，美国GDP竟然出现了负增长。又一次说明此轮美国经济面临的窘境，可能比上世纪70年代第一轮三年大通胀（1972-1974）时期更严峻。6月30日亚特兰大联储GDPNow模型对第二季GDP的预测猛降至萎缩1%，美联储官方预测，继续彰显美国经济恐陷超预期衰退的窘境。同日，摩根大通也大幅下调了美国第二季度GDP增长预期。

再如最新上述图表：