威尔鑫·׀对冲基金资金流向逆转继续看空原油需谨慎_

2023年12月26日

威尔鑫投资咨询研究中心

（文）首席分析师杨易君

伴随巴以冲突局势向红海蔓延，也门胡塞武装宣布在红海袭击一切与以色列有关的船只。美国为此宣布成立国际护航队，然实际响应者寥寥。

在此基本面背景下，叠加对冲基金在原油期货市场中的强劲逆转，以及目前油价紧邻诸多宏观技术支撑，继续看空油价的观点不可取。

经济基本面上，十二月美联储鸽声助欧美股市创历史新高，激发市场风险偏好回升，在市场情绪上也有助于油价超跌后止跌。至于油价是否出现回升“趋势”，力度如何？笔者倾向基金在油市的影响力可能减弱，油价将更为客观地反应经济基本面。

技术上，首先观NYMEX原油期货价格周K线：

观油价主图，基于油价运行历史路径形成的成本海面或海底，通常构成油价强劲作用力。尤其在油价大幅偏离成本海面或海底之后，初次遭遇成本海面或海底时，往往产生强劲反作用力。

当油价从“高空”（风阻通常小于浪阻）跌向海面时，往往遭遇成本海面强劲支撑。今年NYMEX原油皆在成本海面获得极强技术支撑，目前油价又似在成本海面支撑下，有阶段或中期见底可能。

在2014至2018年，当油价确认回到成本海面之中向下偏熊市运行时，通常在成本海底获得中期支撑。如图所示，油价在成本海底获得支撑的时候何其多！油价击穿海底，构成中期诱空。

油价在较长一段时期运行于成本浪潮中，并屡屡考验海底支撑，意味着中期市况偏弱。在此后的中期转强过程中，当油价克服层层浪阻达到成本海面时，通常遭遇极强的海面作用力反压。若缺乏经济基本面提振，油价可能在此中期见顶。图示油价在2018年的中期顶部即如此：精确有效遭遇成本海面压力后转熊，数周后在海底获得中期支撑。之后潮起潮落弱势运行至2020年，大幅击穿海底，诱空见底于6.47美元。

原油市场虽然体量很大，远大于黄金市场，但油价波动性比金价强很多。故即便周线级别的技术指标信号，也通常在中期超买、超卖钝化中阶段失效。油市通用超买、超卖技术信号参考价值不如黄金市场。但是，它至少应该构成一种技术警示，提醒我们观察这些技术信号是否与其它信号共振。

也即，投资者对于原油市场的通用技术信号，不宜独立运用，不宜过分信任。尤其日线级别的短周期技术信号，参考价值更差。笔者极少极少关注原油日线级别的通用技术信号，技术陷阱很多。

观最新油价周线布林(BOLL)指标：中期通道趋平，当油价考验布林下轨时，应注意技术支撑。而在明显上升趋势中，周线布林下轨位置构成较好做多机会。

相对而言，周线KD、RSI对于油价超买、超卖的信号量度更清晰。近期油价周线KDJ、RSI指标皆触及超卖区。此时需要克服情绪因素，思考继续看空做空原油的技术风险。

笔者认为油价周线通用技术信号的参考价值虽强于日线信号，但其可靠性遭遇考验，构成陷阱的时候不少，故需进一步借助月线信号评估与参考。笔者甚至会进一步借助市场资金信号进行分析、判断。

若分析方法、参考周期越多，信号共振的情况越多，参考价值就会越大。笔者认为当前油市再次处于诸多分析信号共振，意味油价极难继续下跌的阶段。

对冲基金在原油市场中的资金流向信号参考价值不如黄金市场。通过比较对冲基金净持仓、多头持仓在黄金、原油市场中的占比即可得到显而易见的答案。

但当原油市场趋于清淡（未平仓合约大幅下降，比基金持仓下降更快），对冲基金在油市中的能量占比就会上升，基金就有可能阶段操纵市场。

绝大多数时候，对冲基金在原油市场是跟随趋势，而非引领趋势。

如NYMEX原油期货价格日K线图示：

关于对冲基金在原油市场中的活跃度，笔者设计了一个“基金行为”量化指标，如小图4所示。

最近两年，对冲基金在原油市场中的行为向上亢奋触及“沸点区”，向下看淡至“冰点区”的时候很少。而在黄金市场，近年对冲基金行为在冰点与沸点区已有多个来回，基金活跃程度相对更强。

当基金行为触及冰点区时，要注意油价见底。在冰点区附近的明显拐头，可能是市场转势信号。上周对冲基金在油市中的行为即如此。

当基金行为向上触及沸点区时，意味基金操纵做多过度，需注意油价阶段或中期见顶风险。9月油价反弹至95.03美元附近时，基金行为即如此，当注意油价见顶风险。

小图2，对冲基金在NYMEX期油市场净持仓，前周最低下探151599手。我们至少应思考基金净持仓变化的中期能量“瓶颈”现象。在瓶颈位置附近的净持仓出现力度很强的拐点，是市场转势参考信号之一，上周信号即如此！

小图3，对冲基金在NYMEX期油市场多头持仓与空头持仓。能量对比不难看出，基金期油空头能量大多时候不到基金多头能量的一半。故即便基金有阶段操纵油市的行为，基金多头的行为很关键。

图中AB区域有一个很有意思的现象，对冲基金空头巨幅主动增加筹码做空，空头持仓从74365手增加至199690手。但观对应时段基金多头持仓，并未减持配合基金空头做空。结果，基金空头费老大劲儿后做空失败。

我们密切关注着基金空头不断徒劳费力的现象，在B位置附近，我们感受到基金空头做空能量应（中周期）消耗殆尽，而油价仍拒绝破位时，笔者发文提醒：做多原油的时机来了！并辅以详细的宏观技术分析。

B点之后，基金多头发力，空头溃败止损。基金多空双方，多头主动做多，空头止损被动做多，“齐心协力”推动油价强劲上行。

AB区间，基金空头的做空失败，若无摁住油价以助美国增储及降通胀的政治原因，那就是错误评估了经济形势对原油的需求。

9月油价见顶95.03美元，对应基金行为触及沸点区后，基金多空一致反手“做空”：多头平仓，空头增仓。基金净多持续快速下降，对应油价震荡下跌。

前周，当基金净持仓下降至151599手，对冲基金空头持仓回升至194386手，多头持仓下降至345985手时，皆大致对应各种的中期能量瓶颈位，需注意市场能量逆转信号。

尤其基金空头持仓中期见顶信号，比基金多头见底信号更明显。

上周，虽油市基金多头持仓继续下降11250手，但基金空头“巨幅”减持42394手，致基金净多强劲回升31144手。基金空头单周减持力度为2020年见底6.47美元后最强。2020年3月17日当周基金空头减持67588手，此后单周基金空头减持力度再无超过上周。

观基金期油空头持仓变化力度、趋势，若欧美经济基本面并无恶化迹象，显然不宜再继续看空、做空原油。

宏观技术，如油价月K线形态图示：

当前油价正获得诸多宏观技术共振支撑：

60月均线（五年线）支撑；

120月均线（十年线）支撑；

250月均线（二十年线）支撑；

上一次五年、十年、二十年均线共振胶合支撑在2001年，油价中期调整见底16.70美元附近时。

就通胀、油价大周期而言，2001年油价16.70美元底部，是笔者定义的大二浪调整底。而笔者同样认为目前油价处于新牛市周期大二浪调整中，不排除63.64美元就是大二浪底部的可能性：

这幅图表是笔者十月份结合商品周期、美国通胀周期的分析用图。再度回到前图，观图中H超宏观趋势线，其由前一轮通胀大周期油价起点10.30美元，以及大二浪底部16.70美元确定。

该宏观趋势线在2008年油价见顶147.27美元后的大熊市中，在33.20美元附近与250月均线共振，精确构成油价调整支撑。

2013年油价破位进入熊市后，当油价大幅下跌触及H线，见底42.40美元附近，同样构成强劲支撑。此后油价反弹50%至60美元略上。

2023年，超宏观趋势线H再度构成油价调整中期支撑，且进一步与五年、十年、二十年均线支撑作用力共振。

故阶段或中期而言，不易继续看空、做空油价！再度思考基金期油市场表现，上周基金多头在空头巨幅平仓中没有反手做多，值得思量。基金空头的平仓很容易理解，至少是一种“不立危墙之下”的谨慎行为，是防御策略。而基金多头不增仓，则意味着可能更有基于经济基本面对油价影响的考虑。总体而言，笔者倾向阶段或中期后市基金交易行为对油市的影响会减弱，经济基本面将重新成为影响油价的主要因素。除非，基金多头再度明显进入增仓趋势，可能性不大。